|
|
ОглавлениеГлава 1. Инновации и интеллектуальная собственность в современном бизнесе Глава 2. Технологические инновации как основа для стратегического и операционного менеджмента фирмы Глава 3. Бизнес-планирование инновационных проектов Глава 4. Инновации и интеллектуальная собственность в управлении стоимостью компании Глава 5. Управление интеллектуальной собственностью в стратегическом менеджменте фирмы Глава 6. Интеллектуальная собственность при передаче технологий в сделках слияния и поглощения Глава 7. Оптимизация структуры капитала компании при реализации инновационной стратегии Глава 8. Проблемы государственной поддержки молодых инновационных компаний Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 7. |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| № пп |
Наименование модели |
Подход к определению условия оптимальности уровня задолженности |
Учет специфики инновационно-ориенти-рованных фирм |
Практическая применимость для разработки методики расчета оптимальной структуры капитала |
| 1.1. |
Теорема Модильяни-Миллера 1 |
Оптимальная структура капитала отсутствует в силу наличия процесса арбитража на рынке капитала |
Отсутствует |
В чистом виде теорема не применима |
| 1.2. |
Теорема Модильяни-Миллера 2 |
Оптимальная структура капитала достигается при 100% доле заемного капитала |
Отсутствует |
В чистом виде теорема не применима |
| 2 |
Концепция зависимости стоимости и структуры капитала |
Целевая функция оптимизации структуры капитала — это максимизация стоимости фирмы. Последняя обеспечивается минимизацией WACC. Минимизация WACC достигается варьированием доли заемного капитала, а именно: с ростом доли заемного капитала сначала происходит снижение WACC за счет растущего эффекта экономии по налогу на прибыль; затем по мере наращивания доли заемного капитала владельцы фирмы начнут постепенно повышать свои требования к минимально приемлемой для них доходности в качестве компенсации за растущий риск, и при достижении некоторого критического порога задолженности требования инвесторов к доходности станут настолько высоки, что эффект экономии по налогу на прибыль перестанет обеспечивать снижение WACC, и WACC начнет резко расти (а параллельно будет наблюдаться сни- |
Требуется дополнительный анализ влияния, которое оказывают особенности формирования капитала инновационно-ориентированных фирм (высокая доля нематериальных активов, повышенная доля расходов на НИОКР, необходимость создания финансовых резервов) на характер зависимости стоимости и структуры капитала |
Применима, требует проведения корреляционно-регрессионного анализа взаимосвязи между средневз-вешенной стоимостью и структурой капитала |
| жение стоимости фирмы). Поэтому оптимальные доли заемного собственного капитала — это те доли, при которых WACC минимальна |
||||
| 3 |
Статическая «компро-миссная» модель |
Оптимальной является такая доля заемного капитала, при которой разность между приведенной стоимостью накапливаемой экономии по налогу на прибыль и приведенной стоимостью ожидаемых издержек банкротства достигает своего максимума |
Более рисковые фирмы при прочих равных в среднем вынуждены привлекать заемный капитал в меньших масштабах, поскольку между повышенной степенью риска и вероятностью банкротства существует прямо пропорциональная зависимость. Ожидаемые издержки банкротства зависят не только от вероятности банкротства, но и от теряемой стоимости в случае наступления банкротства. Нематериальные и специальные активы в большей степени подвержены потере стоимости в ситуации финансовой несостоятельности. Следовательно, инновационно-ориентированные фирмы располагают меньшими степенями свободы при привлечении заемного капитала |
Применима; требует корректной оценки вероятности банкротства при той или иной структуре капитала, а также стоимостной величины возможных издержек банкротства |
| 4 |
Иерархии источников финанси-рования |
Непосредственно оптимальная структура капитала вычислена быть не может, однако в части выбора источников финансирования существует следующая логическая схема: обращение компании к тому или иному источнику финансирования происходит по принципу «от менее рисковых источников финансирования к более рисковым», причем наименее рисковыми естественным образом считаются собственные источники финансирования; при необходимости привлечения финансирования из внешних источников следует прибегать к привлечению заемного капитала (в рамках модели — к выпуску облигаций), когда инвесторы недооценивают компанию, и наращиванию собственного капитала, когда инвесторы переоценивают компанию |
Модель принимает во внимание любую фирму, в отношении ценных бумаг которой на рынке капитала существует асимметрия информации. Таким образом, инновационно ориентированные фирмы подпадают под объект исследования рассматриваемой модели, но специальный анализ применительно к инновационно-риентированным фирмам в рамках модели отсутствует |
Не дает рекомендаций по оптимальному уровню доли задолженности и доли собственного капитала |
| 5 |
Сигнальная модель |
