Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 21.03.2018 ISBN: 9785392278732 Язык: Объем текста: 663 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты, рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 4. Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

Глава 5. Учет, анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 6. Управление текущими денежными расчетами и потоками

Глава 7. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Глава 8. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Глава 9. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 10. Формализованные методы обоснования реальных инвестиций

Глава 11. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 12. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 13. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 14. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 15. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 16. Политика выплаты дивидендов

Глава 17. Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Глава 18. Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

Заключение

Приложение 1. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы

Приложение 2. Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений

Приложение 3. Финансовые таблицы

Приложение 4. Перечень международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) (на 1 января 2018 г.)

Приложение 5. Бухгалтерский учет и анализ в системе управления финансами фирмы: современные тенденции

Приложение 6. Вариант структуры рабочей программы дисциплины «Финансовый менеджмент» (корпоративные финансы)»

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 4.
Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

В ходе изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о месте инструментальных методов в арсенале финансового менеджера;

• дисконтировании и наращении;

• методах оценки денежных потоков;

• видах моделей в управлении финансами;

• трактовке понятия «риск»;

• видах риска и методах его измерения;

• видах оценок, используемых в учете и управлении финансами.

4.1. Методы управления финансами

Как уже отмечалось, финансовый менеджмент представляет собой сплав науки и искусства, формализованного и неформального, логического и интуитивного. Итогом деятельности финансового менеджера в любом конкретном случае является принятие решения финансового характера. Подразумевается, что это решение, как правило, должно быть осознанным и не спонтанным, т. е. у менеджера должны иметься определенные аргументы, оценки, расчеты, объясняющие целесообразность принятия именно этого решения. Основания для принятия решения могут быть различными; несложно обособить и два диаметрально противоположных варианта действий: можно полагаться на интуицию, а можно делать расчеты некоторого уровня сложности и основываться лишь на результатах этих расчетов. С учетом сказанного уместно акцентировать внимание читателя на трех обстоятельствах. Во-первых, интуитивное принятие решения финансового характера в принципе возможно, но подобный подход не может иметь массового и регулярно повторяющегося характера. Во-вторых, недопустим и прямо противоположный вариант действий, в основе которого — абсолютная вера в непогрешимость формализованных расчетов, методов, оценок. Недаром известный французский экономист Ж.-Б. Сэй (Jean-Baptiste Say, 1767–1832) утверждал, что «нет таких нелепостей, которые нельзя было бы подтвердить цифрами». Никакой даже самый выверенный расчет или оценка, полученные с использованием какой-то сверхсложной модели или самого современного (по уверениям аналитика) метода, не могут считаться единственным и безусловным аргументом принятия (или непринятия) управленческого решения. Более того, сложность метода далеко не всегда способствует принятию оптимального решения. Опытный аналитик практически всегда сможет подобрать инструментарий и исходную информационную базу, а также привести ряд аргументов, обосновывающих в совокупности именно это решение. В-третьих, каковы ни были бы информационная база и инструментарий, с помощью которых была выстроена аргументация в пользу принятого решения, ответственность за него возлагается на менеджера — если результат решения оказался неблагоприятным, нельзя винить в этом методы и расчеты. Иными словами, виновен не инструмент, а лицо, его выбравшее и им воспользовавшееся. В конечном итоге ответственность за адекватность используемого инструментария и достаточность информационной базы несет лицо, принявшее решение, даже если фактические расчеты делались не им самим, а его помощниками, аналитиками, консультантами.

