Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 21.03.2018 ISBN: 9785392278732 Язык: Объем текста: 663 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты, рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 4. Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

Глава 5. Учет, анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 6. Управление текущими денежными расчетами и потоками

Глава 7. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Глава 8. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Глава 9. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 10. Формализованные методы обоснования реальных инвестиций

Глава 11. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 12. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 13. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 14. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 15. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 16. Политика выплаты дивидендов

Глава 17. Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Глава 18. Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

Заключение

Приложение 1. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы

Приложение 2. Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений

Приложение 3. Финансовые таблицы

Приложение 4. Перечень международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) (на 1 января 2018 г.)

Приложение 5. Бухгалтерский учет и анализ в системе управления финансами фирмы: современные тенденции

Приложение 6. Вариант структуры рабочей программы дисциплины «Финансовый менеджмент» (корпоративные финансы)»

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 14.
Управление источниками финансирования деятельности фирмы

В ходе изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о способах финансирования деятельности фирмы;

• подходах к трактовке понятия «капитал»;

• способах оценки капитала;

• об особенностях управления собственным и заемным капиталами;

• о новых инструментах финансирования деятельности фирмы.

14.1. Способы финансирования деятельности фирмы

В основе экономики рыночного типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих компонентов (фирм): самофинансирование, прямое финансирование через механизмы рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъ­ектов.

Самофинансирование. Речь идет о финансировании деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Самофинансирование существует в двух формах: простое и расширенное. В первом варианте при распределении прибыли отчетного периода оставляется реинвестированной та ее часть, которая обеспечивает поддержание производственных мощностей на устраивающем собственников фирмы уровне; остаток прибыли в полном объеме изымается собственниками. Второй вариант предусматривает расширение производственных мощностей, а потому вся прибыль оставляется реинвестированной. Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Кроме того, самофинансирование как процесс осуществляется, по сути, перманентно, по нарастающей и как бы незаметно, что существенно осложняет возможности самофинансирования в плане реализации масштабных инвестиционных проектов.

Финансирование через механизмы рынка капитала. Здесь наращивание источников финансирования осуществляется путем единовременного привлечения средств инвесторов на рыночных условиях. Существует два основных варианта подобных операций: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа. По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании практически бездонен, так как если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в довольно больших объемах. Кроме того, при этом способе привлечения средств на счетах фирмы появляются реальные денежные средства, причем единовременно и в крупных объемах. Эти средства могут быть потрачены на реализацию инвестиционных программ.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше методы финансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресурсов, второму — сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма привлекательным, поскольку денежные средства могут быть получены в кратчайшие сроки. На практике преобладает краткосрочное кредитование как элемент управления оборотными средствами. Неудовлетворительное положение с инвестиционным климатом в России, проявляющееся в том числе в отсутствии инвестиционных банков, отчасти объясняет весьма узкий спектр операций, выполняемых отечественными банками и сводящихся в основном к обслуживанию текущих платежей своих клиентов.

Банковское кредитование имеет определенную специфику, обусловленную разными причинами. Так, в странах с ориентацией в инвестиционной деятельности на широкий круг инвесторов (США, Великобритания и др.) банковское кредитование компаний в основном ограничено кратко- и среднесрочными займами. В странах, где значимо влияние институциональных инвесторов и где банкиры часто входят в советы директоров фирм (Германия, Япония и др.), наоборот, преобладает долгосрочное кредитование. В постсоветской России ввиду нестабильности экономики, непрозрачности структуры акционерного капитала, сложных и запутанных схем в отношении прав собственности между различными физическими и юридическими лицами, являющимися совладельцами крупных компаний и участниками различных холдинговых структур, роль долгосрочных кредитов невелика.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов разного уровня. Привлекательность такой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется. В силу объективных причин доступ к этому источнику постоянно сужается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимное финансирование. Величина средств, омертвленных в расчетах, в значительной степени зависит от многих факторов, в том числе разветвленности и гибкости банковской системы. Принципиальное отличие данного метода финансирования от предыдущих заключается в том, что он является составной частью системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость. Подобные источники финансирования называют еще спонтанными, поскольку они меняются непредсказуемо, в зависимости от удачливости бизнеса, его перспективности, динамики.

