Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 21.03.2018 ISBN: 9785392278732 Язык: Объем текста: 663 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты, рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 4. Инструментальные методы, расчеты и модели в финансовом менеджменте

Глава 5. Учет, анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 6. Управление текущими денежными расчетами и потоками

Глава 7. Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Глава 8. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь

Глава 9. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 10. Формализованные методы обоснования реальных инвестиций

Глава 11. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 12. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 13. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 14. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 15. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 16. Политика выплаты дивидендов

Глава 17. Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Глава 18. Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

Заключение

Приложение 1. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы

Приложение 2. Алгоритмы финансовых и коммерческих вычислений

Приложение 3. Финансовые таблицы

Приложение 4. Перечень международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) (на 1 января 2018 г.)

Приложение 5. Бухгалтерский учет и анализ в системе управления финансами фирмы: современные тенденции

Приложение 6. Вариант структуры рабочей программы дисциплины «Финансовый менеджмент» (корпоративные финансы)»

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 18.
Финансовый менеджмент в исторической ретроспективе

В ходе изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о периодизации этапов становления финансовой науки;

• сути классической и неоклассической теорий финансов;

• роли отдельных ученых в развитии финансовой науки;

• структурировании неоклассической теории финансов;

• об особенностях эволюции финансовой науки в России;

• о вкладе российских ученых в развитие финансовой науки.

По историческим меркам, финансовый менеджмент — весьма молодая наука. Его обособление в самостоятельную систематизированную область знаний, посвященную логике, технике и методам управления финансами хозяйствующего субъекта, произошло сравнительно недавно, однако случилось это не вдруг, не на пустом месте, а было подготовлено развитием как финансовой науки в целом, так и ряда смежных дисциплин, имеющих непосредственное отношение к управлению бизнесом. Сделаем краткий экскурс в историю становления финансовой науки вообще и финансового менеджмента в частности.

18.1. Классическая теория финансов

Можно выделить две крупные стадии, характерные для становления и развития науки о финансах: первая, начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся в середине ХХ в., нашла свое теоретическое оформление в классической теории финансов; в известном смысле на смену этой стадии пришла вторая, логику которой выражает неоклассическая теория финансов (см. рис. 18.1).

Рис. 18.1. Эволюция науки о финансах

Эти теории различаются исходным посылом в выборе субъекта, доминирующего в финансах как особой сфере экономико-политической жизни общества: первая теория в виде такого субъекта выделяет государство, тогда как вторая — частный сектор и его ядро — крупные корпорации. Согласно первой теории оформление неких практических навыков в области товарно-денежных отношений в финансы как систематизированное научное знание произошло в ходе становления государств, безусловно, доминировавших над частными хозяйствами. Однако по мере укрепления и укрупнения этих хозяйств, изменения характера отношений между бизнесом и государством и демонстрации бизнесом более эффективной и мобильной деятельности в различных областях жизни общества на первый план стали выдвигаться финансы хозяйствующих субъектов. После возникновения соответствующей инфраструктуры в виде финансовых рынков появилась и вполне естественная потребность в систематизации методов управления взаимоотношениями между компаниями, рынками капитала и государством. В контексте научного знания эта потребность была удовлетворена формированием неоклассической теории финансов.

Ввиду исключительной продолжительности первой стадии принято выделять в ней отдельные периоды. В частности, один из ведущих теоретиков финансовой науки XIX в., профессор К. Рау (Karl Rau, 1792–1870), обособлял три периода ее развития на первой стадии: ненаучное состояние, переход к научной обработке, научный (рациональный) период.

Период ненаучного состояния. Это был самый продолжительный период. Историки финансовой науки относят его начало к временам Древнего Египта, Ассирии, Вавилонии, Древней Греции и Рима. С этими государствами как раз и связывают появление элементарных зачатков финансовой науки. Так, в ассирийской и вавилонской теократиях (примерно 2000 г. до н. э.) были не только огромные бюрократические и военные организации, но и проводилась активная внешняя политика, развивались совершенные денежные институты, существовали кредит и банковское дело. В исторической литературе упоминается о работе Poroi, написанной Ксенофонтом (Xenophon, 431‒355 до н. э.) и представляющей собой развернутый трактат о государственных финансах Аттики. Древнегреческие ученые Платон (Platon, 427‒347 до н. э.) и Аристотель (Aristotle, 384‒322 до н. э.) активно разрабатывали фундаментальные теории денег; в работах Аристотеля встречаются и некоторые рассуждения о проценте, хотя попытку построить теорию процента он так и не предпринял. Имеются свидетельства о наличии в Древнем Китае (примерно 300 г. до н. э.) высокоразвитого государственного управления, регулярно занимавшегося аграрными, коммерческими и финансовыми вопросами; у китайцев были методы денежного регулирования и контроля над товарообменом, которые предполагали определенный анализ [Шумпетер, т. 1, с. 64, 65, 69].