И еще одно очень важное обстоятельство, которое нужно иметь в виду руководству фирмы, особенно если речь идет о проектах, предусматривающих масштабное вложение и (или) привлечение капитала. Принятие решений инвестиционно-финансового характера требует тщательного аналитического обоснования и аргументирования. Соответствующий анализ в методическом и организационно-техническом плане представляет собой, как правило, весьма дорогостоящее занятие (в особенности это касается значимых для фирмы инвестиционных проектов, связанных с расширением деятельности фирмы). А потому представляется вполне естественным вопрос об эффективности анализа. На самом деле речь должна вестись в более широком смысле — о культуре анализа независимо от того, насколько значимой для финансового положения фирмы является проблема, требующая или предполагающая некие аналитические действия. Один из ключевых аспектов этой культуры может быть сформулирован в виде следующего тезиса. В системе принятия управленческих решений анализ не должен осуществляться ради собственно анализа — он обязательно должен приводить к определенным последствиям, т. е. быть результативным. Это означает, что любое неспонтанное решение должно быть обдуманным, аргументированным, взвешенным и, по возможности, обоснованным совокупностью формализованных и неформали­зованных аналитических действий, однако (и это главное!) после того как решение принято, никакие сомнения, колебания, сожаления и промедления в его реализации, как правило, недопустимы. Строго говоря, приведенный тезис имеет общеметодологическое значение в контексте логики и техники обоснования и принятия управленческих решений.

Изначально решения в области управления финансами принимались в основном на интуитивной основе. Одной из характерных черт классической теории финансов (XVIII–XIX вв.) как раз и была ее описательность — каких-либо формализованных методов и счетных алгоритмов ее создателями не предлагалось. По мере усложнения бизнес-отношений подобный подход становится архаическим и неприемлемым. Кроме того, в прикладной аналитике разрабатываются количественные методы обработки данных, математика начинает все более активно вторгаться в различные сферы бизнеса, появляются компьютеры — все это способствует внедрению в финансовую науку и практику принципиально нового инструментария.

Приемы и методы, находящиеся в арсенале финансового менеджера, с определенной долей условности можно разделить на три большие группы: 1) общеэкономические; 2) инструментальные (количественные) методы принятия управленческих решений и 3) специальные методы. Приведем общую их характеристику.

Общеэкономические методы. К этой группе относятся кредитование, ссудозаемные операции, система кассовых и расчетных операций, система страхования, система расчетов, система финансовых санкций, трастовые операции, залоговые операции, трансфертные операции, система производства амортизационных отчислений, система налогообложения и др. Общая логика подобных методов, их основные параметры, возможность или обязательность исполнения задаются централизованно в рамках системы государственного управления экономикой, а вариабельность в их применении довольно ограниченна. Перечисленные методы не являются специфически ориентированными на финансового менеджера, однако он должен иметь представление о них. Так, система амортизационных отчислений является сферой интересов прежде всего бухгалтера, однако выбор того или иного метода амортизации существенно сказывается на финансовых результатах и представлении имущественного и финансового потенциалов хозяйствующего субъекта, что, как известно, представляет непосредственный интерес для финансового менеджера в контексте как внутрифирменного планирования, так и оценки статус-кво и потенциальных возможностей контрагентов. В следующих разделах книги будет продемонстрирована роль и специфика применения ряда общеэкономических методов в контексте управления ссудозаемными операциями, кассовыми и расчетными операциями, налоговой рационализации и др.

Инструментальные (количественные) методы. В эту группу входят методы прогнозирования, факторный анализ, методы финансовой математики, моделирование и др. Эти методы, большинство из которых по своей природе уже импровизационны, используются прежде всего в финансовом и налоговом планировании, в частности в обосновании решений в отношении проектов инвестирования (Какая из альтернатив инвестирования наиболее благоприятна?) и финансирования (Какая из альтернатив финансирования наиболее благоприятна?). Число инструментальных методов огромно. Вероятно, наиболее значимы для финансового менеджера следующие группы: методы факторного анализа; методы прогнозирования; методы теории принятия решений. Их характеристика будет приведена ниже.

Специальные методы. По степени централизованной регулируемости и обязательности применения эти методы занимают промежуточное положение между первыми двумя группами, а многие из них еще только начинают получать распространение в России. В эту группу входят дивидендная политика, финансовая аренда, факторинговые операции, франчайзинг, фьючерсы и т. п. В основе многих методов лежат производные финансовые инструменты, или деривативы. Специфика применения некоторых специальных методов в управлении финансами фирмы будет продемонстрирована на примерах.

