Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 21.03.2018 ISBN: 9785392278732 Язык: Объем текста: 663 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты, рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 4. Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

Глава 5. Учет, анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 6. Управление текущими денежными расчетами и потоками

Глава 7. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Глава 8. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Глава 9. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 10. Формализованные методы обоснования реальных инвестиций

Глава 11. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 12. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 13. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 14. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 15. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 16. Политика выплаты дивидендов

Глава 17. Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Глава 18. Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

Заключение

Приложение 1. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы

Приложение 2. Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений

Приложение 3. Финансовые таблицы

Приложение 4. Перечень международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) (на 1 января 2018 г.)

Приложение 5. Бухгалтерский учет и анализ в системе управления финансами фирмы: современные тенденции

Приложение 6. Вариант структуры рабочей программы дисциплины «Финансовый менеджмент» (корпоративные финансы)»

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 7.
Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

В ходе изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о критическом объеме продаж;

• подходах к трактовке прибыли как экономической категории;

• множественности показателей прибыли, обусловленной интересами различных пользователей;

• способах управления прибыльностью и рентабельностью;

• об учетной политике и ее влиянии на прибыльность и рентабельность работы фирмы;

• о содержании учетной политики и порядке ее введения;

• системе налогообложения хозяйствующих субъектов;

• сущности налоговой рационализации.

7.1. Доходы и расходы: понятие, сущность, виды

В разд. 1.4 говорилось о двух в известном смысле конкурирующих подходах при формулировании целей функционирования фирмы — ориентации либо на долгосрочную, либо на краткосрочную прибыльность. Несложно понять, что любой подход основывается на применении некоторого показателя прибыли. Экономически оправданная текущая деятельность фирмы может быть представлена как совершение определенных производственных и коммерческих расходов, связанных с производством и продажей продукции (услуг), и получение доходов, покрывающих сделанные расходы. Поэтому в наиболее общем виде прибыль (P) может быть описана как функция двух параметров — доходов (R) и расходов (Ex):

, (7.1)

где Rj — j-й вид доходов фирмы, i = 1, 2, ..., n;

Exk — k-й вид расходов (затрат), k = 1, 2, ..., m.

Понятия доходов и расходов неоднозначны. Один из вариантов их определения приведен в положениях по бухгалтерскому учету — ПБУ 9/99 «Доходы организации» и ПБУ 10/99 «Расходы организации» (см.: [Нормативная база...]); общие дефиниции можно также найти в МСФО (см.: [Международные стандарты 1999, с. 50‒51]).

Доходы (revenue, income) с позиции теории — это увеличение экономических выгод предприятия в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) уменьшения обязательств в ходе обычной деятельности, приводящее к увеличению капитала собственников этого предприятия, за исключением их вкладов. С позиции практики данный термин обозначает валовые поступления экономических выгод в ходе деятельности предприятия, состоящие из двух частей — выручки и прочих поступлений. (Уменьшение обязательств означает, например, «исчезновение» кредитора.)

Основа совокупных доходов — выручка (revenue, sales) в виде доходов от обычных видов деятельности (продажа продукции и оказание услуг, предусмотренных уставными документами). Другим (т. е. неосновным) видом доходов являются прочие поступления — операционные и внереализационные доходы (полученные штрафы, доход от продажи оборудования, поступления от сдачи активов в аренду и др.). На практике, в частности в анализе, широкое распространение получил показатель «чистая выручка» (net sales), т. е. выручка от продаж за вычетом косвенных налогов (налог на добавленную стоимость, акцизы, аналогичные обязательные платежи), сборов и скидок по отдельным сделкам (синонимы: чистая продажа, нетто-продажа, нетто-выручка).

Расходами (cost) организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящих к уменьшению капитала собственников этой организации, за исключением изъятий капитала, сделанных по их решению.

Не признается расходами и потому не влияет на величину капитала выбытие активов в связи: а) с приобретением (созданием) внеоборотных активов; б) вкладами в уставные (складочные) капиталы других организаций и приобретением акций и иных ценных бумаг не с целью перепродажи; в) перечислением средств в рамках благотворительной деятельности, организации отдыха, мероприятий спортивного и культурно-просветительского характера; г) договорами комиссии; д) перечислением авансов и задатков; е) погашением полученных ранее кредитов и займов.