Восточная Римская империя, просуществовавшая на 1000 лет дольше Западной (последний император Западной Римской империи Ромул Августул был низвергнут вождем германских наемников Одоакром в 476 г.), безусловно, должна была внести свой вклад в развитие финансовой проблематики, однако документальных источников не сохранилось. Не случайно Шумпетер оценивает вклад римлян в развитие экономической науки как «еще меньший» по сравнению с вкладом древних греков [Шумпетер, т. 1, с. 83]. Справедливости ради отметим, что в заслугу римлянам следует поставить прежде всего разработку основных положений римского права, которое, в частности, привнесло в экономику идею свободы договора между участниками сделки, что в дальнейшем оказало влияние на формализацию финансовых отношений.

В те годы господствовал патриархальный взгляд: государство рассматривалось в части аккумулирования средств на общественные нужды как обыкновенное частное лицо и потому не слишком отличалось от него в плане мобилизации средств на общественные нужды. Доходы государства складывались из нескольких источников, основным из которых была плата за пользование государственными землями, рудниками, рынками, пристанями и т. п. Другими статьями дохода были платежи союзников (например, когда в V в. до н. э. города-государства Малой Азии создали союз по защите от персов, уставом союза было предусмотрено, что всякое государство-участник должно или поставлять определенное количество кораблей для защиты, или возмещать их стоимость. Большинство государств избрало последнее, и Афины, игравшие главенствующую роль в этом союзе и взявшие на себя обязанность фактически защищать союз, получили возможность аккумулировать в городском бюджете существенные суммы), ввозные и вывозные пошлины, штрафы, судебные пошлины. Известно, что в Древнем мире вместо финансового права было финансовое насилие, поэтому немалую часть доходов составляла дань с покоренных народов. Налоговая система поначалу была развита весьма слабо, поскольку налоги рассматривались как посягательство на свободу граждан (не случайно в Древней Греции налогами облагались только проститутки, так как лица этой профессии считались потерявшими гражданские права).

Направления расходования государственных средств также не отличались разнообразием. Поскольку все государственные должности были почетными, а черновая работа (письмо, счет) выполнялась рабами, не было необходимости в оплате труда чиновников. Не было нужды и в сложной финансовой системе, так как государственные расходы сводились в основном к расходам на строительство и устройство общественных зданий, да и эти заботы чаще всего брали на себя богатые граждане.

Со временем величина расходов и их структура стали меняться в сторону увеличения и разнообразия: храмы строились все более роскошными, возрастали расходы на содержание войска, появился флот, городское поселение необходимо было окружать крепостной стеной и т. п. Поскольку на занятие государственной должности мог претендовать любой гражданин, в том числе и не слишком богатый, возникла естественная потребность во введении жалованья государственным служащим. Если можно так выразиться, расходная часть государственного бюджета неуклонно возрастала, а доходная часть так и не претерпевала каких-либо качественных изменений.

Увеличение государственных расходов привело к совершенствованию системы обложения граждан. Весьма известные мужи были привлечены к этой работе. Ксенофонт описывал способы увеличения доходов Афин (например, путем разработки серебряных рудников), Аристотель предлагал ввести фискальные средства для получения от подданных денежных средств. Надо отметить, что греки вообще преуспели по части изобретения новых налогов: упомянем о единовременном налоге на балконы верхних этажей зданий, выступающие на улицу; о налоге на двери, выходящие на улицу; о сборе за право пользования улицей.

Увеличение налогового бремени, причем не всегда праведными способами, естественным образом стимулировало людей к поиску путей ухода от налогов. Не случайно, по мнению П. Гензеля (1878–1949), «финансовая наука» древности представляла собой науку «о тех хитроумных, подчас явно бессовестных способах, которыми в порядке частноправовых отношений присваиваются в пользу государства имущества жителей» [Гензель, с. 15].

