|
|
ОглавлениеУказатель и мини-словарь английских терминов Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу~Л~ЛЕВЕРИДЖ (leverage) — дословно означает действие рычага. Этот термин представляет собой варваризм (т. е. прямое заимствование американского leverage), широко используемый в отечественной экономической литературе учетно-финансового профиля (в Великобритании для той же цели применяется термин gearing). Некоторые российские специалисты не приветствуют иноязычные заимствования и потому в своих монографиях и руководствах предпочитают пользоваться термином «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе на английский язык рычагом является lever, но никак не leverage. Так, согласно толковому словарю содержательная нагрузка термина leverage есть «сила рычага» (force of a lever) [Harrap's English Mini-Dictionary, p. 302]. Данный термин используется в финансовом менеджменте для характеристики зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) сказывается на динамике доходов собственников фирмы. Дело в том, что основным результатным показателем деятельности фирмы служит чистая прибыль за отчетный период. Прибыль зависит от многих факторов, а их идентификация и выявление роли и значимости для целевого показателя является одним из ключевых разделов работы финансового менеджера. Возможны различные факторные разложения изменения прибыли. В частности, ее можно представить как разность выручки и расходов, причем последние с очевидностью могут структурироваться различными способами. Один из них, как раз и дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа, подразумевает дальнейшую градацию условно-постоянных и переменных расходов (затрат) на два типа — производственного (т. е. нефинансового) характера и финансового характера (рис. Л1). Заметим, что приведенные названия являются условными; кроме того, возможна вариация в их содержательном наполнении (например, остается открытым вопрос о том, принимать ли во внимание управленческие и коммерческие расходы при оценке уровня производственного левериджа). Несложно понять, что именно условно-постоянные расходы в силу долгосрочного характера их действия наиболее существенны в контексте стратегии и тактики управления финансами фирмы. Контроль за степенью их влияния осуществляется с помощью специальных мер — уровней операционного и финансового левериджа. Существуют различные алгоритмы количественной оценки уровня левериджа. Рис. Л1. Градация текущих расходов для выделения эффекта левериджа Идентификация уровня левериджа — это характеристика потенциальной опасности недостижения целевых значений прибыли ввиду необходимости несения значимых условно-постоянных расходов, не соразмерных с генерируемыми доходами. Специфика условно-постоянных расходов — в их долгосрочности и определенности на перспективу. Это означает, что леверидж — это долгосрочно действующий фактор; кроме того, небольшое изменение самого фактора или условий, в которых он действует, может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Понятие левериджа используется и в кредитных операциях, когда покупка некоторого актива (например, финансового) осуществляется с привлечением кредитных ресурсов (скажем, 30% за свой счет, 70% за счет средств банка). Подобное действие называется операцией предоставления кредитного плеча (или левериджированной покупкой). Такие операции часто используют на финансовом рынке, пытаясь играть на ценах. Потенциальная опасность краткосрочных левериджированных операций кроется в том, что цены на финансовых рынках весьма волатильны, а потому их резкое снижение может поставить заемщика в исключительно трудное положение. Еще один пример левериджированной операции — это приобретение менеджерами контроля над управляемой ими компанией с привлечением для этой цели существенного заемного финансирования в надежде, что доходы от купленной компании позволят в будущем погасить долги. См. Выкуп контрольного пакета акций с привлечением заемного финансирования. ЛЕВЕРИДЖ КАПИТАЛЬНЫЙ (capital leverage) — синоним понятия «леверидж финансовый» (см. одноименную статью). ЛЕВЕРИДЖ ОПЕРАЦИОННЫЙ (operating leverage) — некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) производственного характера (назовем их нефинансовыми) в контексте общей суммы текущих расходов фирмы, рассматриваемая как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли (см. рис. Л2). В литературе иногда встречаются синонимы: производственный леверидж, операционный рычаг. Основной компонент условно-постоянных нефинансовых расходов — амортизационные отчисления, с очевидностью являющиеся существенным фактором формирования операционной прибыли (переход от выручки к прибыли); этот компонент как раз и находит отражение в специальной характеристике, называемой операционным (или производственным) левериджем. Рис. Л2. Взаимосвязь доходов и левериджа Идея введения в анализ этой характеристики предопределяется тем обстоятельством, что возможны различные акценты в мобилизации факторов развития фирмы; в частности, один из довольно очевидных вариантов для наглядности может быть представлен следующей цепочкой: А предпочтительнее М предпочтительнее Р, где А — автоматизация, М — механизация, Р — ручной труд. Приведенную зависимость не следует понимать буквально, она имеет определенные ограничения — нельзя стремление к совершенствованию материально-технической базы доводить до абсурда: механизация и автоматизация затратоемка, а потому необоснованные расходы, не покрываемые дополнительными доходами, могут иметь весьма печальные последствия. Операционный леверидж как раз и предназначен для контроля за возможной и приемлемой динамикой этого процесса. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности фирмы определяет присущий ей уровень операционного левериджа. Варьирование значения этого индикатора означает бóльшее или меньшее внимание к инвестициям в материально-техническую базу. Наращивание уровня операционного левериджа является следствием мероприятий по повышению технического уровня фирмы, т. е. увеличению в ее имуществе доли внеоборотных активов, служащих, как известно, основным материальным генерирующим производственным фактором. Отсюда с очевидностью следует, что этот индикатор может рассматриваться как элемент системы управления развитием фирмы, т. е. операционный леверидж — это стратегическая характеристика ее экономического потенциала. Из рис. Л2 следует, что источником покрытия условно-постоянных нефинансовых расходов является маржинальный доход (см. также рис. О1), а потому он должен существенно превосходить величину упомянутых расходов. В свою очередь, доход формируется за счет выручки, а потому если величина