Доходы и расходы несут важную информационную нагрузку, а потому в типовую отчетность фирмы входит форма «Отчет о финансовых результатах». В ней доходы и расходы могут быть представлены разными способами и в зависимости от их характера, условий осуществления и направлений деятельности организации подразделяются на несколько видов: доходы от обычных видов деятельности, доходы операционные, чрезвычайные, внереализационные и др. Действующими бухгалтерскими регулятивами рекомендована структура отчета о финансовых результатах в довольно укрупненном составе статей, вместе с тем предполагается, что при необходимости дополнительная аналитическая информация может быть представлена в пояснениях к основным отчетным формам. В частности, упомянутая необходимость или целесообразность может возникнуть при появлении побудительных мотивов относительно формирования у пользователей более достоверного представления о финансовом положении фирмы.

Заметим также, что в учетно-аналитической и управленческой практиках используются синонимичные понятия: расходы, затраты, издержки. Один из возможных вариантов их сущностного разграничения можно найти в работе [Ковалев, 2007]. Вероятно, одним из ключевых моментов в формулировании корректных теоретических рассуждений и выводов в терминах доходов и расходов является понимание многозначности понятия «расходы» — он может иметь принципиально различающуюся смысловую нагрузку. Обычно это понятие увязывают с уменьшением некоторого ресурса в привязке к определенному периоду. Однако это лишь один из вариантов трактовки. Как это не покажется странным, но при определенных обстоятельствах (точнее, при введении в рассмотрение некоторого специфического понятийного аппарата) расход может трактоваться как ресурс, отражаемый в балансе. Поэтому нужны уточнения, указывающие на то, о каком расходе идет речь, в рамках какого понятийного поля делаются суждения. В частности, является принципиально важным умение различать расходы будущих периодов (составная часть баланса) и расходы отчетного периода (составная часть отчета о финансовых результатах). Пример первых расходов — основные средства, пример вторых — амортизационные отчисления. Первые расходы привязаны, в основном, к продукту, который ожидается быть произведенным в будущем, вторые привязаны к истекшему отчетному периоду. Эти виды расходов взаимосвязаны: можно выстраивать различные цепочки рассуждений, позволяющие тот или иной вид расхода трактовать либо как расход будущего периода, либо как расход истекшего отчетного периода. Причиной подобных манипуляций может быть желание приукрасить текущий финансовый результат: если он недостаточен (небольшая прибыль, а то и вовсе убыток), то можно обосновать перенос части расходов отчетного периода в расходы будущих периодов. То есть текущие расходы в отчете о финансовых результатах будут уменьшены, а расходы будущих периодов в балансе равновеликим образом будут увеличены (расчет делается на то, что ожидаемые в будущем доходы покроют в том числе и отложенные расходы). Подобные манипуляции не являются редкостью в бизнес-практике; в частности, имевшие место в недавнем прошлом банкротства крупных американских компаний (например, WorldCom) как раз и были вызваны открывшимися обстоятельствами, связанными с манипулированием расходами. Дополнительную информацию о данной проблеме можно найти в работе [Ковалев В., Ковалев Вит., 2017(б)].

7.2. Определение точки безубыточности

Производственно-коммерческая деятельность предприятия сопровождается расходами разного вида и относительной значимости. Их учет и сопоставление с встречным потоком — доходами — позволяют вывести финансовый результат как характеристику результативности работы в отчетном периоде. Расходы множественны и разнообразны, они совершаются непрерывно, кроме того, их можно по-разному признавать и оценивать — вот почему учет затрат является одним из ключевых разделов современного бухгалтерского учета. Его значимость, в частности, подчеркивается тем обстоятельством, что в рамках англо-американской модели бухгалтерского учета этот раздел выделен в самостоятельную ветвь — управленческий учет.

В бухгалтерии возможны два варианта учета затрат на производство и реализацию продукции. Первый, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые и косвенные. Первые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределяются по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики (ранее эти расходы называли накладными). Второй вариант, широко используемый в экономически развитых странах, предполагает иную группировку затрат — на переменные (производственные) и постоянные (их также называют условно-постоянными).

Переменные затраты (расходы) (variable costs) — это затраты, меняющиеся с изменением объемов производства. Как правило, условно считается, что упомянутая зависимость является прямо пропорциональной. Примеры: трудозатраты, затраты сырья и материалов, время работы оборудования и др. Заметим, что в условиях предположения о прямо пропорциональной зависимости с ростом объемов производства общая сумма переменных затрат растет линейно, однако величина удельных переменных затрат (т. е. затрат на единицу продукции) не меняется.

Постоянные (или условно-постоянные) затраты (расходы) (fixed costs) — это затраты, в основной своей массе зависящие не от объемов производства, а от времени. Примеры: амортизационные отчисления, арендная плата, отдельные виды страховки, и др. С изменением объемов производства не меняется общая сумма постоянных затрат, однако величина удельных постоянных затрат снижается.