Таким образом, поскольку ни источники доходов государства, ни направления расходования государственных средств в те годы не отличались большим разнообразием, нужды в сложной финансовой системе не было, а потому не было причин для углубленного осмысления финансовой проблематики.

Уместно все же подчеркнуть, что во времена раннего Средневековья в Европе начали формироваться специфические методы ведения финансовой практики, а существенную роль в ее развитии и становлении сыграла церковь. В числе первых финансистов мира — монахи католического духовно-рыцарского Ордена тамплиеров (Э. Заборовский называет их финансистами «от бога») [Заборовский, с. 121]. Орден, основанный в Иерусалиме как братство для защиты пилигримов и местных христиан от мусульман, существовал в период с 1118 по 1314 гг. Вскоре военная деятельность Ордена получила преобладание над монашеской, а рыцари-храмовники приобрели славу неустрашимых воинов. Первые свидетельства о финансовой деятельности Ордена относятся к 1135 г. Как указывают историки, рыцари-финансисты не только накопили огромные богатства, но, что гораздо важнее, успешно вели разнообразные финансовые операции, включая безналичные расчеты, оказание аудиторских услуг, надзор за поступлением клиенту средств, выдача ссуд и др. Как известно, ростовщичество в то время церковью осуждалось, а потому тамплиеры придумали всевозможные схемы, позволявшие им формально не получать ссудного процента. Например, выдавалась ссуда пожилой чете, отправлявшейся в паломничество на Святую землю. Согласно договору по своему возвращению супруги должны были вернуть Ордену ту же самую сумму, т. е. формально никаких процентов не предусматривалось. Однако в договоре указывалось, что во время отсутствия супружеской четы все выгоды от пользования их владениями поступали в казну Ордена. Использовались и другие способы — например, получение залогов, фактическое предоставление меньшей суммы, нежели была указана в договоре, и др. Иными словами, несмотря на все формальные запреты, монахи весьма четко реализовывали одну из главных идей банковской деятельности: главное — не банальное умение хранить средства в сейфе, но осуществлять выгодные операции с ними. Одна из примечательных услуг, предоставлявшихся Орденом, — организация денежных переводов. Смысл этой операции заключался в том, что лицо, отправлявшееся в дальнее путешествие, могло внести в представительстве Ордена (командорстве) в пункте отправки нужную ему сумму и по прибытии в пункт назначения после предъявления специального заемного письма получить внесенную им сумму, причем в нужной валюте. Благодаря широкой сети командорств, покрывавшей практически всю Европу, эта услуга была весьма полезной и востребованной. Не случайно историки полагают, что тамплиеры, по сути, были создателями первой транснациональной финансовой системы!

Переход к научной обработке. В Средние века какие-либо значимые систематизированные разработки по финансовой тематике все еще не были отмечены, тем не менее именно конец Средневековья рассматривается многими учеными как начало второго периода развития финансовой науки — перехода к научной обработке. Справедливости ради отметим, что некоторые методы управления казенным имуществом можно найти в документах VIII‒IX столетий. Так, в указе Карла Великого (742‒814) приведены подробные инструкции для управителей его доменами. Позднее появляются довольно подробные описи имений, в которых были показаны «леса, луга, пахотные земли, сколько в казенном ведении, сколько отдано на откуп» и которые, по мнению И. Я. Горлова (1814–1890), «показывают заботы о доходах и, вероятно, служили основанием финансовых мер». Сами эти описи Горлов называл грубыми статистическими опытами, «составление которых, впрочем, предполагает некоторые финансовые начала» [Горлов, с. 7].

В феодальной Европе в дополнение к доменам возникает новый вид дохода в казну — регалии. По мнению Горлова, регалии впервые появились в немецкой империи и вскоре стали любимой формой налога, поскольку не зависели от сословий. Легкость получения казной доходов от продажи регалий была причиной того, что правители чрезвычайно умножали их число: в некоторых государствах было свыше 400 регалий. Наиболее распространенными были горное дело (рудокопство), добывание соли, ее продажа, монетное дело, ветряные мельницы, табачное производство, почта, лотереи. Поначалу регалии присваивались монархом только с целью удовлетворения его личных потребностей, однако по мере расширения их числа они становятся предметом оборота. Регалии, по словам И. Х. Озерова (1869‒1942), знаменовали собой начало перехода от доменного финансового хозяйства к налоговому.

