|
|
ОглавлениеГлава 2. Инструменты финансовых рынков Глава 3. Финансовые рынки. 3.3. Рынки исламских финансовых услуг Глава 4. Влияние глобализации финансового капитала на развитие финансовых рынков Раздел II. Институциональная структура финансовых рынков. Институты финансовых рынков Глава 5. Институты инфраструктуры финансовых рынков Глава 6. Институты финансовой информации Глава 7. Финансовые посредники Глава 9. Секьюритизация как современная финансовая технология Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 2. ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВВ литературе приводятся различные классификации финансовых инструментов. При этом, как правило, все виды инструментов финансового рынка подразделяются на две группы: первичные и производные. К первичным относятся финансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покупку/продажу или поставку/получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Иными словами, денежные потоки, которые формируются в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены. К производным финансовым инструментам относят инструменты, предусматривающие возможность приобретения/продажи права на приобретение/поставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Среди первичных инструментов финансового рынка, как правило, выделяют ценные бумаги и непосредственно денежные инструменты. В свою очередь ценные бумаги и денежные инструменты также классифицируются по различным признакам. В частности, выделяют инструменты денежного рынка и рынка капитала. Наибольший интерес представляют многомерные классификации инструментов финансового рынка. Одна из них приведена в табл. 2.1. Таблица 2.1 Матрица инструментов финансового рынка
Источник: Ключников И. К. Фондовые биржи: вводный курс: учеб.-метод. пособие. М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2009. С. 74—75. Некоторые инструменты, приведенные в табл. 2.1, одновременно включают элементы и признаки двух или более указанных в матрице типов инструментов или классов активности. Например, соглашения на перепокупку (перепродажу) или переуступку контрактов нередко включают векселя, которые переводятся в облигации, с последующим обменом на акции; при этом нередко проводят замену номинала валюты расчетов (например, доллара на евро или фунта стерлингов на евро). Рассмотрим более подробно первичные и производные инструменты финансового рынка. 2.1. Первичные инструменты финансовых рынков2.1.1. Ценные бумаги: экономическое содержание и правовые конструкцииМногие экономические категории с содержательной точки зрения эволюционируют, наполняясь новым содержанием. Это в полной мере относится и к понятию «ценная бумага». В российской литературе понятие «ценная бумага» стало употребляться во второй половине XIX века в отношении документов, предъявление которых было необходимым для осуществления выраженных в них имущественных прав. Этот формальный признак (признак презентационности) в российской теории и практике является общим признаком, позволяющим выделить ценные бумаги среди других документов. Легальное определение понятия «ценная бумага» в РФ дано в Гражданском кодексе (ГК, ГК РФ). В ст. 142 п. 1 ГК РФ ценная бумага трактуется как «документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественного права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении». В данном определении можно выделить 4 характерных признака этого понятия: • документальность; • имущественный характер удостоверяемого права; • презентационность; • публичная достоверность. Документальность ценных бумаг заключается в том, что они представляют документ установленной формы с наличием обязательных для них реквизитов. Перечень соответствующих реквизитов, требования к форме ценной бумаги определяется законом или в установленном им порядке (п. 1 ст. 144 ГК РФ). Отсутствие же обязательных реквизитов или несоответствие ценной бумаги установленной для нее формы в соответствии с ГК РФ влечет ее ничтожность (п. 2 ст. 144 ГК РФ). Имущественный характер удостоверяемого ценной бумагой права непосредственно закреплен в самом определении ценной бумаги. Этот признак позволяет выделить (отделить) ценную бумагу от других документов, которые удостоверяют исключительно неимущественные права. В зависимости от способа определения субъекта права, удостоверяемого ценной бумагой, в ГК РФ они подразделяются на предъявительные, именные и ордерные ценные бумаги. Презентационность ценной бумаги заключается в том, что «осуществление или передача» удостоверяемых ею прав могут быть реализованы только при ее предъявлении. При этом в ст. 142 п. 2 ГК РФ указано, что в случаях, предусмотренных законом или в установленном им порядке для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательства их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризированном). По своей сути эта норма представляет собой исключение из общего правила, закрепленного в п. 1 этой же статьи. Признак презентационности (необходимости предъявлять документы) свидетельствует о том, что для признания того или иного документа в качестве ценной бумаги необходимо (но не достаточно) его предъявление, в противном случае осуществление либо