|
|
ОглавлениеРаздел I. Основные черты рынка ценных бумаг. Глава 1. Рынок ценных бумаг, его структура и функции Глава 2. Участники рынка ценных бумаг Раздел II. Виды ценных бумаг. Глава 3. Ценные бумаги, их сущность и классификация Глава 4. Акции акционерных обществ Глава 5. Цена и доходность акций Глава 7. Цена и доходность облигаций Глава 8. Краткосрочные финансовые инструменты Глава 9. Конвертируемые и производные ценные бумаги Раздел III. Выпуск и обращение ценных бумаг. Глава 10. Эмиссия ценных бумаг Глава 13. Внебиржевой оборот ценных бумаг Глава 15. Финансовые посредники инвестиционного и контрактного типа Раздел V. Инвестиции в ценные бумаги. Глава 16. Риск вложений в ценные бумаги Глава 17. Портфель ценных бумаг Глава 19. Приватизация государственных предприятий и форсированное создание российского рынка акций Глава 20. Кризисные этапы и современное состояние российского фондового рынка Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГЛАВА 9. Конвертируемые и производные ценные бумагиПосле изучения этой главы вы сможете получить представление: • о конвертируемых ценных бумагах; • о коэффициенте конверсии и конверсионном курсе; • о конверсионной стоимости и конверсионной премии конвертируемой ценной бумаги; • о правах на подписку и варрантах; • об опционах эмитента; • об опционах покупателя и продавца; • о цене исполнения и стоимости опциона; • о котировочной цене опциона и инвестиционной премии; • об операциях с опционами; • о фьючерсных контрактах; • о гарантийных взносах при заключении сделки; • об инвестиционной доходности фьючерского контракта. 9.1. Конвертируемые ценные бумагиКонвертируемые ценные бумаги — это ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определенное количество акций компании-эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке таких бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а потому, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в случае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облигациям выплачивается процентный доход, а по акциям — дивиденд. По существу и те, и другие представляют собой форму будущего акционерного капитала, поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются практически одинаково. Поскольку конвертируемые бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обыкновенных акций курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, которые приобретают конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций. Допустим, компания «Робук» выпустила конвертируемые облигации номиналом 1 000 долл., со ставкой процента 8% годовых, с условием, что каждая облигация может быть обменена на обыкновенные акции компании «Робук» из расчета 25 долл. за акцию. Следовательно, независимо от того, какой будет цена акции в дальнейшем, ее можно будет обменять на 40 акций (1 000 : 25 = 40). Если в момент конверсии курс акции «Робук» составит 30 долл. за акцию, то инвестор после обмена будет иметь 40 акций общей стоимостью 1 200 долл. (30 × 40 = 1 200). Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конвертируемых бумаг являются отзывными. Чтобы ускорить конвертацию, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В таком случае у инвестора есть две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене (обычно номинал плюс 1% от номинала плюс накопленный купонный доход), либо обменять их на обыкновенные акции. Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) появится новый выпуск обыкновенных акций. Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является конверсионная привилегия — это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период — период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Как правило, этот период составляет от 6 месяцев до 2 лет. Затем начинается конверсионный период, во время которого инвестор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть ограничен эмитентом на определенное число лет. Например, конвертируемые облигации выпущены сроком на 10 лет, конверсионный период начинается с начала третьего года и заканчивается в конце пятого года. Если к концу пятого года облигационный выпуск остался неконверти-рованным, то облигации теряют конверсионную привилегию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения. Коэффициент конверсии — это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага. А конверсионный курс — это цена обыкновенной акции, по которой она попадает к инвестору в момент обмена. Например, если конвертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии 40, то это значит, что она будет обмениваться на 40 обыкновенных акций. Следовательно, эта облигация имеет конверсионный курс 25 долл., т.