|
|
ОглавлениеРаздел I. Основные черты рынка ценных бумаг. Глава 1. Рынок ценных бумаг, его структура и функции Глава 2. Участники рынка ценных бумаг Раздел II. Виды ценных бумаг. Глава 3. Ценные бумаги, их сущность и классификация Глава 4. Акции акционерных обществ Глава 5. Цена и доходность акций Глава 7. Цена и доходность облигаций Глава 8. Краткосрочные финансовые инструменты Глава 9. Конвертируемые и производные ценные бумаги Раздел III. Выпуск и обращение ценных бумаг. Глава 10. Эмиссия ценных бумаг Глава 13. Внебиржевой оборот ценных бумаг Глава 15. Финансовые посредники инвестиционного и контрактного типа Раздел V. Инвестиции в ценные бумаги. Глава 16. Риск вложений в ценные бумаги Глава 17. Портфель ценных бумаг Глава 19. Приватизация государственных предприятий и форсированное создание российского рынка акций Глава 20. Кризисные этапы и современное состояние российского фондового рынка Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГЛАВА 7. Цена и доходность облигацийПосле изучения этой главы вы сможете получить представление: • о логике определения стоимости ценной бумаги; • об особенностях определения цены различных видов облигаций; • о переменной ставке дисконтирования; • о процентном доходе продавца и покупателя облигации; • о доходности облигаций к погашению; • о доходности облигаций за период владения; • о реализованном проценте. 7.1. Цена облигацийОблигация имеет номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену и расчетную цену. Номинальная цена — эта та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего вы пускаются облигации с номиналом 1 000 долл. Эмиссионная цена облигации — это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии. Цена погашения — это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала. Курсовая цена — это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации — она колеблется вокруг теоретической (или внутренней, или расчетной) стоимости (или цены) облигации. Общий подход к определению теоретической стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить, сколько должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо найти приведенную стоимость всех доходов, которые получит инвес тор за время владения ценной бумагой. Приведенная (текущая) стоимость денег определяется по формуле: где FV — будущая стоимость денег (future value); PV — настоящая или текущая стоимость денег (present value); R — ставка дисконтирования (discount rate); N — число лет. Рассмотрим, какова специфика применения этого общего подхода к определению стоимости конкретных видов облигаций. В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций: а) облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации; б) бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации. Рассмотрим сначала облигацию с периодической выплатой процентного дохода. Пример 7.1. Продается облигация номиналом 1 000 руб. Процентная (купонная) ставка составляет 15% годовых. Выплата процентов производится 1 раз в год. До погашения облигации остается ровно 5 лет. Требуемая норма прибыли (доходность) на инвестиции с учетом риска, соответствующего данному типу облигаций, составляет 20%. Определить расчетную курсовую цену облигации. Решение В конце каждого года держатель облигации получит процентный доход в размере 150 руб., а в конце 5-го года — еще и сумму, равную номиналу облигации, т.е. 1 000 руб. Определим дисконтированные (при веденные) стоимости доходов для каждого года и найдем их сумму. Приведенная стоимость платежей составит (см. формулу 7.1): Таким образом, искомая цена облигации будет равна: 125 + 104,17 + 86,80 + 72,34 + 462,16 = 850,47 (руб.). Часто цену облигации выражают в процентном отношении к ее номиналу. Применительно к приведенному примеру цена облигации составляет 85,05 % от номинала. Формула для определения стоимости облигации может быть представлена в виде: где Р — цена облигации; D — процентный (купонный) доход в денежных единицах; R — требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования). Если обозначить: тогда выражение (7.2) примет вид: Сумма: представляет собой сумму первых n членов геометрической прогрессии и может быть определена по формуле: Подставляя в эту формулу имеем: После преобразований получаем: Следовательно, формула для определения стоимости облигации ринимает вид: Для приведенного выше примера 7.1 цена облигации, вычисленная по формуле (7.7), составит: Мы получили тот же результат, что и ранее. Заметим, что приведенные выше расчеты справедливы, если ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли) остается неизменной в течение рассматриваемого периода (срока действия облигации). В действительности ставка может изменяться. В этом случае для определения приведенной стоимости облигаций требуется найти продисконтированные потоки доходов для каждого года, используя следующую формулу: где Dpi — приведенная стоимость дохода i-го года; Di — доход i-го года; R1, R2, ..., Ri — ставка дисконтирования для 1-го, 2-го, ..., i-го года. Пример 7.2. По облигации номиналом 1 000 руб. выплачивается 15% годовых. Выплата процентов производится 1 раз в год. До погашения облигации остается 5 лет. Требуемая норма прибыли в течение первых 3 лет — 20%, 4-й год — 15%, 5-й год — 10%. Определить курсовую цену облигации. Решение Процентный доход каждого года и сумму погашения облигации необходимо продисконтировать по переменной ставке дисконтирования. Определим дисконтированные стоимости для платежей каждого года: Следовательно, цена облигации составит: Мы видим, что стоимость облигации выше, чем в примере 7.1, так как ставка дисконтирования в 4-м и 5-м годах ниже, чем в первые 3 года. Процентный доход по облигациям может выплачиваться не один, а несколько раз в год, тогда формулы (7.2) и (7.7) будут иметь следующий вид: где m — число выплат процентного дохода в течение года. Пример 7.3. Номинал облигации 1 000 руб. Процентная ставка 15% годовых. Выплата процентов производится 2 раза в год. До погашения облигации остается 5 лет. Определить курсовую цену облигации, если требуемая норма прибыли составляет 20 % годовых. Внимание! Авторские права на книгу "Рынок ценных бумаг. 2-е издание" (Лялин В.А.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
