|
|
ОглавлениеИнвестиционный менеджмент. Предисловие Глава 2. Инвестиции и инвестиционный менеджмент Глава 3. Иностранные инвестиции Глава 4. Классификация видов инвестиций реальные инвестиции Глава 6. Источники финансирования инвестиционной деятельности Глава 7. Методы и формы финансирования инвестиций Глава 9. Оценка эффективности инвестиционного проекта Глава 10. Управление рисками в процессе инвестиционной деятельности Глава 11. Бизнес-план инвестиционного проекта Глава 12. Управление инвестиционным портфелем Глава 13. Инвестиционная стратегия развития организации. Выбор инвестиционных решений Глава 14. Государственное регулирование инвестиционной деятельности Глава 16. Инвестиционный климат. Оценка инвестиционной привлекательности Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 10. Управление рисками в процессе инвестиционной деятельностиТо, чего мы опасаемся, случается очень редко; происходит, как правило, то, чего мы меньше всего ожидали. Бенджамин Дизраэли 10.1. Риски: содержание, виды, классификацияВсе этапы развития человечества в той или иной мере связаны с неопределенностью. Это объясняется динамизмом экономических и социальных факторов, влияющих на все виды деятельности людей. Процессы, происходящие в настоящее время в России, требуют переориентации деятельности хозяйствующих субъектов. За рубежом, даже при относительно стабильных социально-экономических условиях, значительное внимание уделяется проблеме исследования рисков и их влиянию на результаты деятельности предприятий. В переходной экономике нестабильность текущей ситуации ведет к усложнению этой проблемы. Труды как российских, так и зарубежных ученых основываются на общем теоретическом фундаменте, включающем основные понятия теории риска. Признание того факта, что развитие вообще невозможно без риска, означает определенный шаг к осознанию сложившейся ситуации и является импульсом к поиску выхода из нее. Таким образом, любая деятельность, в том числе и инвестиционная, предполагает риск (деятельностный или хозяйственный), для которого характерна ситуация, отличающаяся большей или меньшей степенью неопределенности результатов. Это обусловлено прежде всего состоянием рыночной среды, которая носит в значительной степени вероятностный, неопределенный характер. Человек в этих условиях не в состоянии однозначно предвидеть результаты своих действий. Даже в том случае, если приложены усилия по упорядочению процессов разработки, принятия и реализации решений, неизбежно сохраняются факторы, не поддающиеся формализации. Следовательно, риск составляет объективный и неизбежный элемент любой деятельности. В хозяйственной деятельности людей детерминированные задачи встречаются крайне редко, они сопряжены с разнообразными видами рисков. Причем решения, способные обеспечить наиболее высокие результаты, являются, как правило, самыми рискованными, т.е. с большим риском связана надежда на больший успех. В частности, историки констатируют, что в XVI—XVII вв., в эпоху Великих географических открытий и морских путешествий, прибыли от торговых операций (если они оканчивались удачно) были огромны и прямо пропорциональны масштабам риска. Становление и развитие теоретических исследований сущности риска как экономической категории связаны с эволюцией рыночных отношений, в том числе предпринимательства. Так, еще в XVII в. предпринимателем стали называть человека, заключившего контракт с государством на выполнение работ или поставку продукции, который брал на себя всю полноту финансовой ответственности за выполнение условий контракта и присваивал разницу, если удавалось потратить меньшую сумму. Итак, размеры прибыли или убытков определялись удачливостью предпринимателя. На рубеже XVII—XVIII вв. родоначальник теории предпринимательства Р. Кантильон отмечал, что отличительной чертой предпринимателя является риск в производственно-хозяйственной деятельности, связанный с неопределенностью спроса на товар. Активно начали изучать различные аспекты риска в конце XIX — начале XX в. А. Смит (на заре промышленной революции) считал необходимым включать в прибыль нечто вроде страховой премии, компенсирующей риск, на который отважился человек, вложивший свой капитал в дело. Значительный вклад в развитие теории риска внес А. Тюнен, который охарактеризовал предпринимателя как обладателя особых качеств (умений рисковать, принимать нестандартные решения и отвечать за свои действия) и поэтому претендующего на непредсказуемый доход. Вознаграждение выступает, по его мнению, доходом за принятие на себя тех рисков, которые из-за непредсказуемости не покроет ни одна страховая компания. С развитием общества категории «вероятность», «неопределенность» (uncertainty) и «риск» (risk) играют все возрастающую роль в мире вообще и в экономических отношениях в частности. Вероятность — это возможность получения определенного результата; в качестве единицы ее измерения принимается вероятность достоверного события, такого, которое непременно должно произойти. Точность оценки объективных вероятностей зависит от объема статистических данных и возможности их использования для прогнозирования событий, т.