передача его прав будут невозможны. Публичная достоверность ценных бумаг заключается в том, что закон ограничивает круг тех оснований, опираясь на которые должник по ценной бумаге вправе отказаться от исполнения соответствующих обязательств. Наряду с понятием «ценная бумага» ГК РФ допускает и существование «бездокументарных» ценных бумаг. В ст. 149 п. 1 указано, что в случаях, определенных законом или в установленном им порядке, лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме. К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации. Лицо, осуществляющее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве. Из вышеприведенного следует, что бездокументарная ценная бумага представляет собой фиксацию прав в электронной форме с использованием установленного в отношении ценных бумаг правового режима, «если иное не вытекает из особенностей фиксации». Другими словами ГК РФ не относит «бездокументарную ценную бумагу» непосредственно к ценным бумагам. В Федеральном законе РФ от 22 апреля 1996 г. № 39 ФЗ «О рынке ценных бумаг» используется понятие «эмиссионная ценная бумага», под которой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая одновременно характеризуется следующими признаками: • закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных в Законе «О рынке ценных бумаг»; • размещается выпусками; • имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Закон «О рынке ценных бумаг» предусматривает документарную и бездокументарную формы существования эмиссионных ценных бумаг. При документарной форме владелец эмиссионных ценных бумаг устанавливается на основе предъявления сертификата ценной бумаги, а в случае депонирования такового — на основании записи по счету «депо». При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае с депонированием ценных бумаг — на основании записи по счету «депо». Итак, в тексте Закона «О рынке ценных бумаг» эмиссионные ценные бумаги трактуются как разновидность ценных бумаг. Очевидно, что в этом случае эмиссионные ценные бумаги должны были бы обладать всеми «родовыми» признаками, характерными для понятия «ценная бумага» в трактовке ГК РФ. Однако Закон «О рынке ценных бумаг» допускает возможность признания эмиссионными ценными бумагами самих прав (имущественных и неимущественных) независимо от их наименования, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанной в ее определении. Таким образом, если в ГК РФ ценная бумага — это документ, то в Законе о рынке ценных бумаг эмиссионная ценная бумага может рассматриваться и рассматривается как право, удостоверяемое этим документом. Необходимость наличия документарной формы для эмиссионной ценной бумаги Закон «О рынке ценных бумаг» не предусматривает. Для эмиссионных ценных бумаг необязателен и родовой признак ценной бумаги — презентационность, признак, отличающий ценную бумагу от других видов документов. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» владелец эмиссионной ценной бумаги имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании сертификата эмиссионной ценной бумаги (ч. 11 ст. 2). Однако сертификат не является эмиссионной ценной бумагой. Поэтому возможность осуществления закрепленных эмиссионными ценными бумагами прав путем предъявления сертификата не согласуется с правилом, установленным ГК РФ, о необходимости предъявления самой ценной бумаги (п. 2 ст. 142 ГК РФ). Подводя итог, можно констатировать, что в основу понятий «ценная бумага», «бездокументарная ценная бумага» и «эмиссионная ценная бумага» заложены разные теоретические подходы. Ценная бумага — это прежде всего документ, который удостоверяет имущественное право; бездокументарная ценная бумага — это, как правило, электронная запись по существованию имущественного права, а эмиссионная ценная бумага — это само право (имущественное и неимущественное), зафиксированное в документарной либо бездокументарной форме. Исходная конструкция, лежащая в основе определения понятия «ценная бумага», основывается на германской модели Wertpapiere, разработанной германскими учеными на рубеже XIX и XX столетий. В то же время действующее ныне российское законодательство в понятие «ценная бумага» включает и безбумажные ценные бумаги, а механизм регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации во многом заимствован из опыта правового регулирования рынка security США. Security переводится на русский язык как «ценная бумага». В экономической литературе эти понятия зачастую рассматриваются как синонимы. Безусловно, между ними много общего с точки зрения функций, которые они выполняют на рынке ценных бумаг. В то же время по правовому содержанию, а также с точки зрения охватываемых ими инструментов, указанные выше понятия существенно отличаются друг от друга. Более того, отдельные виды ценных бумаг и некоторые виды securities не имеют прямого аналога в правовых актах России и США. Кроме того, следует иметь в виду и то, что не все виды ценных бумаг, названия которых совпадают с названиями американских видов securities, могут рассматриваться в качестве таковых по американскому праву. В США официальное определения понятия security содержится в SecuritiesAct. В нем security трактуется следующим образом: «Если из контекста не следует иного, термин security обозначает любое долговое обязательство, акцию, собственную акцию компании, которая хранится в финансовом отделе этой компании, облигацию, необеспеченное долговое обязательство, свидетельство о наличии долга, сертификат о наличии интереса или участия в любом соглашении о разделе прибыли, сертификат об обеспечении security, который находится у доверительного собственника, выдаваемое до регистрации компании свидетельство или подписной сертификат, акцию, разрешенную к продаже, инвестиционный контракт, сертификат участия в голосующем трасте, свидетельство о депонировании security, долевой и неделимый интерес в праве на нефть, газ или в праве на другие материальные ресурсы, любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию в отношении любой security, депозитного сертификата или группы или индекса security (включая любой поименованный выше интерес или основывающийся на его стоимости), или любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию, заключенную на национальных фондовых биржах в отношении иностранной валюты, или вообще любой интерес или инструмент, общеизвестный как security, или любое свидетельство интереса или участия, временное или промежуточное свидетельство, квитанцию, гарантию или варрант или право подписаться или приобрести любой из вышеперечисленного». Предшественником понятия security считается понятие security for money (обеспечение уплаты денег). Хотя security for money и не являлось обеспечением обязательств в прямом смысле этого слова, тем не менее оно служило доказательством наличия у кредитора прав на выполнение обязательств должником. Это понятие в североамериканском праве появилось в XVIII в. В дальнейшем «долговой» характер понятия security for money трансформировался, видоизменялся, и в конце XIX в. оно использовалось для обозначения более широкого круга документов, удостоверяющих сделки, связанные с вложениями средств в расчете на получение доходов в будущем. Такие вложения в США объединялись понятием «инвестиции». Итак, определяющим признаком понятия security является «инвестиционный характер» (вложений средств в расчете на получение дохода) соответствующего инструмента. Для понятия «ценная бумага» определяющим признаком является наличие связи между документом и удостоверяемым им правом. Другими словами, если в понятии security главное внимание акцентируется на внутреннем содержании соответствующего инструмента, а именно — на его инвестиционном характере, то для понятия «ценная бумага» определяющими выступают внешние признаки, а именно — наличие у документа требуемой формы и соответствующих реквизитов. Больше сходств содержат в себе понятия security и «эмиссионная ценная бумага». Для них такие признаки, как «документальность», «презентационность», важные для понимания и характеристики ценной бумаги, не являются обязательными и необходимыми. Под понятие security подпадают такие ценные бумаги, как акция, инвестиционный пай, опционные свидетельства на ценные бумаги, некоторые разновидности облигаций, векселей, которые имеют инвестиционный характер в понимании североамериканского права. В то же время под понятие security не подпадают такие виды ценных бумаг, как чек, депозитные и сберегательные сертификаты, коносамент, приватизационные ценные бумаги, двойное складское свидетельство и простое складское свидетельство, закладная, жилищный сертификат, государственный жилищный сертификат и ряд других видов ценных бумаг. Эти виды ценных бумаг в США регламентируются самостоятельными понятиями — «оборотные документы» или «товарораспорядительные документы». С экономической точки зрения ценная бумага служит представителем реального капитала, подтверждает право ее держателя на собственность или на получение дохода. Она является особой формой капитала, который называют фиктивным. Его движение обособлено от движения реального капитала. Это проявляется в динамике курсовой стоимости (рыночной цены) бумаг, складывающейся под воздействием спроса и предложения и испытывающей влияние множества факторов, никак не связанных с движением реального капитала. В настоящее время в ряде стран обращаются акции, не имеющие номинальной стоимости, что наиболее наглядно свидетельствует о самостоятельном существовании фиктивного капитала. Обобщая вышеизложенное, можно дать следующее определение ценной бумаги. Ценная бумага — это специальный документ (в документарной либо бездокументарной форме), закрепляющий совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных форм, порядка, и обладающий следующими основными свойствами: • содержит предусмотренные законодательством реквизиты, характеризующие ту или иную ценную бумагу; • имеет свойство обращаемости на рынке как товар; движение осуществляется в форме «выпуск — обращение — погашение (или непогашение)»; • обладает публичной достоверностью. Исторически наибольшее развитие получили такие ценные бумаги, как вексель, акция, облигация и закладная. 