|
|
ОглавлениеГлава 1. Учреждение малых инновационных предприятий как форма коммерциализации новых технологий Глава 2. Стратегический маркетинг в малых инновационных предприятиях Глава 3. Операционный маркетинг в малых инновационных предприятиях Глава 5. Финансирование малых инновационных фирм Глава 7. Инновационный менеджмент в малых инновационных предприятиях Глава 8. Кадровый менеджмент в малых инновационных фирмах Глава 9. Менеджмент отношений в малых инновационных фирмах Глава 10. Практические основы оценки интеллектуальной собственности в малом инновационном бизнесе Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГЛАВА 5. ФИНАНСИРОВАНИЕ МАЛЫХ ИННОВАЦИОННЫХ ФИРМ5.1. Стандартные источники и схемы финансирования, их применимость для малых инновационных предприятий и сравнительный анализВозможности финансирования инновационных предприятий Все возможные источники финансирования для становления и развития предприятий, учреждаемых в интересах осуществления конкретных инвестиционных (не обязательно инновационных) проектов (молодых проектных предприятий), можно представить так, как они выглядят на рис. 5.1. Рис. 5.1. Обычные возможные источники финансирования предприятий, учреждаемых для осуществления конкретных инвестиционных (деловых) проектов Как видно из рис. 5.1, стандартными источниками финансирования любых молодых проектных предприятий являются: — самофинансирование (из уставного капитала, из текущей и накопленной прибыли, явных и скрытых резервных фондов); — внутреннее и внешнее долевое финансирование (в виде привлечения средств соучредителей, покупателей вновь выпускаемых акций, соучредителей вновь учреждаемых дочерних фирм); — заемное финансирование (банковские и коммерческие кредиты, лизинг, выпуск облигаций, коммерческое использование кредиторской задолженности, в том числе просроченной, за вычетом пени по ней). В порядке комментариев к отраженной на рис. 5.1 информации отметим следующее. Во-первых, самофинансирование применительно к молодым проектным предприятиям означает чаще всего, по сути, финансирование за счет источников самофинансирования материнской фирмы — учредителя таких предприятий. Речь при этом идет не о частных вновь образуемых предприятиях, а о предприятиях, отпочковываемых от соответствующих более крупных фирм-учредителей (spin-offs). Формами осуществления подобного финансирования могут быть: — трансфертные сделки между материнской фирмой и учрежденным ею под конкретный проект молодым предприятием, в которых материнская фирма за завышенную цену приобретает от дочернего предприятия некий индивидуализированный товар (услугу); — предоставление кредитов дочернему предприятию; — простой перевод средств на счета дочернего предприятия (размер сумм, переводимых подобным образом обычно так или иначе ограничивается законодательством). Конечно, молодые проектные предприятия могут иметь и собственные источники действительного самофинансирования: — на самых ранних стадиях своего жизненного цикла — из уставного капитала; — на последующих стадиях жизненного цикла — из текущих и накапливаемых прибылей (однако накапливать значительные прибыли молодые предприятия вряд ли могут, так как чаще всего вынуждены использовать зарабатываемые прибыли для своего развития). Обобщая, можно сказать, что самофинансирование молодых проектных предприятий из текущих или накопленных прибылей может пониматься как финансирование из соответствующих прибылей и материнской фирмы и самого ранее ею учрежденного проектного предприятия. И в том и в другом случае самофинансирование из прибылей может предполагать следующее: — финансирование из накопленных скрытых резервов, делавшихся из ранее заработанных фирмой прибылей, означающее, что фирма проводит балансовую политику, нацеленную на легальное занижение показываемых в своих отчетах прибылей, направляя скрывавшуюся часть прибылей на специальные депозитные счета или вкладывая их в ликвидные (чтобы при необходимости их можно было быстро и без потери в стоимости продать) ценные бумаги; это позволяет фирме (помимо экономии на налоге на прибыль) гораздо более свободно использовать накапливавшиеся средства по сравнению с тем, как если бы они были показаны в качестве части чистой прибыли, которая отчислялась в резервный фонд с ограниченным целевым использованием; — финансирование из открытых, т. е. официально объявленных, резервных фондов, образовавшихся из подвергавшейся налогообложению прибыли. Важно также, что в современных российских условиях, когда, согласно