е. от социально-экономической стабильности. Вместе с тем во многих случаях при принятии решений статистические данные о частоте появления события могут быть незначительными или вообще отсутствовать. При этом используют подход, основанный на субъективных оценках лица, принимающего решения. Измеряемые таким путем вероятности называют субъективными. Приоритет отдается мнению субъекта, которое отражает состояние его информационного фонда. Таким образом, субъективная вероятность определяется на базе личного опыта эксперта, а не по частоте, с которой аналогичный результат был получен в подобных условиях. Зависимость от объектов исходной информации, с одной стороны, и от субъекта — с другой, ведет к тому, что к вероятностной ситуации добавляется неопределенность. Итак, для характеристики риска понятия вероятности недостаточно. Будучи неотъемлемым условием хозяйственной деятельности, неопределенность лежит в основе сложных и важных экономических явлений, взаимодействие с которыми вызывает соответствующие реакции как отдельных экономических агентов — участников производства и потребления, так и общества в целом. Наглядно это проявляется в экономике, для которой характерно отсутствие чрезмерно жесткой детерминированной составляющей. Природа неопределенности может быть классифицирована достаточно широко, например как неизвестность (незнание), физическая неопределенность, недостоверность (неполнота, недостаточность, неадекватность, расплывчатость), неоднозначность, лингвистическая неопределенность. Существуют также следующие виды неопределенности: человеческая, связанная с невозможностью точного предсказания поведения людей в процессе работы; техническая, которая обусловлена ненадежностью работы оборудования, сложностью технологических процессов и т.д.; социальная, вызванная стремлением людей создавать социальные связи и помогать друг другу. Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна, например неполнота или неточность информации. Исследование рисков тесно связано с анализом имеющейся информации об условиях деятельности интересующего нас объекта и внешней среды. Эффективные пути предотвращения нежелательных событий, снижения уровней рисков, как правило, предполагают целенаправленное воздействие. Дж.М. Кейнс считал, что в стоимость продукции и услуг должны входить возможные затраты, вызванные неопределенными изменениями рыночных цен, чрезмерным износом оборудования или разрушениями в результате катастроф. В связи с этим ученый говорил об издержках риска, которые необходимы для покрытия возможной разницы между действительной выручкой и ожидаемой. В зарубежной экономической науке особое значение имеют классическая и неоклассическая теории риска. Представители первой (Дж. Миль, Н. Сениор) различали в структуре предпринимательского дохода процент (как долю от вложенного капитала) и плату за риск (как возмещение возможного риска, обусловленного предпринимательской деятельностью). Экономический риск в этой теории отождествляется с математическим ожиданием потерь, которые могут произойти в результате реализации выбранного решения. Здесь риск — ущерб, который наносится при осуществлении определенного решения. Такое одностороннее толкование повлекло за собой появление иного понимания риска. В 20—30-е гг. XX столетия экономисты А. Маршалл и А. Пигу разработали основы неоклассической теории экономического риска. В соответствии с ней поведение предпринимателя определяется концепцией предельной полезности: из двух вариантов капиталовложений, дающих одинаковую предполагаемую прибыль, выбирается такой, в котором колебания прибыли меньше. Из этого следует: верная прибыль имеет большую полезность, чем прибыль того же размера, но связанная с возможными колебаниями. Отсюда А. Маршалл делает вывод, что невыгодно держать пари, участвовать в лотереях и играть в азартные игры. Противники такой точки зрения считали, что в этом случае не учитывается удовольствие, которое получают люди, вовлеченные в азартные игры. Дополнение неоклассической теории фактором удовольствия от риска привело к заключению о том, что ради большей ожидаемой прибыли предприниматель может пойти на больший риск. Несмотря на многообразие подходов к определению риска, до сих пор не существует однозначного понимания этой категории. Это объясняется ее многоаспектностью, практически полным игнорированием риска российским хозяйственным законодательством в реальной экономической и управленческой практике. В связи с этим в современной экономической литературе можно встретить довольно много дефиниций понятия «риск». Исследуя различные определения риска, которые даются как отечественными, так и зарубежными авторами, можно установить тесную взаимосвязь риска, вероятности и неопределенности. П.