В Средние века начинают появляться и такие виды денежных сборов, как пошлины. Так, кастильский король Альфонс XI (1311–1350) ввел в своих владениях пошлину, уплачиваемую в виде известной доли цены каждого продаваемого предмета; в 1342 г. она составляла около 5% цены предмета. (Этот король знаменит еще тем, что в 1348 г. издал указ, фиксировавший личную свободу крестьян.) В конце Средних веков начинается процесс отделения государственной казны от казны короля. Причина очевидна: постоянно увеличивающиеся государственные расходы уже не могли быть покрыты королевской казной. Начинает торжествовать принцип частной собственности.

Отчетливо проявившаяся проблема в образовании устойчивых и объемных внутренних источников средств, идущих на государственные нужды, не могла быть решена за счет доменов, регалий, пошлин, разовых сборов. Поэтому вполне естественной выглядела в конце XVIII в. активизация формирования налоговой системы, проявлявшаяся во многих странах.

Первые книги, в которых авторы пытались сформулировать наиболее общие принципы управления доменами, регалиями, сборами, появились лишь в XV‒XVI вв. Значительный вклад в систематизацию знаний о финансах был сделан итальянскими учеными. По мнению известного петербургского ученого А. И. Буковецкого (1881‒1972), «последнего из могикан» в области классической теории финансов, именно в городах Верхней Италии в XV в. произошло собственно зарождение финансовой науки [Буковецкий, 1929, с. 152].

Это были годы раннего меркантилизма, открывшего эпоху первоначального накопления капитала. Основная идея этого течения выражалась в активном вмешательстве государства в хозяйственную жизнь, а его главным элементом являлась система активного торгового баланса, подразумевавшего поощрение, в том числе за счет мощной протекционистской политики и строгой таможенной охраны, вывоза товаров над ввозом.

Ученые того времени, используя немногочисленные наработки в области финансов, сделанные Ксенофонтом, Аристотелем, Фомой Аквинским и другими, начали создавать труды, отчасти посвященные финансовой проблематике. В работах схоластов , особенно их идеолога Фомы Аквинского (St. Thomas Aquinas, 1225‒1274), активно обсуждаются вопросы о ценообразовании, справедливой цене как критерии этического поведения участников рынка, грехе ростовщичества и др. В частности, Фома Аквинский полагал, что государь имеет право в интересах общего блага прибегать к налогам, если не хватает поступлений от доменов и других источников, и вместе с тем высказывался против долгов, подрывающих уважение подданных к государю и тем самым ослабляющих государство. Историки отмечают также еще одного знаменитого схоласта — Н. Орезма (Nicolas Oresme, ок. 1323‒1382), написавшего трактат о деньгах, который считается первой работой, полностью посвященной экономической проблеме [Шумпетер, т. 1, с. 119].

В XIV‒XV вв. в связи с укреплением идей государственности начинают резко усиливаться потребности монархов и государств в общегосударственных расходах, возникает необходимость в систематизации и развитии новых методов пополнения государственной казны. Один из методов — введение регалий. Так, в Германии в XV–XVI вв. в руках правительства насчитывалось более 430 регалий [Лебедев, с. 23].

В эпоху Реформации (XVI в.) поднимаются проблемы общеправового равенства, что, в свою очередь, привело к изменению принципов налогообложения. К середине XVIII в. в обществе появляется осознание того, что государственное хозяйство и политика в области формирования доходов государства должны руководствоваться общеэкономическими законами, что бытовавший в годы Средневековья основной принцип теории финансов «бери, где можно и как можно больше» (это выражение принадлежит известному финансисту дореволюционной России В. А. Лебедеву) вряд ли экономически и политически оправдан.

Все эти изменения общеполитического, экономического и морально-этического характера привели к тому, что во второй половине Средневековья появляются первые книги, инициированные и востребованные практикой и потому в определенной степени посвященные финансовым вопросам. Так, в 1382 г. в Англии состоялись слушания по проблеме оттока денег из страны и другим финансовым вопросам, материалы которых были опубликованы [Шумпетер, т. 1, с. 206]. Однако особо следует упомянуть о работах итальянских ученых и прежде всего Д. Карафы (Diomede Karafa, 1406‒1487), Н. Макиавелли (Niccolo Machiavelli, 1469‒1527) и Дж. Ботеро (Giovanni Botero, 1544‒1617). Это было не случайно, поскольку, начиная с Позднего Средневековья до последней четверти XVIII в., экономическая наука была по преимуществу итальянской; испанцы, французы и англичане в целом делили второе место, хотя соотношение сил между ними с течением времени существенно менялось [Шумпетер, т. 1, с. 205].

