|
|
ОглавлениеУказатель и мини-словарь английских терминов Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу~Т~ТАБЛИЦЫ ФИНАНСОВЫЕ — таблицы, содержащие значения факторных множителей — коэффициентов наращения и дисконтирования, позволяющие упростить расчеты, производимые в инвестиционном анализе. Наибольшее распространение имеют четыре таблицы, содержащие значения: мультиплицирующего множителя для единичного платежа, дисконтирующего множителя для единичного платежа, мультиплицирующего множителя для аннуитета, дисконтирующего множителя для аннуитета. (См. одноименные статьи и приложение 8.) ТЕОРЕМА РАЗГРАНИЧЕНИЯ ФИШЕРА (Fisher separation theorem) — положение, согласно которому в условиях совершенного рынка, когда участник рынка может ссужать и занимать деньги под один и тот же процент, его инвестиционные решения основываются исключительно на оценке денежных потоков и процентных ставок и не зависят от его предпочтений в отношении времени или структуры потребления. Теорема названа по имени И. Фишера (Irving Fisher, 1867—1947), построившего соответствующую логическую цепочку доказательств данного положения. (Подробнее см.: [Милгром, Робертс; Ковалев, 2013 (в), с. 623, 624].) ТЕОРИЯ АГЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ (agency theory) — теория, утверждающая, что в условиях рыночной экономики неизбежны определенные противоречия между различными группами лиц, заинтересованных в деятельности фирмы, причем наиболее значимы возможные противоречия между собственниками фирмы и ее топ-менеджерами. Причина этих противоречий — в присущем рыночной экономике разрыве между принадлежащей собственникам и являющейся ключевым элементом права собственности функцией распоряжения в отношении судьбы фирмы и стратегии ее развития, с одной стороны, и функцией текущего управления и контроля за состоянием и изменением имущества фирмы — с другой. В основе теории — модель взаимоотношений «принципал — агент», суть которой состоит в том, что принципал (например, собственники предприятия) поручает нанятому им за определенное вознаграждение агенту (управленческий персонал) действовать от его имени в интересах максимизации благосостояния принципала. Эта модель рассматривается в рамках так называемой агентской теории. В рамках этой теории объясняется, почему в этом случае возникает конфликт интересов между принципалами и агентами, состоящий в том, что последние отклоняются от сформулированной задачи и руководствуется в своей работе прежде всего принципом приоритета собственных целей, заключающихся, в частности, в максимизации полезности для себя, а не для принципала. Среди основных причин: информационная асимметрия, принципиальная невозможность составления полного контракта и необходимость учета допустимых затрат на создание и поддержание системы контроля за действиями агентов. Если конфликт интересов не носит критического характера, говорят о конгруэнтности целевых установок всех заинтересованных лиц. Один из способов контроля за конгруэнтностью — аудит. Аудиторской деятельностью занимаются независимые специализированные фирмы, осуществляющие на возмездной основе проверку достоверности отчетных данных и выражающие по этому поводу свое профессиональное суждение. Собственники, наняв аудиторов и опираясь на их мнение, могут с достаточной уверенностью судить о том, работает ли управленческий персонал фирмы с устраивающей их эффективностью. В хорошо организованной и структурированной компании, как правило, нет серьезных противоречий между целями, стоящими перед самой компанией, ее владельцами и управленческим персоналом. В рамках агентской теории не только объясняются суть упомянутых противоречий и причины их возникновения, но и предлагаются способы их предотвращения и (или) нивелирования негативных последствий. Роль финансовых индикаторов и финансовых рычагов в решении агентской проблемы исключительно высока. Отношения между принципалом и агентом оформляются в виде контракта, в котором устанавливаются: а) распределение прав по принятию управленческих решений; б) финансовые, материальные и морально-этические условия (нормы) взаимоотношений между принципалом и агентом; в) ограничения на виды и объемы операций (действий), которые агент может самостоятельно осуществлять; г) объем и виды информации, которой будут