законодательству, амортизационные отчисления не должны, как ранее, после накопления в амортизационном фонде расходоваться исключительно на цели реновации и капитального ремонта основных фондов, среди источников самофинансирования, по сути, отсутствует амортизационный фонд. Иногда к схемам самофинансирования относят финансирование за счет средств, получаемых от размещения вновь выпускаемых акций предприятия прежним его акционерам, имея в виду, что в этом случае предприятие даже частично не переходит в другие руки и его владельцы просто находят способ добавить на баланс принадлежащей им фирмы необходимые ей средства. Подобное понимание самофинансирования, однако, скорее имеет отношение к рассматриваемому далее внутреннему долевому финансированию. К стандартным источникам самофинансирования предприятия (не обязательно инновационного) нужно было бы причислить также внереализационные доходы (например, от продажи избыточных активов). Однако применительно к инновационным предприятиям этот источник отсутствует, потому что разумный бизнес-план предприятия, создаваемого под конкретный инновационный проект, не может предполагать сначала приобретение, а затем продажу избыточного для проекта имущества. Во-вторых, в том, что касается в целом долевого и заемного финансирования, в случае финансирования инновационных предприятий они нацеливаются не столько на предприятие (фирму), сколько на целевой проект вновь учреждаемого предприятия. Это означает необходимость для инвесторов и кредиторов делать различие между вложением средств 1) в фирму, которая намеревается осуществлять соответствующий проект среди прочих (выпуская также прочую продукцию), и 2) в предприятие, которое учреждается только для того, чтобы реализовывать единственный целевой для него проект. Безусловное преимущество при этом получает второй из указанных типов предприятий, так как у потенциальных инвесторов и кредиторов в этом случае сводится к минимуму неопределенность в части вероятности того, что хотя бы часть выделенных ими средств может использоваться не по назначению, т. е. не на заинтересовавший их проект, а на прочие виды деятельности вновь создаваемого и изначально диверсифицирующего свои операции предприятия. Потенциальным инвесторам и кредиторам не придется тогда и излишне тратиться на то, чтобы организовывать особый надежный контроль за целевым характером выделяемых ими средств. В-третьих, внутреннее долевое финансирование (internal equity finance) молодых проектных предприятий возможно путем привлечения дополнительных средств от их учредителей, если рассматриваемые инновационные предприятия создаются как закрытые акционерные общества (ЗАО), которые могут по закрытой подписке разместить свои вновь выпускаемые акции. При этом их продажа учредителям, по сути, и послужит формой упомянутого внутреннего долевого финансирования. Такой способ финансирования, как правило, предполагает, что доли соответствующих учредителей в реально увеличиваемом уставном капитале не изменяются: на одну старую акцию каждый из учредителей получает одинаковое количество вновь выпускаемых акций. Иное — с изменением в итоге распределения долей учредителей в уставном капитале молодого проектного предприятия — может произойти только по решению собрания акционеров данного предприятия (если, конечно, право простым большинством голосов принимать окончательные решения о выпуске новых акций не закреплено в уставе предприятия за его советом директоров либо иным органом управления, где указанное большинство позволит главному учредителю предприятия, например, увеличивать свое долевое участие в предприятии без согласования с соучредителями). Если же учредитель инновационного предприятия существует в единственном числе (материнская компания отпочковавшихся молодых предприятий), то проблема сохранения за ним прежней доли в уставном капитале вообще не возникает. Заметим, что внутреннее долевое финансирование зачастую может принимать форму не денежных, а имущественных дополнительных взносов в уставный капитал инновационного предприятия в виде внесения в его уставный капитал имущества (соответствующих, как правило, специальных материальных и нематериальных активов — оборудования, технологий, прав собственности и др.), необходимого для дальнейшего осуществления целевого финансирования для рассматриваемого проекта. В любом случае, однако, денежный эквивалент таких имущественных взносов подлежит оценке независимыми сертифицированными оценщиками. В-четвертых, внешнее долевое