Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 21.03.2018 ISBN: 9785392278732 Язык: Объем текста: 663 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты, рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 4. Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

Глава 5. Учет, анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 6. Управление текущими денежными расчетами и потоками

Глава 7. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Глава 8. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Глава 9. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 10. Формализованные методы обоснования реальных инвестиций

Глава 11. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 12. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 13. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 14. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 15. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 16. Политика выплаты дивидендов

Глава 17. Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Глава 18. Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

Заключение

Приложение 1. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы

Приложение 2. Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений

Приложение 3. Финансовые таблицы

Приложение 4. Перечень международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) (на 1 января 2018 г.)

Приложение 5. Бухгалтерский учет и анализ в системе управления финансами фирмы: современные тенденции

Приложение 6. Вариант структуры рабочей программы дисциплины «Финансовый менеджмент» (корпоративные финансы)»

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 12.
Методы оценки капитальных финансовых активов

В ходе изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о понятии «капитальный финансовый актив»;

• теориях оценки финансовых активов;

• об основных количественных характеристиках финансового актива;

• о методиках оценки разных видов долговых и долевых ценных бумаг.

12.1. Подходы к оценке финансового актива

К числу ключевых объектов управления, с которыми приходится иметь дело финансовому менеджеру, относятся финансовые активы. Как упоминалось в гл. 3, наиболее четкое определение этой экономической категории приводится в МСФО 32. Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам — акциям (или долевым ценным бумагам) и облигациям (или долговым ценным бумагам). Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации обоих типовых финансовых процессов — мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).

Капитальные финансовые активы условно могут быть подразделены на две группы: рисковые и безрисковые. Под безрисковым финансовым активом (risk-free asset) понимается актив, ожидаемый доход по которому предопределен (в том смысле, что его значение не варьирует в зависимости от действия каких-либо факторов). В инвестиционном анализе к безрисковым активам принято относить государственные ценные бумаги (например, облигации). Строго говоря, любой финансовый актив рисков по определению, а потому отнесение государственных ценных бумаг к безрисковым, в общем-то, условно. Тем не менее определенный смысл в этом есть, так как у государства имеются два очень мощных аргумента: (1) в его собственности находятся огромные ценности, несопоставимые по своей величине как с обеспечительными возможностями любого конкретного эмитента, так и с возможными требованиями любого кредитора; (2) государство при острой необходимости всегда может рассчитаться по своим обязательствам, включив «печатный станок», т. е. путем дополнительной денежной эмиссии. Финансовый актив, ожидаемые доходы по которому варьируют и не могут быть спрогнозированы с абсолютной точностью, называется рисковым (risky asset). Это любые корпоративные ценные бумаги (акции, облигации и др.).

Возможность и целесообразность осознанного, неспонтанного оперирования финансовыми активами предполагает понимание экономической природы каждого актива, ориентации на тот или иной актив и, главное, умение оценивать их базовые характеристики — стоимость, цену, доходность, риск. Именно они лежат в основе управления финансовыми активами, которое сводится к принятию решений краткои долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения, продажи и сочетания при конструировании требуемых инструментов и операций. В этой главе внимание будет сконцентрировано на двух основных характеристиках финансового актива — цене и стоимости.

Существенность указанных индикаторов определяется тем, что любой инвестор, принимая решение, например, о приобретении того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может ориентироваться либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь может идти о цене и (или) стоимости актива, во втором — о его доходности.

Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Рm), по которой его можно приобрести на рынке; во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt). Разница между этими характеристиками очевидна даже на бытовом уровне. Так, для любого коллекционера некоторая вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она не стоит и ломаного гроша. Таким образом, декларированная цена означает объявленную продавцом ценность актива, а рассчитываемая стоимость означает в некотором смысле реальную его ценность, внутренне присущую активу, скрытую и с очевидностью не идентифицируемую. Очевидно, что обе абсолютные характеристики не только меняются в динамике, но с позиции конкретного инвестора нередко могут не совпадать. Дело в том, что по сравнению с ценой, которая объективна (по крайней мере, в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка), внутренняя стоимость гораздо более субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т. е. субъективного, анализа. Если он каким-то образом сумеет исчислить значение Vt, то в его распоряжении окажутся две сопрягающиеся оценки ценности актива: одна общедоступная (это объявленная цена Рm), вторая конфиденциальная (это рассчитанная инвестором стоимость Vt). Возможны три ситуации:

Рm > Vt, Рm < Vt, Рm = Vt.