е. облигация будет обмениваться на обыкновенные акции из расчета 25 долл. за акцию. Рыночный курс конвертируемых ценных бумаг обычно движется вслед за изменением курса обыкновенных акций. Однако глубина изменения конвертируемых бумаг обычно больше, чем у обыкновенных акций, так как существует коэффициент конверсии. Например, конвертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии, равный 40. Курс обыкновенной акции повысился с 30 до 33 долл. В этом случае рыночный курс конвертируемой облигации должен возрасти с 1 200 долл. (30 × 40) до 1 320 долл. (33 × 40). Иными словами, чтобы определить увеличение или уменьшение курса конвертируемой облигации, надо изменение курса обыкновенной акции умножить на коэффициент конверсии. Если рыночная цена обыкновенной акции упадет ниже конверсионного курса, то тогда курс конвертируемой облигации утрачивает связь с курсом обыкновенной акции. Например, если в приведенном выше примере курс акции снизится до 24 долл. за акцию, то тогда цена пакета акций, на который обменивается облигация, составит 960 долл. (24 × 40). В этом случае курс конвертируемой облигации будет формироваться в соответствии с курсом облигаций, т.е. будет зависеть от величины процентной ставки конвертируемой облигации и от процентных ставок по другим финансовым инструментам. Конверсионная стоимость конвертируемой облигации — это расчетная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация. Для облигаций «Робук» она равна 1 200 долл. (30 × 40). Наряду с понятием «конверсионная стоимость» могут быть использованы понятия «конверсионный эквивалент». Конверсионный эквивалент — это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величина называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти конверсионный паритет надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии. Для приведенного примера с облигациями «Робук» конверсионный эквивалент составит 30 долл. (1 200 : 40). Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью, как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Если в нашем примере конверсионная стоимость составляет 1 200 долл., а рыночный курс будет равен 1 280 долл., то конверсионная премия составит 80 долл. В сопоставлении с конверсионной стоимостью размер конверсионной премии составит 6,7% (80 : 1 200). Конверсионная премия существует до тех пор, пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций. По мере уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия. Например, если конвертируемая облигация компании «Робук» выпущена со ставкой процента 8% годовых, до погашения облигации остается 3 года, а требуемая норма прибыли на данный тип облигаций составляет 10% годовых, то расчетная стоимость такой облигации составит: То есть, если бы данная облигация не имела свойство конвертируемости, то ее расчетная стоимость составила бы 950 долл. Эта величина является нижней границей стоимости конвертируемой облигации. Нижняя граница стоимости конвертируемой привилегированной акции определяется на основе модели оценки стоимости привилегированной акции. Рассмотрим пример. Компания «Ферром» выпустила конвертируемые привилегированные акции номиналом 100 долл. с размером дивиденда 10 долл. с коэффициентом конверсии 5. Рыночный курс обыкновенной акции составляет 25 долл. за акцию, а требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций составляет 12,5%. Определить конверсионную стоимость акции и нижнюю границу стоимости. Конверсионная стоимость равна 125 долл. (25 × 5). Нижняя граница стоимости составит 80 долл. (10 : 0,125). 9.2. Права на подписку и варрантыПроизводные ценные бумаги — это, можно сказать, ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся права на подписку, ордера или варранты, опционы, фьючерсные контракты, приватизационные бумаги. Право на подписку (rights) — это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска по установленному курсу в течение определенного времени. Однако следует иметь в виду, что механизм выдачи прав применяется в том случае, если преимущественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Дело в том, что при увеличении уставного капитала путем выпуска новых акций доля акционера может уменьшиться. Для того чтобы дать возможность акционеру сохранить свою долю собственности, ему и дается первоочередное право подписаться на дополнительные акции в количестве, пропорциональном его доле в акционерном капитале. Например, если акционерный капитал увеличивается на 20%, то акционеру будет дано право покупки одной дополнительной акции на каждые 5 имеющихся у него акций. Обычно за месяц до выдачи прав проводится перепись акционеров, и права получает тот, на чье имя зарегистрированы акции в день переписи. Покупатель, купивший акции после дня переписи, прав на покупку дополнительных акций не получает. Права на подписку могут быть выданы как с правом передачи другим лицам, так и без права такой передачи. Если права на подписку могут передаваться другим лицам, то в таком случае акционер получает документ (сертификат), в котором указывается количество приобретаемых ценных бумаг и их цена. Цена, по которой продаются новые акции обладателям прав, должна быть ниже рыночного курса акций, иначе выпуск прав лишается смысла. Внимание! Авторские права на книгу "Рынок ценных бумаг. 2-е издание" (Лялин В.А.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