финансирование (external equity finance) применительно к молодым проектным предприятиям реально, в первую очередь, за счет выпуска новых акций по закрытой подписке для тех инвесторов, которые не были изначально одним из учредителей таких предприятий. В принципе возможен и выпуск новых акций, размещаемых по открытой подписке. Условия такой подписки широко публикуются, что приводит к приобретению в уставном капитале рассматриваемых предприятий долей, которые будут принадлежать действительно внешним (сторонним по отношению к первоначальным учредителям, не аффилированным с ними) инвесторам. Из отмеченного становится ясно, что при закрытой подписке на вновь выпускаемые акции инновационного предприятия грань между его внутренним и внешним долевым финансированием на практике может быть достаточно размыта, так как среди акционеров, вновь привлекаемых в состав совладельцев уставного капитала предприятия, могут оказаться фирмы, прямо или опосредованно аффилированные с кем-либо из уже существующих акционеров. Это способно к тому же изменить баланс сил в управлении предприятием. Размещение по открытой подписке вновь выпускаемых акций инновационного предприятия тем менее типично, чем более радикально технически и коммерчески новым является целевой инновационный проект молодого проектного предприятия. Причина — соображения сохранения до определенного момента режима секретности относительно содержания упомянутого проекта. Размещение вновь выпускаемых акций на фондовом рынке (так называемое первичное размещение акций на рынке, Initial Public Offering) характерно только для гораздо более поздних и весьма продвинутых стадий реализации целевого инновационного проекта, когда ранее создававшееся проектное предприятие успеет закрепиться на рынке продуктового новшества и запатентовать применяющиеся в нем или в технологии его производства ключевые технические решения (наладив работу по наблюдению за ненарушением своих патентных прав и по защите своих прав, а также выделив на это необходимые средства). Предприятия, нацеленные на процессные инновации, прибегают к первичному размещению своих акций на фондовом рынке после того, как отладят новый технологический процесс, добьются гарантированного снижения издержек в результате его использования либо стабильного повышения качества изготавливаемой с его помощью продукции (решив также вопрос обеспечения необходимой патентной защиты). Если в финансировании инновационного предприятия на ранних стадиях его жизненного цикла принимали участие венчурные инвесторы, то очередь первичного размещения вновь выпускаемых акций на фондовом рынке придет, как правило, лишь тогда, когда венчурные инвесторы в нем ощутят необходимость в интересах облегчения своего дивестирования из проектного предприятия (подробнее об этом см. в следующем разделе). Если молодое проектное предприятие изначально создается в юридической форме не акционерного (поначалу закрытого) общества, а общества с ограниченной ответственностью (ООО), то все рассмотренные выше источники его долевого финансирования остаются применимыми с той разницей, что схемы использования как внутреннего, так и внешнего долевого финансирования осложняются и предполагают для потенциальных инвесторов дополнительные затраты средств и времени, а также дополнительные риски. Имеются в виду осложнения, связанные с тем, что: — привлечение дополнительного долевого финансирования в ООО вынужденно (согласно законодательству) опосредуется необходимостью перерегистрации ООО как фирмы с другим составом соучредителей и/или другим распределением между ними долей в уставном капитале; — для последующего более широкого привлечения внешнего долевого финансирования ООО придется еще реорганизовать как минимум в ЗАО; — хотя законодательство строго не регламентирует порядок внутреннего управления ООО (что упрощает утверждение во многом произвольного устава и регистрацию ООО), оно же и не обеспечивает надежного соблюдения в текущем управлении ООО прав обладателей миноритарных долей в нем (в том числе в отношении условий выкупа у них долей при выходе из общества). В-пятых, заемное финансирование молодых проектных (инновационных) предприятий является также проектным (строго целевого назначения, на нужды целевого для предприятия проекта) и долгосрочным (о формах долгосрочного проектного заемного финансирования подробнее см. [34, с. 235–248]). Под оборот такие предприятия, как правило, заемное финансирование не привлекают по той причине, что регулярного оборота у них