Первое соотношение говорит о том, что с позиции конкретного инвестора данный актив продается в настоящий момент времени по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Второе соотношение говорит об обратном: цена актива занижена по сравнению с его реальной ценностью, есть смысл его купить. Согласно третьему соотношению текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его скупке-продаже вряд ли целесообразны.

Множественность участников рынка, их неодинаковая информированность и различие в приоритетах приводят к отсутствию единообразия в отношении стоимостных оценок. А именно, если в каждый момент времени рыночная цена конкретного актива на данном рынке существует в единственном числе, то внутренняя его стоимость множественна; в принципе, каждый финансовый актив имеет столько оценок значений этого показателя, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе. В этом одна из причин существования рынка финансовых активов: каждый участник рынка полагает, что он владеет более качественной информацией и методами ее обработки, чем другие участники, а потому может обоснованно оценить соответствие Рm и Vt и принять соответствующее решение. Изначально цена задается продавцом актива, но в ее образовании (точнее, корректировке) принимает участие и покупатель — на достаточно эффективном и активном рынке интенсивность операций купли-продажи с активом с очевидностью сказывается на его цене.

Таким образом, можно сформулировать условные правила, позволяющие провести различие между ценой и стоимостью финансового актива:

• стоимость — это расчетный показатель; цена — декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках; цена открыта, общеизвестна, тогда как стоимость в известном смысле конфиденциальна;

• в любой момент времени на данном рынке цена однозначна, тогда как стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

• с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых участниками рынка.

К настоящему времени сформировались три основных подхода к оценке Vt (иногда их называют теориями): технократический (technical approach to security analysis), теория «ходьба наугад» (random walk theory) и фундаменталистский (fundamental approach to security analysis) (рис. 12.1).

Рис. 12.1. Иллюстрация подходов к оценке финансового актива

Сторонники технократического подхода (их называют технократами) предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

Последователи теории «ходьба наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают релевантную информацию, в том числе относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию как статистического характера, так и рыночных ожиданий. Поскольку новая информация не является предопределенной и, кроме того, она с одинаковой вероятностью может быть как хорошей, так и плохой, невозможно с большей или меньшей точностью предсказать изменение цены в будущем. Поэтому никакими формализованными алгоритмами нельзя рассчитать внутреннюю стоимость финансового актива, а следовательно, нельзя «улучшить» текущую цену, которая на самом деле регулируется «невидимой рукой» рынка. Можно полагаться лишь на интуицию и опыт.

Представители фундаменталистского подхода (их называют фундаменталистами) считают, что оценка стоимости актива должна осуществляться не по данным ценовой статистики, а исходя из ожидаемых будущих поступлений, генерируемых этим активом. Путем дисконтирования этих поступлений можно рассчитать теоретическую стоимость актива. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ. В рамках этого подхода теоретическая, или внутренняя, стоимость финансового актива может быть найдена с помощью DCF-модели (см. разд. 9.4). Именно фундаменталистский подход получил распространение на практике. Следует, правда, отметить, что соответствующие модели применимы лишь в рамках определенных ограничений и допущений, а их ценность состоит не столько в практическом приложении к оценке эффективности и целесообразности операций на финансовых рынках, сколько в демонстрации логики ценообразования на этих рынках.

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Книга представляет собой университетский курс относительно новой и динамично развивающейся дисциплины, посвященной описанию логики, принципов и техники управления финансами фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-среды. Отличительной особенностью учебника является его структурирование и содержательное наполнение в соответствии с авторской концепцией о безусловной и тесной взаимосвязи корпоративных финансов и бухгалтерского учета. Финансовый менеджмент (корпоративные финансы) рассматривается в учебнике как прикладная реализация ключевых идей неоклассической теории финансов в приложении к фирме и понимается как система знаний и действий по динамической оптимизации финансовой модели фирмы, представленной ее бухгалтерским балансом. В учебнике получили развитие авторские разработки в отношении логики, принципов и техники управления финансами фирмы, опубликованные в предыдущих работах авторов, в частности в книге «Курс финансового менеджмента».<br /> Предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы. Учебник" (Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.) охраняются законодательством!