В рыночной экономике основными долгосрочными источниками финансирования являются прибыль и рынки капитала; краткосрочное финансирование осуществляется за счет банковских кредитов и перекрестного взаимного финансирования хозяйствующих субъектов.

Заканчивая раздел, уместно еще раз обратить внимание читателя на специфику соотношения между источником средств и реальными средствами: идентификация источника, его появление далеко не всегда означают приток средств или наличие некоторого их объема, доступного к использованию. В частности, самофинансирование принципиально отличается от финансирования за счет привлеченных средств (например, банковского кредита, выпуска облигационного займа и др.). Самофинансирование означает всего лишь банальное неизъятие прибыли собственниками фирмы. Значение прибыли, т. е. величина источника финансирования, определяется по истечении отчетного периода. Прибыль отражается в пассиве баланса; это не есть денежные средства, а потому выведение большей или меньшей величины прибыли никоим образом не сказывается на величине денежных средств, которые можно было бы использовать в ближайшей перспективе для осуществления инвестиционной деятельности, ее финансирования. Иное дело, например, получение банковского кредита. В этом случае в пассиве баланса появляется источник финансирования — банковский кредит (статья «Займы и кредиты»), однако в отличие от ситуации выведения прибыли в активе баланса появляются реальные денежные средства, которые можно непосредственно использовать для финансирования инвестиций в основные и оборотные активы.

И еще одно замечание. Очевидно, что с позиции долгосрочной перспективы единовременное и крупномасштабное привлечение капитала возможно за счет либо собственников фирмы (дополнительная эмиссия акций), либо лендеров (долгосрочные кредиты, облигационные займы). Какой же из этих вариантов более предпочтителен для фирмы? С позиции банального движения средств оба варианта практически равноценны, поскольку фирма получает средства на длительный период. Но вот с позиции управления ими эти варианты существенно различны. Дело в том, что у фирмы как самостоятельного субъекта рынка нет обязательства перед собственниками ни о возврате полученных средств, ни о выплате вознаграждения (т. е. дивидендов) за пользование ими. Иное дело с капиталом лендеров: он платен и подлежит возврату. Поэтому привлечение заемного капитала представляет собой более ответственный вариант финансирования проектов, который, в известном смысле, дисциплинирует топ-менеджеров фирмы в плане объемов и эффективности использования запрашиваемых ими ресурсов.

14.2. Капитал: сущность, трактовки

Ключевую роль в понимании логики и техники финансирования субъекта хозяйствования играет адекватная трактовка понятия «капитал». Можно обособить два базовых подхода к определению этой категории: экономический, бухгалтерский, в рамках которых реализуются соответственно концепция физической природы капитала и концепция финансовой природы капитала (об этих концепциях см. [Международные стандарты финансовой отчетности, 1999, с. 59–61]). Первая концепция говорит о том, что капитал следует понимать как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества в целом и отдельных его элементов, а потому в приложении к фирме капитал — это совокупность ее производственных мощностей. Здесь акцентируется внимание на генерирующих (т. е. производительных) мощностях фирмы как единого имущественного комплекса и самостоятельного участника бизнес-отношений. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу.

Согласно второй концепции капитал трактуется как интерес собственников фирмы в ее активах, а его величина равна сумме чистых активов, т. е. разности между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Здесь акцент делается на динамику покупательной способности средств, вложенных собственниками в активы фирмы. Капитал в этом случае представлен разделом баланса «Капитал и резервы».

Выбор той или иной концепции важен при определении конечного финансового результата текущей деятельности фирмы (см. разд. 17.1.4). Дело в том, что любая экономика, как правило, развивается в условиях меняющихся цен — искажающее их влияние, которое может определяться по-разному, и должно быть учтено при выведении прибыли.