долгое время попросту нет. Как отмечено на рис. 5.1, формами заемного (при этом долгосрочного, целевого) финансирования молодых проектных предприятий могут служить: • банковский (уточним: инвестиционный) кредит; • коммерческий (связанный с нуждами инновационного проекта) кредит; • выпуск облигаций (целевых — на финансирование конкретного проекта); • лизинг необходимого (для осуществления целевого проекта рассматриваемого инновационного предприятия) оборудования. Рассмотрим более детально особенности указанных форм заемного финансирования применительно к финансированию малых инновационных фирм. 1. В части банковского инвестиционного кредита. Во-первых, малые инновационные фирмы еще не имеют сколько-нибудь значительного имущества и, не будучи, следовательно, в состоянии предоставить под инвестиционные кредиты серьезное имущественное обеспечение, в самом начале своего развития не могут рассчитывать на значительные инвестиционные кредиты. Однако это препятствие преодолимо, если: 1) повышенный интерес кредиторов вызывает бизнес-план целевого инновационного проекта фирмы или 2) по кредитам таких малых инновационных фирм в качестве поручителей выступают их учредители (материнские предприятия либо иные аффилированные с рассматриваемыми фирмами лица). Во-вторых, инвестиционный кредит, хотя и является долгосрочным кредитом, чаще всего не предполагает возврата всей суммы кредита спустя оговоренный срок. Более типично то, что кредитное соглашение будет предполагать наличие графика погашения (обычно равными частями, аннуитетно) основной части долга, которое должно начинаться сразу после завершения так называемого льготного периода. При этом процентные платежи по установленной кредитной ставке будут взиматься только с непогашенной на начало соответствующего календарного периода суммы основного долга. В-третьих, вместо обычного инвестиционного кредита малая инновационная фирма может гораздо более реально рассчитывать на инвестиционную кредитную линию, по соглашению о которой она может рассчитывать на выделение в пределах заранее определенного объема заемных средств порциями (траншами) по «плавающей» ставке (обычно привязанной к текущей ставке рефинансирования Центрального банка) и с погашением по самым разным схемам (не обязательно к одному отсроченному моменту времени). В том числе может предусматриваться и погашение каждого транша через короткие промежутки времени, так что погашать первые транши придется за счет взятия в долг в счет выделенной кредитной линии дополнительных сумм (с погашением нарастающей задолженности из первых — тогда они должны быть значительными — прибылей по инновационному проекту). Соглашения о кредитных линиях под целевые проекты инновационных предприятий зачастую также предусматривают для кредитора возможность «заморозить» свои обязательства по предоставлению очередных траншей (либо вообще закрыть кредитную линию), если бизнес-план инновационного проекта не будет выполняться в соответствии с имевшимися ранее ожиданиями. В-четвертых, банк, предоставляющий инвестиционный кредит, обычно будет стремиться получить: — надежные гарантии строго целевого расходования средств, выделенных на инновационный проект; для этого банк может даже потребовать для себя представительства в совете директоров инновационного предприятия-заемщика (настаивая на введении в него своего представителя в качестве внешнего директора, наблюдающего за расходованием инвестиционного кредита); — возможность закрепить за собой право на долю в инновационном предприятии с действительно перспективным (по оценке банка) целевым проектом; для этого банк-кредитор может: а) изначально потребовать для себя доли в фирме-заемщике, оплачивая ее небольшим учредительским взносом или приобретая, также за небольшие деньги, акции, дополнительно выпускаемые и размещаемые для него по закрытой подписке; б) применить схему так называемого инновационного кредита, когда банк, по условиям кредитного соглашения, сохраняет за собой право конвертировать непогашенную задолженность по кредиту в долевое участие в предприятии-заемщике (размер долевого участия устанавливается в соответствии с оценкой рыночной стоимости заемщика на момент указанной конвертации; при этом учитывается, за счет чьих — дополнительно выпускаемых либо передаваемых совладельцами — акций или паев удовлетворяются претензии кредитора). 