обмениваться принципал и агент; д) условия прекращения сотрудничества принципала и агента. Инициатором заключения контракта выступает принципал; при этом он преследует главную цель — максимизацию общего эффекта (эффективности) от привлечения опытного агента-профессионала. К числу основных представлений (проявлений) упомянутого эффекта от установления связки {принципал — агент} относятся: а) получение относительно большего итогового результата, нежели при ее отсутствии; б уменьшение риска ведения бизнеса в условиях стохастичности рынка. Принципал вынужден устанавливать такое вознаграждение агенту, чтобы у того не возникло желания передать за плату конфиденциальную информацию конкурентам. Концепция агентских отношений имеет непосредственное касательство к финансовой стороне деятельности фирмы, поскольку система управления ею по определению не свободна от возможных противоречий, а для их преодоления собственники компании вынуждены нести так называемые агентские издержки (agency costs). Существование подобных издержек (например, расходы по привлечению внешних аудиторов) является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера. ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ (arbitrage pricing theory) — теория, утверждающая, что ожидаемая доходность некоторого финансового актива, торгуемого на рынке, может быть описана как функция, зависящая от ряда общеэкономических рисковых факторов. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др. Теория арбитражного ценообразования рассматривается как альтернатива однофакторной модели САРМ, в которой предполагается, что рыночный риск полностью охватывается рыночным портфелем. Иными словами, согласно логике модели САРМ доходность акции является линейной функцией одного общего фактора — доходности рыночного портфеля, а бета-коэффициент (мера систематического риска) отражает чувствительность доходности k-й ценной бумаги к среднерыночной доходности. Напротив, в арбитражной модели доходность рыночного портфеля рассматривается лишь как один из ряда факторов. Строго говоря, определение значимых факторов (обычно их делят на четыре группы: макроэкономические показатели, финансовые показатели, мировые фондовые индексы и котировки валют) и их оценка весьма проблематичны; кроме того, значимость конкретного фактора может меняться с течением времени. Преимуществом модели арбитражного ценообразования является меньшее число допущений о поведении инвестора. Общая концепция данной теории была предложена в 1976 г. известным специалистом в области финансов С. Россом (Stephen Ross, род. 1944). См.: [Ross, 1976]. ТЕОРИЯ ДОУ (Dow theory) — вербальное описание логики поведения цен на рынке ценных бумаг. Названа по имени Чарльза Доу (Charles Dow, 1851—1902), которому принадлежат первые попытки научного объяснения ценовых тенденций на финансовом рынке. В своем описании Доу сравнивал ценовые флуктуации на рынке с движением воды во время прилива. Он выделял три типа движений: 1) генеральная ценовая тенденция (подобие собственно прилива); 2) промежуточные тренды (подобие волн, имеющих место во время прилива); 3) краткосрочные тренды (подобие ряби на воде, волнах). Доу олицетворял инвестора с человеком, отмечающим колышками очередной максимально достигнутый водой уровень на берегу и пытающимся понять, будет ли дальнейшее продвижение воды. По мнению Доу, искусство инвестора как раз и заключается в том, чтобы в этом волнообразном и отчасти хаотичном многообразии уловить генеральную ценовую тенденцию, точнее спрогнозировать появление точки перелома как признака перехода от одной, уже сложившейся тенденции к другой, начинающей формироваться. На финансовом рынке всегда существуют более или менее значимые ценовые флуктуации, когда большее или меньшее число его участников решают совершить операции с активами, полагая, что складывающиеся тенденции позволят им получить прибыль. Это и есть промежуточные и краткосрочные тренды. Но главное — не пропустить момента смены генеральной тенденции. Доу не дал конкретного количественного инструментария для подобной оценки; более того, его в большей степени привлекали систематический анализ и обобщение динамики цен, нежели их предсказание. Тем не менее его аналитические обзоры пользовались исключительной популярностью, а его последователи