Г. Грабовый под риском понимает вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления некоторой производственной и финансовой деятельности. В «Современном экономическом словаре» риск связывается с опасностью «возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств... в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами». Л.А. Миэринь пишет, что «риск представляет собой осознанную опасность (угрозу) наступления в любой системе негативного события с определенными во времени и пространстве последствиями». Такой подход является односторонним. Более того, если бы с экономической точки зрения риск был связан только с отрицательными результатами, оказалась бы совершенно необъяснимой готовность к нему предпринимателей. В «Толковом словаре русского языка» В.И. Даля риск приравнивается к понятиям предприимчивости, действиям на удачу (в том числе «на авось»), деятельности без верного расчета, подверженной случайностям. Следовательно, риск приводит как к отрицательным, так и к положительным последствиям. Риск проявляется при осуществлении какого-либо вида хозяйственной деятельности, возникает в процессе реализации действия, а не бездействия. Деятельность — это третья составляющая риска. Таким образом, при определении риска необходимо учитывать: — возможность возникновения некоторого события; — неопределенность наступления события; — действие, в результате которого событие может произойти или не произойти. Следовательно, риск должен рассматриваться как комбинация понятий «вероятность», «неопределенность», «действие». В связи с этим можно дать следующее определение. Риск — это вероятность возникновения отклонения от запланированного результата в условиях неопределенности хозяйственной деятельности исследуемого объекта. Уровень риска характеризуется величиной вероятности получения планируемых результатов и связан с отклонениями фактических показателей от ожидаемых. Активное участие предприятий в инвестиционной деятельности невозможно без привлечения заемного капитала, поэтому возникает дополнительный риск, связанный с неопределенностью своей задолженности перед кредиторами. Инновационные процессы, протекающие при реализации инвестиционных проектов, также способствуют появлению риска. Задач, решение которых связано с риском, очень много, поэтому разнообразны и виды рисков. Их содержание, количество и уровень определяются принятым признаком для классификации, которая должна соответствовать конкретным целям каждого инвестиционного проекта и проводиться с позиций системного подхода. Множество ситуаций и проблем, возникающих в хозяйственных единицах разного уровня с различными целями функционирования, порождает стремление связывать каждый источник неопределенности с отдельным видом риска. Очевидно, что разные точки зрения и степень детализации вызывают выявление сколь угодно большого количества видов рисков. Классифицировать их трудно также вследствие тесной взаимосвязи и замещения. Инвестиционная деятельность включает работу как с прямыми (реальными) инвестициями, так и с портфельными (финансовыми). В связи с этим систематизация возможных рисков приводится для всех типов инвестиций и видов деятельности. Необходимо различать «риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за недееспособности организаций — статический риск» и «риски непредвиденных изменений в стоимости основного капитала вследствие принятия управленческих решений или непредвиденных обстоятельств — динамический риск». Возможна классификация рисков, основанная на следующем наборе критериев: 1) источник напряженности (непосредственно хозяйственная деятельность, деятельность самого предпринимателя, недостаток информации о состоянии внешней среды); 2) уровень принятия решений — макроэкономический (глобальный риск) и микроэкономический (локальный риск); 3) грань банкротства (допустимый, критический и катастрофический риски); 4) длительность (кратковременные и постоянные); 5) степень правомерности (оправданные и неоправданные); 6) возможность страхования (страхуемые и нестрахуемые); 7) основные риски (политический, производственный, коммерческий финансовый, технический, отраслевой, инновационный). При этом очень подробно рассматриваются основные риски, с которыми сталкиваются предпринимательские фирмы в процессе деятельности. Кроме того, существует еще целый ряд классификаций рисков. 