2. В части коммерческого кредита. Коммерческий кредит иногда называют товарным, потому что он предполагает не взятие денег в кредит, чтобы оплатить приобретение нужных для проекта инвестиционных товаров и услуг, а приобретение самих этих товаров и услуг в кредит. При этом имеется в виду оплата указанных товаров и услуг в рассрочку (on installment). Идея коммерческого кредита — при прочих равных — привлекательна прежде всего по причине возможной экономии на издержках трансакций, связанных с тем, чтобы сначала взять в кредит деньги и лишь затем их потратить на покупку необходимых инвестиционных товаров (услуг). Процентная ставка (iкр) по коммерческому кредиту в явном виде может и не быть нигде (ни в каких условиях контрактов) отражена. Тем не менее она в качестве так называемой эффективной процентной ставки все равно будет иметь место. Ее (как неизвестное) можно рассчитать из следующего простого равенства: где Pпри оплате товара по его поставке — рыночная цена товара (услуги) при оплате его (ее) по факту поставки; P при оплате товара в рассрочку — договорная цена товара (услуги) при оплате его (ее) в рассрочку; T — срок рассрочки по оплате (предполагается, что рациональный в своем финансовом поведении покупатель полностью воспользуется этим сроком и оплатит рассроченную часть цены по истечении срока рассрочки); d — часть цены, которую необходимо все же оплатить сразу по поставке товара или услуги (в случае оплаты в рассрочку всей цены d = 0). Коммерческий кредит, однако, можно получить только от поставщиков, которые 1) на данном рынке достаточно остро конкурируют друг с другом и 2) могут позволить себе продажи в кредит при наличии достаточного размера собственных оборотных средств либо доступа к дешевому краткосрочному кредиту. 3. В части выпуска облигаций. Выпуск облигаций всегда, безусловно, более предпочтителен по сравнению со взятием инвестиционного кредита либо использованием коммерческого кредита. Причинами этого служит то, что: — по облигациям отсутствует имущественное обеспечение; — облигации размещаются среди большого количества облигационеров, которым окажется затруднительно координировать свои действия по истребованию возможной просроченной кредиторской задолженности. Однако обычно малые инновационные фирмы не способны прибегать к облигационному финансированию своих инвестиций, так как у них в силу того, что они являются молодыми предприятиями, отсутствует необходимая предыстория (в том числе положительная кредитная история). Исключением могут явиться лишь случаи, когда малые инновационные предприятия выставят в качестве гарантов своих облигаций имеющих необходимую положительную кредитную историю учредителей. 4. В части лизинга оборудования. Лизинг оборудования обычно рассматривается как специфическая форма заемного финансирования инновационных проектов, предполагающих либо приобретение технологического оборудования, либо получение его в пользование (приобретение услуг оборудования). При этом лизинг оборудования рассматривается как альтернатива приобретению оборудования с оплатой его в рассрочку (товарному кредиту в части данного оборудования). Существует несколько схем лизинга оборудования (оперативный лизинг, возвратный лизинг, финансовый лизинг и др.). С точки зрения пользователя лизинга общей объединяющей их чертой является то, что лизингополучатель обязуется сначала брать оборудование в аренду, а спустя определенное время выкупать его по стоимости, которая составляет разницу между ценой оборудования на момент взятия его в лизинг и суммой накопившихся за срок аренды арендных (лизинговых) платежей. Именно вследствие данного обязательства лизинг и выступает формой заемного финансирования, когда, по сути, взаймы (с учетом обязательства отсроченного во времени выкупа) приобретаются услуги оборудования. При этом сопоставление величины лизинговых платежей, срока лизинга и цены, по которой оборудование реализуется через лизинг, в принципе может позволить рассчитать и эффективную (неявную) процентную ставку, заложенную в схеме лизинга как формы заемного финансирования услуг оборудования. Указанная ставка для лизингополучателя по ряду причин оказывается существенно ниже процентной ставки по инвестиционному кредиту, который можно было бы сначала получить и лишь затем использовать для оплаты необходимого оборудования (даже при оплате его в рассрочку). К числу этих причин, например, относятся: — налоговые льготы для лизингополучателя (они имеются и для лизингодателя); — законодательно разрешенная возможность после выкупа оборудования использовать методы его особо ускоренной амортизации (так, разрешается использовать метод уменьшаемого