утверждали, что с помощью подобного анализа можно делать и прогнозные оценки. Год спустя после смерти Доу нью-йоркский издатель Сэмюэль Нельсон опубликовал небольшую книгу, составленную из редакторских статей Доу и названную им «Азбука спекуляции». Здесь он и ввел термин «теория Доу», хотя сам Доу не претендовал на роль ученого-теоретика и никогда не квалифицировал свои заметки как теоретические разработки. ТЕОРИЯ ОРГАНИЧЕСКОГО БАЛАНСА (organic balance-sheet theory) — теория, предложенная немецким ученым Ф. Шмидтом (Julius August Fritz Schmidt, 1882—1950), согласно которой все расходы при определении финансового результата и составлении баланса должны исчисляться исходя из текущих цен замещения. Иными словами, если текущая цена потребленного сырья на дату расчета увеличилась (что обычно и бывает в условиях инфляции), именно она (а не фактические затраты) и должна приниматься во внимание. Это более осторожный подход к оценке финансового результата. Что касается результатов переоценки немонетарных активов с использованием восстановительных цен при составлении баланса, то они должны рассматриваться не как прибыль (убыток), но как изменение капитала, и представляться в балансе отдельной позицией. Такая система учета называется учетом по ценам замещения (replacement-cost accounting). Специфическое название баланса (органический) объясняется тем обстоятельством, что Шмидт полагал возможным рассматривать хозяйствующий субъект как клетку в «организме рыночного хозяйства» [Бетге, с. 18]. ТЕОРИЯ СОБСТВЕННИКА (proprietary theory) — теория бухгалтерского учета, согласно которой капитал собственника фирмы представляет собой фонд, оцениваемый как доля собственника в активах фирмы, а потому его доход равен не всему доходу, генерируемому фирмой, а лишь его части, оставшейся после удовлетворения интересов сторонних лиц, т. е. чистой прибыли, увеличивающей капитал собственника. Базовое балансовое уравнение имеет вид: A - L = E, где А — активы фирмы, L — задолженность перед сторонними лицами (лендерами и кредиторами), Е — капитал собственника. Поэтому и отчетность должна составляться в соответствии с упомянутым балансовым уравнением, т. е. быть ориентированной на собственника. В известном смысле данной теории противопоставляется теория хозяйствующего субъекта (entity theory), в рамках которой рассуждения ведутся с позиции собственно фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-отношений. В рамках этой теории ключевым является принцип отграничения активов и обязательств фирмы от активов и обязательств его собственников. В этом случае балансовое уравнение имеет вид A = E + L, т. е. отчетность ориентирована на всех заинтересованных лиц — собственников, кредиторов, лендеров и др. Теория собственника в дальнейшем получила развитие в теории остаточной доли собственника (residual equity theory), согласно которой наибольший риск участия в капитале фирмы несут держатели обыкновенных акций, которые «стоят последними в очереди» в случае ликвидации фирмы, а потому в отчетности их капитал следует показывать обособленно даже от капитала держателей привилегированных акций (то же самое относится и к демонстрации прибыли и денежных потоков). Пионерные разработки соответствующих положений данной теории сделаны в начале двадцатых годов ХХ в. У. Пейтоном (William Andrew Paton, 1889—1991), в дальнейшем этой проблематикой занимался проф. Г. Стаубас (George J. Staubus). (См. Балансовое уравнение.) ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ КЛАССИЧЕСКАЯ (classical theory of finance) — свод административных и хозяйственных знаний по ведению камерального, т. е. дворцового, в широком смысле государственного хозяйства. Изначально предметом науки являлись государственные финансы, под которыми понимались средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг. В дальнейшем предмет был расширен до финансов публичных союзов. Цель науки состояла в систематизации и развитии методов управления финансами государства и публичных союзов. Сформировалась во второй половине XVIII в. благодаря усилиям немецких ученых-камералистов, в частности И. Юсти (Johannes Justi, 1720—1771) и Й. Зонненфельса (Joseph Sonnenfels, 1732—1817). В первой половине ХХ в. существенно большее внимание ученых стало уделяться проблематике неоклассической