1. Классификация по механизмам возникновения: — производственный риск обусловлен возможностью невыполнения организацией обязательств по контракту или договору с заказчиками; — финансовый риск (кредитный) связан с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств; — инвестиционный риск обусловлен возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных; — рыночный риск связан с возможными колебаниями рыночных цен, процентных ставок, как национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют; — инновационный риск предопределен разработкой и внедрением новых техники, технологии, повышением качества продукции. 2. Классификация по динамичности и направлениям влияния: — динамический риск, возникающий вероятностным образом, т.е. риск изменений стоимости основного капитала из-за непредвиденных отклонений от запланированных управленческих решений или непредвиденных изменений — колебаний во внешней среде (рыночной, нормативно-законодательной и т.п.). Подобные изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам. Это своего рода «симметричный риск» с возможностями получения отрицательного и непредвиденного положительного эффекта; — статический, также возникающий вероятностным образом риск потери реальных активов, но уже вследствие нанесения несоразмерного ущерба, невосполнимых потерь (в том числе в связи с недееспособным управлением). Это «асимметричный риск», наиболее часто рассматриваемый и приводящий только к потерям. Следует отменить, что динамический риск можно в известном смысле свести к статическому, если в процессе анализа исключать все возможные позитивные эффекты, а учитывать и интегрировать только негативные. 3. Наиболее компактная классификация рисков включает два класса: — стратегические, влияющие на финансовые аспекты развития того или иного предприятия; — тактические (риски проектных, плановых, строительных решений), влияющие на сроки и качество выполнения работ, завершения строительства, эффективность будущего управления объектом. 4. В более подробных классификациях представлены: — внешне непредсказуемые (природные катастрофы, радикальные государственные меры чрезвычайного регулирования и др.); — внешне предсказуемые, но информационно неопределенные: колебания цен, усиление конкуренции, изменения валютных курсов, риски поставок и сбыта; — внутренние не технические (ошибки проектирования, нехватка рабочей силы, усложнение условий на стройплощадке, перерасход средств и др.); — технические (изменения или ошибки при проектировании технологии, ухудшение качества и производительности работ и др.); — правовые (ошибки в правовом оформлении землеотводов, невыполнение договорных обязательств, патентные и лицензионные проблемы); — страхуемые (от прямого и косвенного ущерба имуществу, травматизма на производстве, увеличение потребностей в финансировании сверх установленной сметы). 5. Существуют отечественные методики анализа рисков, опирающиеся на базовые списки рисков и разбивающие их при оценке инвестиционной деятельности предприятий последовательно по стадиям жизненного цикла, например: — подготовка [А]; — строительство [Б]; — функционирование [В1—В4]. Структура такого упорядоченного списка рисков представлена на рис. 10.1. Эта классификация рисков предприятий включает не только состав и структуру рисков, но и причины, которые вызывают их появление. 6. Представляет интерес классификация по субъективному восприятию рисков (со стороны собственников или их доверенных лиц, отвечающих за построение систем управления рисками): — подход «зонтика», когда учитываются все возможные случайности и в оценочные расчеты закладываются наименее благоприятные варианты; — подход «статуса», когда случайности практически не учитываются и предполагается, что все будет в порядке; Рис. 10.1. Структура и состав рисков в процессе инвестиционной деятельности предприятия — «интуитивный» подход, который провозглашает: не доверяйте никакому анализу, но верьте только себе, своей интуиции; — подход «грубой силы», когда утверждается, что все случайные отклонения можно держать под контролем (на самом деле это не всегда верно). 7. Близкой к предыдущей является классификация по характеру лиц, принимающих решение, согласно которой выделяют: — любителей управления в условиях риска; — нейтральных к проблемам (не преувеличивающих важности) рисков; Внимание! Авторские права на книгу "Инвестиционный менеджмент. Учебник" (Гуськова Н.Д., Краковская И.Н., Слушкина Ю.Ю., Маколов В.И.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