Чем выше доля задолженности в структуре капитала компании, тем в большей степени внешние инвесторы склонны относить данную компанию к классу низкого риска. Прирост доли задолженности якобы убеждает внешних инвесторов в том, что менеджеры компании высоко оценивают возможности компании по погашению возрастающих долгов. В то же время согласно выводам модели менеджерам невыгодно предоставлять рынку капитала ложную информацию, т. е. специально произвольным образом повышать долю задолженности с тем, чтобы создать впечатление финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности компании. Отсюда делается вывод о том, что в случае высокой степени финансовой устойчивости компании будут постепенно наращивать заемный капитал, и при- |
Модель принимает во внимание любую фирму, в отношении ценных бумаг которой на рынке капитала существует асимметрия информации. Таким образом, инновационно-ориентированные фирмы подпадают под объект исследования рассматриваемой модели, но специальный анализ применительно к инновационно-ориентированным фирмам в рамках модели отсутствует |
Не дает рекомендаций по оптимальному уровню доли задолженности и доли собственного капитала |
| рост доли задолженности приведет к росту рыночной капитализации компании. В случае невысокой степени финансовой устойчивости компания вынуждена ориентироваться преимущественно на собственный капитал |
||||
| 6 |
Модель «агентских издержек» |
Согласно модели «агентских издержек» оптимальный уровень задолженности достигается путем установления некоторого баланса между положительными эффектами в части решения «агентской проблемы» и издержками наращивания задолженности |
Инновационно-ориентированные фирмы имеют благоприятную среду для возникновения «агентской проблемы», поэтому модель весьма характерна для инновационно-ориентированных фирм |
Не дает рекомендаций по оптимальному уровню доли задолженности и доли собственного капитала |
| 7 |
Теория реальных опционов |
На основе формулы Блэка-Шоулза осуществляется подбор доли задолженности, максимизирующей стоимость собственного капитала компании |
Своеобразие применения методики для инновационно-ориентированных фирм заключается в определении параметра σy как стандартного отклонения доходности акций аналогичных инновационно-ориентированных открытых компаний отрасли (осуществлявших аналогичные инновационные проекты) |
Применима, требует определения параметра σy как стандартного отклонения доходности акций аналогичных инновационно-ориентированных открытых компаний отрасли (осуществлявших аналогичные инновационные проекты) |
| 8 |
Динамические модели |
Основной идеей, сформулированной в рамках динамической теории оптимальной задолженности, является идея наличия трансакционных издержек (в данном случае — издержек приспособления к оптимальной структуре капитала). Принятие к рассмотрению данного нового фактора структуры капитала может приводить к выводу, что компании, для которых издержки приспособления высоки, могут отказаться от изменения существующего фактического уровня задолженности, даже если этот уровень не является оптимальным исходя из соответствующих расчетов, и это решение будет эффективным как раз в силу наличия высоких дополнительных трансакционных издержек корректировки структуры капитала |
Для инновационно-ориентированных фирм существуют специфические характеристики, являющиеся в то же время факторами оптимальности задолженности, которые оказывают разнонаправленное влияние на приспособление доли задолженности инновационно-риентированной компании к оптимальному уровню |
Применима для анализа причин отклонений фактически наблюдаемого уровня задолженности от оптимального уровня, рассчитанного на основе одной из рассмотренных выше моделей |
Рис. 7.1. Идентичность статичной «компромиссной» теории и концепции взаимозависимости стоимости и структуры капитала
близительной точностью. В то же время инструментарий инвестиционных расчетов и экономико-статистические методы дают возможность с достаточной степенью обоснованности производить оценку средневзвешенной стоимости капитала при той или иной его структуре, поэтому для целей оптимизации структуры капитала компании, реализующей инновационную стратегию, логичнее использовать подход, отраженный в концепции взаимозависимости стоимости и структуры капитала.
7.2. Влияние инновационной стратегии на выбор структуры капитала компании
Рассмотренные в предыдущем параграфе теоретические модели структуры капитала проверялись на предмет их практической состоятельности на основе статистического анализа данных, характеризующих управление структурой капитала реально функционирующих компаний (в том числе инновационных).
Эмпирические исследования, касающиеся традиционных моделей оптимальности структуры капитала в контексте их применения для инновационно-ориентированных фирм, не привели к четкому представлению о характере, пределах и степени влияния обычно рассматриваемых факторов на проблему выбора источников финансирования для компаний-инноваторов. Результаты, полученные разными авторами, и вытекающие из них выводы, зачастую были весьма противоречивыми. Существует весьма серьезный разброс с точки зрения эмпирических проверок рассмотренных выше теорий в части оценки влияния тех или иных факторов на выбор структуры капитала компаний.
Внимание! Авторские права на книгу "Управление инновациями и интеллектуальной собственностью фирмы. 2-е издание. Монография" (Под ред. Мотовилова О.В.) охраняются законодательством!