4.2. Финансовые вычисления как основа инструментария финансового менеджера

Логика финансовых вычислений. Финансовыми вычислениями называются расчеты, производимые с данными, выраженными в стоимостной оценке, или производными от них (к числу последних относятся, например, показатели эффективности и статистические финансовые индикаторы). Как и любые расчеты, выполняемые для обоснования управленческих решений в бизнес-среде, финансовые вычисления в основном ориентированы на показатели эффекта и (или) эффективности. Вместе с тем им присуща одна особенность: непреложным элементом подавляющего большинства алгоритмов, выполняемых с помощью финансовых вычислений, является учет фактора времени. Иными словами, финансовые вычисления базируются на следующем, вполне естественном и легко обосновываемом тезисе: время есть экономическая категория, «генерирующая» деньги (или, что эквивалентно: деньгам присуща временнáя ценность). В подтверждение приведенного тезиса можно составить следующую цепочку довольно очевидных утверждений:

1) любое решение финансового характера (т. е. финансовая операция) должно основываться на принципе экономической целесообразности;

2) одним из акцентированных выражений упомянутой целесообразности является получение дохода от осуществления финансовой операции;

3) следствием неиспользования (бездействия) любого ресурса (в том числе и денежных средств) является прямой или косвенный убыток (потеря);

4) в приложении к денежным средствам косвенный убыток (потеря) проявляется: а) в неполучении дохода, который мог бы быть сгенерирован, если бы эти средства были пущены в оборот; б) в обесценении денежных средств (т. е. покупательная способность денежной единицы в условиях инфляции, которая, как правило, всегда сопутствует экономическому развитию, с течением времени снижается);

5) таким образом, денежные средства не должны бездействовать, а целесообразность типовой финансовой операции должна определяться исходя из критерия эффективности с учетом фактора времени.

В общей совокупности действий по управлению фирмой, выполняемых различными представителями менеджерского корпуса, роль финансового менеджера (аналитика) в технологическом аспекте сводится, во-первых, к финансово-аналитическому обоснованию целесообразности тех или иных хозяйственных операций и, во-вторых, к подготовке и осуществлению финансовых операций. Понятно, что совокупность хозяйственных операций гораздо шире, нежели совокупность финансовых операций: первые имеют отношение к любым аспектам деятельности фирмы, тогда как вторые касаются лишь финансовых активов и обязательств. Техника финансовых вычислений применима в обоих случаях, а возможность ее практического приложения обосновывается следующими утверждениями:

• как и любые ресурсы предприятия, денежные средства должны эффективно использоваться, т. е. с течением времени приносить определенный прямой или косвенный доход;

• практически любую финансово-хозяйственную операцию можно выразить в терминах финансов (денежных средств);

• в подавляющем большинстве случаев собственно операции или их последствия растянуты во времени;

• с каждой операцией можно увязать некоторый фактический или условный денежный поток;

• элементы денежного потока, относящиеся к разным моментам времени, без определенных преобразований несопоставимы;

• преобразования элементов денежного потока в сопоставимый вид осуществляются путем применения операций наращения и дисконтирования;

• наращение и дисконтирование могут выполняться по различным схемам и с различными параметрами.

Как уже упоминалось, в основе финансовых вычислений — понятие временной ценности денег, которое может быть выражено простой сентенцией: рубль «сегодня» более ценен, чем тот же самый рубль, но «завтра». Между рублем «сегодня» и рублем «завтра» есть существенное различие: первый находится в распоряжении лица, им обладающего, а потому этот рубль может использоваться им в целях потребления; второй лишь ожидается, причем не исключено, что в силу ряда причин рубль «завтра» так и не будет получен. Именно этим обстоятельством отчасти и предопределяется различие в ценности этих рублей. Однако рисковость — не единственная причина. Вторая причина — плата за отказ от потребления. Если собственник рубля «сегодня» отказывается от его использования в целях потребления (например, отдает его взаймы), то он вправе ожидать, что этот отказ будет поощрен возвратом не того же самого рубля, а рубля с некоторой добавкой. Таким образом, действительно при определенных обстоятельствах время может приносить доход.