Несложно понять, что основным элементом условно-постоянных расходов являются амортизационные отчисления, с помощью которых происходит постепенное восполнение денежных средств (через поступающую выручку от продажи произведенной продукции), в свое время потраченных на приобретение дорогостоящих основных средств. Если инвестиции в основные средства были сделаны неоправданно и генерируемая ими выручка столь мала, что даже не компенсирует годовой амортизации, то с течением лет происходит «проедание» собственного капитала фирмы, заканчивающееся ее банкротством. Вот почему контроль за соотношением объемов производства и условно-постоянными расходами приобретает жизненно важное значение. С этой целью в прикладной финансовой аналитике разработаны специальный алгоритм контроля, известный как метод оценки критического объема продаж, или определения точки безубыточности.

Критический объем продаж (break-even sales) — это объем продукции, доходы от продажи которой в точности покрывают совокупные расходы на ее производство и реализацию, обеспечивая тем самым нулевую прибыль. Иными словами, очередная единица продукции, проданная сверх критического объема продаж, будет приносить прибыль фирме, тогда как продажа предыдущих единиц шла лишь в покрытие затрат. Таким образом, обязательным элементом оценки целесообразности любого нового проекта является выявление критического объема продаж (т. е. того минимума, ниже которого производство невыгодно) и возможных объемов производства в сравнении с ожидаемой емкостью рынка. Уместно подчеркнуть, что расчет критического объема продаж довольно условен, особенно в условиях многопродуктового производства. Известны три взаимосвязанных метода расчета точки безубыточности — аналитический, графический, расчет удельной контрибуционной маржи.

Аналитический метод. Название метода условно, а в его основе лежит очевидная зависимость:

S = VC + FC + EBIT, (7.2)

где S — реализация в стоимостном выражении;

VC — переменные производственные расходы;

FC — условно-постоянные расходы производственного характера;

EBIT — операционная прибыль.

Переходя к натуральным единицам, формулу (7.2) можно преобразовать следующим образом:

p Q = v Q + FC + EBIT, (7.3)

где Q — объем реализации в натуральном выражении;

p — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции.

В точке безубыточности по определению прибыль равна нулю, т. е.EBIT = 0, поэтому из (7.3) можно найти соответствующий объем продаж (в натуральных единицах), как раз и называемый критическим (Qc):

. (7.4)

Приведенная формула является одной из базовых в системе внутрифирменного финансового анализа и может использоваться как в ретроспективном анализе, так и в планово-аналитической работе. При планировании, задавая значения исходных факторов (цена, условно-постоянные и переменные расходы), можно рассчитать минимальный объем производства продукции, необходимый для покрытия расходов, т. е. обеспечивающий безубыточность финансово-хозяйственной деятельности.

Графический метод удобен для иллюстрации зависимости между показателями, участвующими в расчете точки безубыточности аналитическим методом. Графическое изображение модели, характеризующее логику взаимосвязи показателей, формирующих значение критического объема продаж, приведено на рис . 7.1.

Рис. 7.1. График для нахождения критического объема продаж Qc

Сплошная линия ОВ отражает изменение выручки от продаж; здесь имеет место прямая зависимость: с ростом объема проданной продукции растет и величина выручки (заметим, что рост продаж не может быть бесконечным, т. е. по мере наращивания объемов производства произойдет насыщение рынка и прямая трансформируется в выпуклую вверх кривую). Штрих-пунктирная линия АD отражает изменение условнопостоянных затрат; поскольку считается, что эти затраты не зависят от объема продаж, линия параллельна оси абсцисс. Штриховая линия АС отражает изменение совокупных затрат как суммы переменных и условно-постоянных затрат. Точка пересечения линий ОВ и АС определяет тот объем продаж Qc, при котором выручка равна совокупным затратам. Это и есть критический объем продаж, т. е. тот минимум, который обеспечивает безубыточность производственно-коммерческой деятельности. Таким образом, до тех пор пока объем продаж не достиг уровня Qc, фирма работает в убыток; превышение Qc означает генерирование прибыли.

Расчет удельной контрибуционной маржи. Этот метод является следствием аналитического метода. Знаменатель дроби в формуле (7.4), называемый удельной контрибуционной маржой, или вкладом (в англоязычной литературе — contribution), характеризует величину прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, EBITDA), приходящейся на единицу продукции (в редких ситуациях вместо EBITDA может использоваться показатель маржинальной прибыли). Можно привести другую интерпретацию этого показателя, кстати, широко распространенную в управленческом учете и финансовом менеджменте и объясняющую его название «вклад»: он дает количественную оценку вклада дополнительно произведенной единицы продукции в величину генерируемой контрибуционной маржи (EBITDA), или маржинальной прибыли. По мере наращивания объема производства суммарный вклад должен полностью покрыть условно-постоянные расходы и обеспечить генерирование прибыли.