2.1.2. Экономическая природа и разновидности базовых ценных бумагВексель Вексель — исторически самый первый вид ценных бумаг. Временем его рождения можно считать рубеж конца XI — начала XII в. А местом — средневековую Европу. Способствовали появлению векселя активное развитие обмена, торговли, коммерческого кредита. Первоначально вексель служил орудием обмена национальной валюты на иностранную. Векселедержатель уплачивал деньги меняле и получал от него документ на право получения валюты за рубежом. Затем вексель стал активно применяться в торговых операциях. В 1569 г. в Болонье появился первый вексельный устав, закрепивший правила использования векселя. Правовой статус векселя в дореволюционной России определялся Уставами 1729, 1832, 1902 гг. Главное нововведение и достоинство Устава о векселях 1902 г. заключалось в том, что он установил значение векселя как вполне надежного средства денежного и кредитного оборота. Действовал Устав 1902 г. до Октябрьской революции 1917 г. В 1922 г. в РСФСР было принято Положение о векселях. С 1924 г. все республики, входившие в состав СССР, стали пользоваться собственными Положениями о векселях, подобными российскому. В 1930 г. в СССР началась кредитная реформа, результатом которой была ликвидация коммерческого кредитования. Это обстоятельство сделало ненужным институт векселя и превратило в анахронизм формально не отменявшееся Положение о векселях 1922 г. Однако отказаться от векселя во внешней торговле оказалось невозможно — оформление векселями обязательств, вытекающих из международных расчетов и кредитования, было общепринятым, а в ряде случаев — единственным способом юридического сопровождения операции. Именно поэтому в 1937 г. СССР присоединился к Женевским вексельным конвенциям. И на их основе было подготовлено Положение о переводном и простом векселе, утвержденное постановлением ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341. Исторически сложилось так, что в мире существует две основные системы вексельного права: женевская (германская) и англо-американская. Учитывая это, ООН предприняла попытку разработать единую международную концепцию вексельного обращения. И в 1988 г. была принята Конвенция ООН «О международных переводных векселях и международных простых векселях» (Конвенция ЮНИСТРАЛ). Россия ее подписала, но не ратифицировала. И в настоящее время для вексельного права России основополагающими (помимо Женевских вексельных конвенций) являются Федеральный закон от 11 марта 1997 г. «О переводном и простом векселе» и Положение о переводном и простом векселе, утвержденное еще ЦИК и СНК СССР в 1937 г. По форме вексель делят на простой и переводной, или тратта. «Распорядительная формула одного: обязываюсь, повинен платить, — плачу я; распорядительная формула другого: извольте, потрудитесь заплатить — платите вы». Общий характер вексельного обязательства выражают следующие черты: а) оно письменное (Scriptur-Obligation), т. е. писаное (или и печатное) и подписанное; б) оно денежно — гласит на сумму денег; в) оно сконцентрировано — свою силу и свое содержание заключает в самом себе (в своей подписи и в своем тексте) и как таковое (т. е. как вексельное) не допускает и не предполагает никаких восполнений извне; г) оно (определенно или предельно) срочное; продолжительность его существования может быть вычислена заранее — вычислена по одним ли только данным в тексте векселя или с помощью вексельного закона: она не может быть поставлена в зависимость от наступления или ненаступления каких-нибудь вероятных событий; д) на активной стороне (как требование) оно передаваемо — сумма, предоставленная в распоряжение одного лица, может быть передана, перенесена этим лицом на другое, другим на третье и т. д.; обращаясь само, вексельное обязательство обращает и свой предмет — заявленную в нем денежную сумму; е) по природе своей вексельное обязательство предназначено для обращения (циркуляции), его активная сторона не прикреплена ни к какому определенному лицу. В настоящее время вексель относится к инструментам денежного рынка. Его считают неэмиссионной долговой ценной бумагой. Однозначное определение такого многогранного финансового инструмента, как вексель, дать достаточно сложно. Корректной представляется следующая его трактовка: «Вексель представляет собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или акцептовавшего вексель. Итак, вексель — это абстрактное обязательство, т. е., он может быть передан любому лицу, которое, не имея никакого отношения к условиям его возникновения, получает право требовать платежа по векселю, являясь его держателем. Таким образом, в его тексте не допускаются какие-либо ссылки на основание его выдачи. Вексель рассматривается как безусловное обязательство, т. е. платеж по векселю не зависит ни от каких условий и не может быть ими ограничен. Вексель — это денежный документ со строго определенным набором реквизитов. Совокупность надлежащим образом оформленных реквизитов векселя составляет форму векселя. В случае отсутствия какого-либо из обязательных реквизитов, кроме оговоренных законом случаев, документ не имеет силы векселя. Вексель может быть составлен на любом языке. Его отличает солидарная ответственность, т. е. полная ответственность каждого обязанного по векселю лица перед законным векселедержателем. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги. Обязательства лиц, ответственных по оплате векселя, дополнительно могут быть гарантированы на всю или часть суммы посредством вексельного поручительства — аваля. Для повышения надежности векселя применяется процедура, подтверждающая согласие плательщика, указанного векселедателем в переводном векселе, оплатить вексель в срок и на условиях, изложенных в тексте векселя, путем проставления собственноручной подписи. Этот процесс называется акцептом векселя. Акцепт векселя может быть только добровольным: никто не вправе принуждать плательщика акцептовать вексель. Вексель является документом, предназначенным для обращения. Законодательство предусматривает определенный порядок передачи векселей. Этот порядок применим ко всем его видам. Вексель передается от одного лица другому на основании специальной передаточной надписи — индоссамента, выполняемой на оборотной стороне, которая не требует нотариального заверения. Существуют классификации векселей по разного рода признакам (см. обобщенную табл. 2.2). Таблица 2.2 Виды векселей
В соответствии с российским законодательством вексель содержит следующие восемь обязательных реквизитов. 1. Вексельная метка. Метка идентифицирует документ (ценную бумагу) как вексель, если слово «вексель» присутствует в самом тексте векселя. Например, «заплатите по этому векселю», «оплатите по этому векселю». Если слово «вексель» присутствует в заголовке и отсутствует в тексте документа, то последний не может быть признан векселем. Большинство векселей содержат наименование документа «вексель» дважды: как название документа и как реквизит. 2. Вексельная сумма. Обычно в векселе сумма указывается и цифрами, и прописью. В случае их расхождения, вексель считается выписанным на сумму, указанную прописью. Если в векселе имеется несколько разных сумм, то вексель считается выписанным на меньшую. В векселе не допускается разбивка вексельной суммы по срокам. Вексель — это абстрактное обязательство оплатить определенную сумму денег. Другой вопрос — допускается ли частичное исполнение обязательств? Допускается. В соответствии с Положением о векселях лицо, совершившее платеж, вправе требовать от векселедержателя произвести на векселе отметку о частичном платеже или выдачи ему расписки. 3. Наименование и адрес плательщика. В законодательстве не разъясняется, с какой детализацией нужно указывать наименование плательщика. На основании практики для юридических лиц указывается юридический и почтовый адрес, полное его наименование, если физическое лицо — фамилия, имя, отчество, место регистрации и паспортные данные. 4. Срок платежа. Вексельное законодательство определяет только четыре срока. Первый срок — по предъявлении. День предъявления — день платежа. Платеж должен быть совершен именно в день предъявления. Приравниваются к векселям по предъявлении и векселя, где срок платежа вообще не указан. Вексель со сроком платежа «по предъявлении» может предъявляться к платежу в течение одного года со дня его составления, если иной срок (больше или меньше года) не обусловлен в самом векселе векселедателем. В векселе возможна и такая формулировка срока платежа: по предъявлении, но не ранее такой-то даты. Второй срок — во столько-то времени от предъявления. Такая формулировка срока платежа позволяет плательщику заранее подготовиться к платежу. Днем предъявления считается отметка плательщика на векселе о согласии на оплату. В переводном векселе роль датированной отметки о первом предъявлении исполняет датированный акцепт, в простом — данная отметка образует самостоятельный институт вексельного права, именуемый вексельной визой. После получения отметки векселедержатель предъявляет уже этот вексель к платежу в соответствии со сроком. Третий срок — во столько-то времени от составления векселя. Например, вексель выписали 1 июня 2013 г. Указан срок — через три месяца от даты составления. Значит, дата платежа будет 1 сентября 2013 г. Если срок платежа придется на нерабочий день, то сроком платежа будет следующий рабочий день. Четвертый срок — на определенный день. В векселе указывается точная дата платежа. Здесь важно обращать внимание на такие несуществующие даты, как, например, 29 февраля или 31 ноября и т. д. Первые два вида векселей со сроком платежа «по предъявлении» и «во столько-то времени от предъявления» называют неопределенно срочными векселями. Вторые два — определенно срочными. Какое это имеет значение? Проценты можно указывать только в неопределенно срочных векселях. 5. Дата и место составления векселя. Если в векселе не указано место составления векселя, то таковым считается местонахождение векселедателя. Если в векселе отсутствуют место составления и местонахождение трассанта, то он будет недействительным. Недопустимо указывать в качестве места составления несуществующие места или неконкретные географические пункты, типа «Подмосковье». Если в векселе указана несуществующая дата составления, вексель признается недействительным. Внимание! Авторские права на книгу "Современные финансовые рынки. Монография для магистрантов, обучающихся по программам направления «Финансы и кредит»" (Под ред. Иванова В.В.) охраняются законодательством! |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