Различие между рублем «сегодня» и рублем «завтра» распространяется и на произвольные суммы, относящиеся к разным моментам времени. А именно: денежным суммам S0 и S1, относящимся соответственно к моментам времени t0 («сегодня») и t1 («завтра»), свойственна временная несопоставимость — в частности, если аналитиком принимается во внимание вполне естественная предпосылка о временной ценности денежных средств, то непосредственное суммирование величин S0 и S1 недопустимо.

Наращение и дисконтирование. В финансовых расчетах временная несопоставимость и плата за отказ от потребления учитываются с помощью операций наращения и дисконтирования. Операция наращения осуществляет переход от «сегодня» к «завтра» (т. е. S0 приводится к виду, сопоставимому с S1), операция дисконтирования — наоборот (т. е. S1 приводится к виду, сопоставимому с S0). Этот переход осуществляется с помощью некоторой процентной ставки r :

при наращении FS0 = S0 (1 + r); (4.1)

при дисконтировании PS1 = S1 /(1 + r). (4.2)

Несложно понять, что наращение и дисконтирование — суть взаимообратные процедуры. Смысл этих операций и суммовых величин, в них участвующих, таков: FS0 — это «завтрашний» аналог «сегодняшней» суммы S0 (S0 как бы смещена в точку t1), а PS1 — это «сегодняшний» аналог «завтрашней» суммы S1 (S1 как бы смещена в точку t0). Поэтому величины FS0 и S1 уже сопоставимы между собой — они относятся к моменту t1 и их можно суммировать; точно так же сопоставимы между собой величины S0 и PS1 — они относятся к моменту t0. Приведенные формулы расчета относятся к некоторому периоду (t1 – t0), называемому базисным. В случае когда этот период дробится на некоторое число равных подпериодов, формулы расчета несколько усложняются.

Как видно из (4.1), экономический смысл финансовой операции наращения состоит в определении величины той суммы FS0, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции, если исходная сумма равна S0. Раскрыв скобки в (4.1), получим:

FS0 = S0 + S0 r.

Отсюда видно, что по окончании операции возвращается не только отложенная для целей потребления сумма S0, но и некая добавка. Поскольку S0 r > 0, видно, что время генерирует деньги или, что равнозначно, деньги имеют временнýю ценность. Отсюда же следует, что ставка r характеризует величину временнóй ценности: чем больше значение ставки, тем больше наращение. Ставка r как бы уравнивает величины S0 и FS0: владельцу суммы S0 безразлично, иметь ли S0 «сегодня» или отдать ее во временное пользование и получить FS0 «завтра»; эти суммы для него одинаковы по своей ценности. Поскольку наращение и дисконтирование взаимообратны, несложно построить подобную цепочку рассуждений и для дисконтирования.

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Книга представляет собой университетский курс относительно новой и динамично развивающейся дисциплины, посвященной описанию логики, принципов и техники управления финансами фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-среды. Отличительной особенностью учебника является его структурирование и содержательное наполнение в соответствии с авторской концепцией о безусловной и тесной взаимосвязи корпоративных финансов и бухгалтерского учета. Финансовый менеджмент (корпоративные финансы) рассматривается в учебнике как прикладная реализация ключевых идей неоклассической теории финансов в приложении к фирме и понимается как система знаний и действий по динамической оптимизации финансовой модели фирмы, представленной ее бухгалтерским балансом. В учебнике получили развитие авторские разработки в отношении логики, принципов и техники управления финансами фирмы, опубликованные в предыдущих работах авторов, в частности в книге «Курс финансового менеджмента».<br /> Предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы. Учебник" (Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.) охраняются законодательством!