Писатель-меркантилист Д. Карафа посвятил вопросам управления финансовым хозяйством целую главу в одной из своих работ, написанной в 70-е гг. XV в. Карафа не был кабинетным теоретиком. Одно время он руководил финансовым хозяйством Неаполитанского королевства, поэтому его предложения по классификации и структуризации государтвенных расходов были продуманными: он выделял расходы на оборону страны, на содержание государственного аппарата, на удовлетворение чрезвычайных потребностей и др. Основа бюджета — домены, налоги — рассматривались Карафой лишь как чрезвычайный источник пополнения казны, причем он призывал не истощать народ большими поборами. В числе рекомендаций Карафы — идеи о сбалансированности бюджета, о нецелесообразности вынужденных займов, о создании благоприятных условий для заграничных купцов.

В значительной степени благодаря работам итальянских ученых начинает меняться отношение к частному бизнесу. Напомним, что со времен Аристотеля в ученой среде сохранялось критическое отношение к бизнесу, особенно к ростовщичеству. Этот взгляд пропагандировался схоластами, которые видели «что-то низменное» в коммерческой деятельности. Напротив, Макиавелли считал допустимыми любые средства, способствующие упрочению государственности, т. е. его взгляды принципиально отличались от взглядов схоластов, ставивших во главу угла нормы морали.

Несмотря на довольно бурное развитие способов и методов пополнения государственной казны, имевшее место к началу XVII в. во многих феодальных государствах, наука о финансах в те годы так и не стала общепризнанной. Более того, один из величайших мыслителей того периода, Н. Макиавелли, выражая сомнение в самой возможности существования финансовой науки, аргументировал свою позицию тем, что подобной науке следовало бы иметь какие-нибудь неопровержимые истины, положения; но поскольку их нет, а все сводится лишь к известному навыку и ловкости в обирании граждан, то нет и самой науки. Труды итальянских ученых стимулировали появление подобных работ в других странах. По мнению профессора Венского университета Л. Штайна (Lorentz von Stein, 1815‒1890), три страны начали работать над новым направлением особенно активно: в Германии развивалась теория налогов, во Франции изучались государственный баланс и источники налогов, в Англии — закономерности финансов страны [Озеров, выпуск 1, с. 72]. Так, впервые некоторую систематизацию финансов выполнил французский ученый Ж. Боден (Jean Bodin, 1530‒1596). В своей работе «Шесть книг о республике» (Les six livres de la Republique), опубликованной в 1577 г., он выделил 7 основных источников государственных доходов: домены, воинская добыча, подарки друзей, дань союзников, торговля, пошлины с ввоза и вывоза, налоги с подданных (см.: [Буковецкий, 1929, с. 123]). М. де Бетюн (Maximillian de Bethune, 1560‒1641), бывший министром финансов во времена Генриха IV и получивший от него титул герцога де Сюлли (de Sully), имел весьма успешный опыт реформирования налоговой системы Франции, отдельные фрагменты которого описал в своей работе. Английский философ и экономист Т. Гоббс (Thomas Hobbes, 1588‒1679) активно пропагандировал идею косвенного налогообложения. У. Петти (William Petty, 1623‒1687) разрабатывал идею о стимулировании развития хозяйственной жизни путем разумной налоговой политики. Дж. Локк (John Locke, 1632‒1704) предлагал заменить все налоги одним — поземельным.

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы. Учебник

Книга представляет собой университетский курс относительно новой и динамично развивающейся дисциплины, посвященной описанию логики, принципов и техники управления финансами фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-среды. Отличительной особенностью учебника является его структурирование и содержательное наполнение в соответствии с авторской концепцией о безусловной и тесной взаимосвязи корпоративных финансов и бухгалтерского учета. Финансовый менеджмент (корпоративные финансы) рассматривается в учебнике как прикладная реализация ключевых идей неоклассической теории финансов в приложении к фирме и понимается как система знаний и действий по динамической оптимизации финансовой модели фирмы, представленной ее бухгалтерским балансом. В учебнике получили развитие авторские разработки в отношении логики, принципов и техники управления финансами фирмы, опубликованные в предыдущих работах авторов, в частности в книге «Курс финансового менеджмента».<br /> Предназначена для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области анализа, финансового менеджмента и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы. Учебник" (Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.) охраняются законодательством!