остатка с тройным коэффициентом ускорения амортизации); — экономия на расходах по ремонту нового неотлаженного оборудования, пока оно арендуется и эти расходы несет лизингодатель. Стоит, однако, заметить, что наиболее выгодная для лизингополучателя схема лизинга — финансовый лизинг — весьма сложна в практическом применении. Она требует не только наличия специализированных лизинговых фирм (которые, будучи зачастую дочерними фирмами банков, на средства льготных долгосрочных банковских кредитов сначала приобретают у производителей оборудование по обычным договорам купли-продажи, а затем предоставляют оборудование в лизинг, получая прибыль на разнице между суммами лизинговых платежей и платежей по обслуживанию льготных кредитов). Схема финансового лизинга может быть коммерчески эффективной формой заемного финансирования лишь при условии тщательного расчета денежных потоков по лизингу — в сравнении с денежными потоками, которые могли бы быть у предприятия в условиях использования альтернативных форм финансирования. Сверх того, что отражено на рис. 5.1, финансирование малых инновационных предприятий может предполагать также использование смешанных форм финансирования. К основным применимым для рассматриваемых предприятий смешанным формам финансирования относятся: • инновационный кредит; • получение инвестиционных кредитов и кредитных линий, гарантированных акциями предприятия, которые принадлежат его учредителям; • выпуск и размещение конвертируемых акций и облигаций. Схема инновационного кредита состоит в том, что банк-кредитор предоставляет малому инновационному предприятию целевой инвестиционный кредит на следующих условиях: — непогашенная сумма кредита в любой момент может быть обменена кредитором на эквивалентную ей по (оценочной) рыночной стоимости долю в предприятии-заемщике (по сути — в его целевом бизнесе); — указанная доля будет обеспечиваться (в соответствии с условиями кредитного соглашения) либо выпуском предприятием-заемщиком дополнительных акций, размещаемых по закрытой подписке кредитору, либо посредством передачи кредитору необходимого количества акций главным акционером (учредителями) инновационного предприятия; в последнем случае соглашение об инновационном кредите является многосторонним, в котором участвует главный акционер заемщика (его учредители). Для кредитора мотивация к предоставлению инновационного кредита состоит в том, что если по ходу выполнения кредитного соглашения проявятся и подтвердятся положительные перспективы развития целевого проекта предприятия-заемщика, то своевременное (не слишком откладываемое во времени) конвертирование долга в долевое участие в перспективном предприятии позволит кредитору заработать гораздо больше на дальнейшем росте рыночной капитализации этого предприятия (а значит, стоимости и цены доли в нем), чем было бы возможно получить с заемщика в виде обслуживания ранее выделенного небольшого кредита. Если же инновационный кредит по сравнению с начальным размером уставного капитала молодого проектного предприятия оказывается достаточно значительным, то для кредитора в результате описанного конвертирования задолженности в эквивалентную ей долю в уставном капитале появляется и возможность получить контрольный пакет акций в перспективном предприятии-заемщике (при условии, что данное конвертирование по требованию кредитора произойдет достаточно рано — пока оценка рыночной стоимости заемщика, начав возрастать, будет еще оставаться достаточно небольшой). Что же касается мотивации предприятия-заемщика и его учредителей, то они вынуждены прибегать к инновационному кредиту тогда, когда иные возможности для финансирования целевого проекта инновационного предприятия отсутствуют. Получение инвестиционных кредитов и кредитных линий, гарантированных акциями предприятия, которые принадлежат его учредителям, может относиться к смешанным формам финансирования, если в кредитном плане этого предприятия по согласованию с учредителями на определенное время не предусматривается надежного обслуживания (в том числе процентного) полученного кредита, а гарантии (в виде, например, залога определенных пакетов предприятия-заемщика) даны по каждому отдельному платежу за полученный кредит либо по каждому отдельному траншу кредитной линии. Такая форма финансирования по сути лишь поначалу выглядит как заемное финансирование. На деле же она выливается в долевое финансирование. При этом кредитор получает доли в инновационном предприятии, рыночная стоимость которых (как