В анализе и финансовом менеджменте довольно широко распространена некая разновидность второго подхода, названная нами финансово-аналитическим подходом, согласно которому под капиталом понимают долгосрочные источники финансирования, представленные в разделах III и IV баланса (их называют соответственно капитал собственников и заемный капитал).

Сделаем некоторое обобщение. Капитал как экономическая категория неоднозначен в определении, оценке и представлении в основной отчетной форме — балансе как финансовой модели фирмы. Все зависит от того, на кого нацелен баланс как средство коммуникации, чьи интересы при этом рассматриваются в качестве доминирующих. Довольно очевидным является тот факт, что можно обособить три важнейшие группы лиц, связанные в долгосрочном аспекте с фирмой как имущественным комплексом и субъектом бизнес-отношений, т. е. либо определяющие судьбу фирмы (финансово-правовой аспект), либо предоставляющие ей средства (финансово-экономический аспект), либо управляющие ими (организационно-экономический аспект).

Это соответственно:

• собственники фирмы: в контексте суждений с позиции собственников капитал понимается как фонд собственников, а его величина равна стоимостной оценке их доли в совокупных активах фирмы (итог раздела III баланса);

• инвесторы фирмы (собственники и лендеры): в контексте суждений с позиции инвесторов капитал понимается как фонд инвесторов (т. е. долгосрочных поставщиков средств), а его величина равна стоимостной оценке доли инвесторов в совокупных активах фирмы (сумма итогов разделов III и IV баланса);

• топ-менеджеры фирмы: в контексте суждений с позиции фирмы как самостоятельного юридического лица, представленного ее топ-менеджерами, капитал понимается как совокупные ресурсы, а его величина равна стоимостной оценке активов фирмы, находящихся под непосредственным контролем и управлением менеджеров (валюта баланса, или сумма итогов разделов I и II).

Таким образом, в приведенных рассуждениях отражены три ключевых аспекта, в контексте которых дается трактовка понятия «капитал» и формулируется алгоритм его оценки: 1) сам факт существования фирмы (ее судьба решается собственниками); 2) долгосрочное финансовое обеспечение деятельности фирмы как необходимое экономическое условие ее функционирования в бизнес-среде (решающая роль принадлежит инвесторам, т. е. собственникам фирмы и ее лендерам); 3) оперативное управление вверенным капиталом (ключевая роль принадлежит исполнительному руководству фирмы, прежде всего ее топ-менеджерам). Еще раз обратим внимание читателя на крайне важное обстоятельство: суждение о капитале и его величине должно выполняться с позиции конкретного субъекта, в качестве которого выступают или собственники, или инвесторы, или сама фирма (топ-менеджеры). Именно неучет данного обстоятельства нередко приводит к ситуации, когда авторы отдельных статей и даже учебно-методических материалов в своих построениях укладывают в одну кучу ресурсы и фонды. Дополнительную информацию о концепциях и теориях капитала см. в работах: [Воронцовский; Ковалев, 2010(б); Ковалев В., Ковалев Вит., 2017(б)].

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Книга представляет собой университетский курс относительно новой и динамично развивающейся дисциплины, посвященной описанию логики, принципов и техники управления финансами фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-среды. Отличительной особенностью учебника является его структурирование и содержательное наполнение в соответствии с авторской концепцией о безусловной и тесной взаимосвязи корпоративных финансов и бухгалтерского учета. Финансовый менеджмент (корпоративные финансы) рассматривается в учебнике как прикладная реализация ключевых идей неоклассической теории финансов в приложении к фирме и понимается как система знаний и действий по динамической оптимизации финансовой модели фирмы, представленной ее бухгалтерским балансом. В учебнике получили развитие авторские разработки в отношении логики, принципов и техники управления финансами фирмы, опубликованные в предыдущих работах авторов, в частности в книге «Курс финансового менеджмента».<br /> Предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы. Учебник" (Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.) охраняются законодательством!