теории финансов, делающей акцент на управление финансами фирмы. Элементарные зачатки финансовой науки можно найти еще в Древнем Египте, Ассирии, Вавилонии, Древней Греции и Древнем Риме. Так, в ассирийской и вавилонской теократиях (примерно 2000 г. до н. э.) были не только огромные бюрократические и военные организации, но и проводилась активная внешняя политика, развивались достаточно совершенные денежные институты, существовали кредит и банковское дело. В исторической литературе упоминается о работе Poroi, написанной Ксенофонтом (431—355 до н. э.) и представляющей собой развернутый трактат о государственных финансах Аттики. Древнегреческие ученые Платон (427—347 до н. э.) и Аристотель (384—322 до н. э.) активно разрабатывали фундаментальные теории денег; в работах Аристотеля встречаются и некоторые рассуждения о проценте, хотя попытки построить теорию процента он так и не предпринял. Имеются свидетельства о наличии в Древнем Китае (примерно 300 г. до н. э.) высокоразвитого государственного управления, регулярно занимавшегося аграрными, коммерческими и финансовыми вопросами; более того, у китайцев были методы денежного регулирования и контроля над товарообменом, которые предполагали определенный анализ [Шумпетер, т. 1, с. 64, 65, 69]. Определенный вклад в развитие финансовой науки был сделан и в эпоху феодальной цивилизации — вспомним, в частности, о работах знаменитых схоластов Фомы Аквинского (St. Thomas Aquinas, 1225—1274) и Н. Орезма (Nicolas Oresme, ок. 1320—1382), однако первые системные шаги по структурированию и научному объяснению финансового сектора государства были предприняты все же позднее — в эпоху Реформации (XVI в.) — и связаны с именами таких известных мыслителей, как Д. Карафа (Diomede Caraffa, 1406–1487), Н. Макиавелли (Niccolo Machiavelli, 1469–1527), Ж. Боден (Jean Bodin, 1530–1596), Дж. Ботеро (Giovanni Botero, 1530–1596), М. де Бетюн (Maximillian de Bethune, 1560—1641) и др. Финансовая компонента деятельности государства рассматривалась ими как исключительно важная, требующая особого внимания как в теоретическом, так и в практическом аспектах; например, Боден называл финансы нервом государства. Переломным в плане становления и укрепления науки о финансах считается XVIII в. — именно второй половиной XVIII в. многие ученые датируют появление систематизированной финансовой науки как самостоятельного направления; в эти годы начался так называемый научный, или рациональный, период в ее развитии. Хотя толчок этому был дан работами физиократов, первые представители систематизированной финансовой науки немецкие ученые И. Юсти и Й. Зонненфельс были специалистами в области камеральных наук. К камеральным относили науки, имевшие в виду государственную казну, т. е. извлечение доходов для нужд государства: сельское хозяйство, горное дело и др.; финансовая наука входила в этот перечень, поскольку аккумулировала общие сведения о способах получения доходов для нужд государства. Подчеркнем, обращение внимания на финансы в развитых европейских странах было настоятельным требованием времени — это отчетливо понимали прежде всего ученые. Профессор Казанского университета Д. М. Львов (1850—?) привел весьма любопытное замечание немецкого экономиста И. Ф. Пфайфера (Johann Friederich (von) Pfeiffer, 1718—1787), автора известного в те годы сочинения «Антифизиократ» (1780), о том, что «древний грек, будучи перенесенным в наш цивилизованный мир, удивился бы не нашим телеграфам, железным дорогам, мануфактурам, науке и литературе — он удивился бы нашему равнодушию к вопросам финансового хозяйства страны» [Львов, с. 17]. Немецкие камералисты (Г. Конринг (Hermann Conring, 1606—1681), Л. фон Зеккендорф Зеккендорф (Ludvig von Seckendorff, 1626—1692), И. Юсти, Й. Зонненфельс и др.) как раз и сделали первые шаги по систематизации и научному объяснению принципов построения финансов страны. Уместно упомянуть о том, что в эти же годы в России профессор С. Е. Десницкий (1740—1789) размышлял о природе финансового хозяйства страны и неотложных действиях по его переустройству примерно в таком же ключе, как и немецкие камералисты (см.: Десницкий). Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели. 3-е издание. Учебное пособие" (Ковалев В. В., Ковалев Вит. В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