условно-постоянных нефинансовых расходов велика, то даже незначительное уменьшение выручки может привести к ситуации, когда источник покрытия будет недостаточен для покрытия расходов, — в этом как раз и проявляется эффект операционного рычага. Положительный потенциал (эффект) операционного левериджа обусловливается тем обстоятельством, что в целом мероприятия по механизации и автоматизации экономически выгодны — новые техника и технология позволяют фирме получить конкурентные преимущества. Если объект инвестирования был выбран верно, вложения в него быстро окупятся, а фирма и ее собственники получат дополнительные доходы. Иными словами, при прочих равных условиях и верном, обоснованном выборе направлений инвестирования повышение технического уровня фирмы является выгодным как для самой фирмы, так — и это главное — для ее собственников. Негативный потенциал (или эффект) операционного левериджа предопределяется тем обстоятельством, что инвестиции в долгосрочные нефинансовые активы представляют собой рисковое отвлечение денежных средств. Представим себе, что приобретена уникальная и потому дорогостоящая технологическая линия в расчете на повышенный спрос на производимую на ней продукцию, но расчеты оказались ошибочными, продукция «не пошла». Лучшим вариантом выхода из создавшегося положения является продажа линии в целом или по частям, но, как показывает опыт, вынужденная реализация любого доступного на рынке актива всегда чревата существенными финансовыми потерями (так, только что купленный новый автомобиль после выезда за ворота рынка моментально теряет в цене 5—10%, поскольку у очередного потенциального покупателя непременно возникнет вопрос о причинах скорой перепродажи, т. е. растет риск, связанный с данным товаром, растет, следовательно, и запрашиваемый дисконт как возмещение этого риска). Поэтому по определению приобретение новой технологической линии сопровождается, с одной стороны, ростом уровня операционного левериджа и надеждами на дополнительные прибыли, а с другой — появлением дополнительного риска неокупаемости этой линии. Риск, связанный с изменением структуры производственных мощностей, называется производственным, или операционным, и представляет собой часть общего риска (так называемого бизнес-риска). Итак, очевидным следствием операций инвестиционного характера является повышением общего риска, олицетворяемого с деятельностью данной фирмы. Есть необходимость постепенного возврата вложенных средств через механизм амортизации, есть надежды на дополнительные доходы, но в какой степени оправдаются эти надежды — большой вопрос. Поэтому повышение уровня операционного левериджа — это мероприятие, требующее тщательного обоснования; оно может принести дополнительный доход, но может и сопровождаться существенными потерями. Заметим, что высокий уровень операционного левериджа характерен высокотехнологичным отраслям, требующим по определению значительных инвестиций. Именно эти отрасли (так называемые high-tech отрасли), а также ценные бумаги представляющих их фирм и рассматриваются, с одной стороны, как перспективно весьма доходные, а с другой — как весьма рисковые. Что касается количественной оценки уровня операционного левериджа, то известны три основные меры: — доля материальных условно-постоянных производственных расходов (затрат) в общей сумме расходов отчетного периода, или, что равносильно, соотношение условно-постоянных и переменных расходов; — отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах; — отношение чистой прибыли к материальным условно-постоянным производственным затратам. Каждый из приведенных показателей имеет свои достоинства и недостатки с позиции интерпретируемости, пространственно-временной сопоставимости и аналитичности. В частности, с позиции аналитичности весьма полезен расчет второго показателя. По сути, он представляет собой коэффициент эластичности, так как показывает, на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении объемов производства и реализации на а%. Подчеркнем, что в данном случае важны не собственно значения операционного левериджа, сколько вариационный анализ зависимости темповых показателей. Весьма наглядным и легко интерпретируемым является представление уровня операционного левериджа в виде соотношения условно-постоянных (FC) и переменных (VC) затрат (DOL) или, что равносильно, в виде доли условно-постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOL2): (Л1) В монографических работах довольно активно применяются менее очевидные в экономической интерпретации меры оценки уровня операционного левериджа через темповые показатели: где TEBIT — темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах к базовому значению); Tq — темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в процентах к базовому значению); qb — базовый уровень продаж в натуральных единицах; р — цена продажи единицы продукции; vc — переменные расходы на единицу продукции; FC — условно-постоянные расходы. Формула DOLr(qb) есть реализация модели DOLr для конкретного базового объема производства qb, а переход от DOLr к DOL(q) не представляет сложности: необходимо лишь подробно расписать показатели в числителе и знаменателе исходной модели. В приведенном представлении уровень операционного левериджа показывает, во сколько раз темп изменения операционной прибыли (EBIT) превосходит темп изменения объема продаж. Если DOLr > 1, это означает, что операционная прибыль варьирует более высоким темпом. Поскольку операционная прибыль является, по сути, итоговым результатом деятельности фирмы, индикатор DOLr может быть использован для характеристики рисковости производства. При прочих равных условиях, чем больше значение уровня DOLr в подобном представлении, тем выше уровень операционного риска, поскольку при изменении спроса на продукцию можно значимо выиграть, но можно и значимо проиграть. Заметим также, что если сделать допущение о том, что амортизационные отчисления являются условно-постоянными и могут быть отнесены в полном объеме к периоду, то в этой ситуации условно-постоянные расходы становятся единственным связующим элементом между маржинальным доходом EBITDA и операционной прибылью EBIT (см. рис. О1). Это позволяет вывести иное, более удобное для использования в расчетах представление уровня операционного левериджа через соотношение уровней маржинального дохода и операционной прибыли для базового варианта. Действительно, приведенная выше модель DOLr(qb) в других обозначениях может быть записана следующим образом: Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели. 3-е издание. Учебное пособие" (Ковалев В. В., Ковалев Вит. В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