предметов залога) превышает суммы невыплаченных частей долга. Таким образом, для кредитора это способ долевого финансирования рискованного инновационного предприятия, позволяющий минимизировать величину подвергаемых риску средств, получая за меньшие деньги (первоначально выданные как кредит) то же самое долевое участие в проектном предприятии. Для заемщика же это шанс более реального привлечения заемных средств. Применительно к малому инновационному предприятию о выпуске и размещении конвертируемых (друг в друга) акций и облигаций всерьез можно говорить, как правило, только тогда, когда это предприятие выпускает: — акции, конвертируемые в облигации своего учредителя, если таковым выступает крупная финансово здоровая фирма; — облигации, конвертируемые не только в дополнительно выпускаемые акции инновационного предприятия, но и в акции указанного выше учредителя. В первом случае облигации учредителя выступают своеобразным способом снижения риска потерь по вложениям в акции инновационного предприятия, не обязывая учредителя сразу компенсировать эти возможные потери. Во втором случае потенциальные покупатели облигаций инновационного предприятия не только получают возможность поменять свои облигации на акции инновационного предприятия (что будет разумно, если при успешном осуществлении его целевого проекта эти акции начнут расти в цене), но и оставляют за собой право (при выявлении неудач в инновационном проекте) поменять их на более качественные акции учредителя проектного предприятия. Конечно, в любом случае конвертирование акций в облигации или облигаций в акции по условиям их выпуска можно проводить лишь по истечении определенного времени. Сравнительный анализ достоинств и недостатков стандартных источников и схем финансирования молодых проектных (инновационных) предприятий Достоинства и недостатки стандартных источников и схем финансирования молодых проектных (инновационных) предприятий укладываются в рамки достаточно простых рассуждений. Соответствующий анализ, с точки зрения инициаторов инновационных проектов и учреждаемых для их осуществления инновационных предприятий, может проводиться по следующим критериям: • степень независимости от внешних источников финансирования; • реальность привлечения внешнего финансирования; • риск привлечения внешнего финансирования для сохранения контроля над проектным предприятием; • риск использования внешнего финансирования для сохранения финансовой устойчивости и ликвидности предприятия. В обобщающем виде наиболее существенные для инициаторов инновационных проектов (и самих инновационных предприятий) достоинства и недостатки стандартных источников молодых инновационных предприятий отражены в табл. 5.1. Таблица 5.1 Достоинства и недостатки стандартных источников финансирования (применительно к инновационному предприятию)
Окончание таблицы 5.1
Некоторые из этих достоинств и недостатков нуждаются в дополнительных комментариях, которые и приводятся ниже. Самофинансирование Надежность выделения средств определяется тем, что решения о выделении средств на финансирование инновационного проекта при его самофинансировании принимаются самим предприятием. Сохранение финансовой устойчивости объясняется неиспользованием заемных средств. Неизменность имущественных отношений на предприятии связана с тем, что самофинансирование, в отличие от внутреннего долевого финансирования (иногда в расширительном смысле также именуемого самофинансированием) и, тем более, от внешнего долевого финансирования, не предполагает вероятности изменения долей учредителей инновационного предприятия в его уставном капитале. Точно так же в этом случае отсутствует вероятность того, что в результате использования смешанных форм финансирования (как, например, при инновационном кредите) кредитор получит возможность конвертировать свою дебиторскую задолженность в долевое участие в предприятии. Возможности налоговых льгот при самофинансировании инвестиций в целевой проект инновационного предприятия возникают, если действующее законодательство предусматривает: — прямое освобождение от налога реинвестируемой части прибыли; — либо возможность ускоренной амортизации активов, приобретаемых или создаваемых собственными силами в интересах целевого проекта предприятия (при этом налоговая экономия достигается не только на налоге на прибыль, но и налоге на имущество); Внимание! Авторские права на книгу "Малое инновационное предпринимательство" (Валдайцев С.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