Таким образом, экономический смысл «мертвой точки» предельно прост: она характеризует количество единиц продукции, реализация которого обеспечит получение валовой маржи (или маржинальной прибыли), в точности равной сумме условно-постоянных расходов:

. (7.5)

Формулы (7.4) и (7.5) позволяют найти критический объем продаж в натуральных единицах; путем несложных преобразований можно получить формулу для расчета этого объема в стоимостном выражении. Домножив обе части (7.5) на p, получим:

. (7.6)

Показатель nc = соnt/p называется нормой контрибуционной маржи; он характеризует долю удельной контрибуционной маржи в цене единицы продукции; выражается в процентах; очевидно, что коэффициент nc можно рассчитывать и по обобщающим показателям: прибыли EBITDA (или маржинальной прибыли) и объему продаж. Повышение значения нормы приводит к снижению величины критического объема продаж.

Таким образом, критический объем продаж в стоимостном выражении () находится по формуле:

. (7.7)

Сделаем три замечания по поводу формул. Во-первых, легко заметить, что мы до сих пор не уточняли, о какой конечной прибыли идет речь. В зависимости от того, как наполняются расходы, участвующие в расчете, можно вести речь либо о прибыли до вычета процентов и налогов, либо о чистой прибыли. Более распространен подход, когда анализ строят, основываясь на обособлении прибыли до вычета процентов и налогов (рис. 7.2). В этом случае в ходе анализа принимаются во внимание не все расходы, точку безубыточности увязывают с прибылью до вычета процентов и налогов и расширяют анализ дополнительными расчетами по распределению этой прибыли в соответствии со схемой, представленной на рис. 7.3. Такой подход логичен, поскольку некоторые виды расходов (в частности, постоянные финансовые расходы и налоги и другие обязательные отчисления) имеют другую связь с основными показателями финансово-хозяйственной деятельности; потому методологически более обоснованно их отделить от прочих расходов, принимаемых во внимание при расчете точки безубыточности. Проблем при этом не возникает, просто еще раз демонстрируется тезис о том, что показателей прибыли много и всегда надо уточнять, о каком из них идет речь в конкретном случае.

Рис. 7.2 . Факторы формирования операционной прибыли

Во-вторых, понятие постоянных расходов (затрат) вариабельно. Основная проблема заключается в следующем: как трактовать амортизацию основных средств? Если она относится к постоянным расходам, то в расчете участвует показатель контрибуционной маржи (EBITDA); если она относится к переменным накладным (косвенным) расходам, что может быть обусловлено спецификой производства, то в расчете участвует показатель маржинальной прибыли (см. рис. 7.2). Более распространенным является вариант с EBITDA.

Рис. 7.3 . Формирование показателей прибыли в соответствии с интересами ключевых лиц, имеющих отношение к фирме

В-третьих, очевидно, что рассмотренные формулы могут использоваться для расчета объема производства, необходимого для получения заданной суммы прибыли (до вычета процентов и налогов). В частности, формула (7.4) может быть легко трансформирована в формулу для определения объема реализации в натуральных единицах (Qg), обеспечивающего заданное значение прибыли EBIT:

(7.8)

Пример

Имеются следующие исходные данные: условно-постоянные расходы — 30 тыс. руб.; цена единицы продукции — 60 руб.;

переменные расходы на единицу продукции — 45 руб.

Требуется: а) определить критический объем продаж; б) рассчитать объем продаж, обеспечивающий прибыль до вычета процентов и налогов в размере 15 тыс. руб.

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Книга представляет собой университетский курс относительно новой и динамично развивающейся дисциплины, посвященной описанию логики, принципов и техники управления финансами фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-среды. Отличительной особенностью учебника является его структурирование и содержательное наполнение в соответствии с авторской концепцией о безусловной и тесной взаимосвязи корпоративных финансов и бухгалтерского учета. Финансовый менеджмент (корпоративные финансы) рассматривается в учебнике как прикладная реализация ключевых идей неоклассической теории финансов в приложении к фирме и понимается как система знаний и действий по динамической оптимизации финансовой модели фирмы, представленной ее бухгалтерским балансом. В учебнике получили развитие авторские разработки в отношении логики, принципов и техники управления финансами фирмы, опубликованные в предыдущих работах авторов, в частности в книге «Курс финансового менеджмента».<br /> Предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы. Учебник" (Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.) охраняются законодательством!