|
ОглавлениеГлава 1. Инновации и интеллектуальная собственность в современном бизнесе Глава 2. Технологические инновации как основа для стратегического и операционного менеджмента фирмы Глава 3. Бизнес-планирование инновационных проектов Глава 4. Инновации и интеллектуальная собственность в управлении стоимостью компании Глава 5. Управление интеллектуальной собственностью в стратегическом менеджменте фирмы Глава 6. Интеллектуальная собственность при передаче технологий в сделках слияния и поглощения Глава 7. Оптимизация структуры капитала компании при реализации инновационной стратегии Глава 8. Проблемы государственной поддержки молодых инновационных компаний Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 4. |
Вид стоимости |
Описание |
Нормативно-правовая база |
Рыночная стоимость |
Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства |
Приказ Министерства экономического развития и торговли РФ от 20 июля 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки “Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)”» |
Инвестиционная стоимость |
Стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки |
|
Рыночная капитализация |
Произведение количества всех обыкновенных акций компании, находящихся в обращении, на их текущую стоимость, складывающуюся на фондовых биржах1 |
– |
Справедливая стоимость («fair value») |
Цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства на текущих рыночных условиях на организованном рынке, между участниками рынка на дату оценки |
Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS 13) «Оценка по справедливой стоимости». Введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 18 июля 2012 г. № 106н |
Концепция управления стоимостью компании нацелена на воздействие на основополагающие факторы стоимости (так называемые «value drivers»). При этом анализ и управление должны проводиться в интересах владельцах заемного и собственного капитала, а также прочих заинтересованных в эффективном функционировании компании лиц.
Таким образом, УСК представляет собой универсальную всеохватывающую систему управления предприятием, которая, согласно А. Раппопорту, включает в себя четыре основных элемента:
– оценивание (выбор модели оценки стоимости компании и осуществления мониторинга ее изменения);
– финансы (определение имеющихся финансовых ресурсов, а также определение необходимости и условий привлечения недостающих средств);
– стратегию (совокупность мероприятий по обеспечению максимизации стоимости компании);
– корпоративное управление (идентификация конкретных инструментов по реализации стратегии).
Т. Коупленд определяет концепцию управления стоимостью компании как совокупность методов и процессов, нацеленных на то, чтобы «помочь компании максимизировать ее ценность путем фокусирования принятия управленческих решений на ключевых факторах создания ценности». Выделение данных факторов критично, так как менеджмент предприятия не может влиять непосредственно на стоимость, а должен сосредоточиться на оперативных параметрах деятельности, которые, в свою очередь, будут определять стоимость.
А. Дамодаран выделяет следующие факторы, которые влияют на стоимость компаний:
– денежные потоки, генерируемые активами, имеющимися в наличии;
– ожидаемый темп роста денежных потоков, которые образуются за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала;
– изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков;
– изменение стоимости компании за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечения кредитов.
В. В. Царев и А. А. Кантарович выделяют 9 ключевых факторов стоимости предприятия:
– денежные потоки;
– прибыль, получаемая от производственной, финансовой и инвестиционной деятельности;
– ставка дисконтирования;
– скорость оборачиваемости капитала;
– потребность в капитале;
– стоимость нематериальных активов;
– доля рынка;
– уровень квалификации менеджмента;
– конкурентоспособность.
Стоит отметить, что каждый ключевой фактор стоимости включает ряд показателей. Например, при расчете денежного потока большое значение имеют цена, объем продаж, общие издержки и т. д. Причем от характера соотношения между этими параметрами зависит величина денежного потока. Более высокая цена может привести к снижению объема продаж и наоборот, снижение цены способно вызвать такой всплеск спроса, который в итоге станет причиной значительного прироста выручки.
Важным направлением при изучении ключевых факторов стоимости является анализ чувствительности, который представляет собой рассмотрение степени прироста стоимости компании в ответ на прирост соответствующего фактора.
На основе сказанного выше, можно сделать заключение о том, что вся совокупность ключевых факторов стоимости компании в общем виде может быть сгруппирована по пяти направлениям:
– параметры текущей производственной деятельности (постоянные издержки, вклады в покрытие постоянных издержек разных видов продукции, оборот капитала, темп роста чистых операционных денежных потоков, значение переменных затрат, исходя из существующих технологических решений);
– параметры имущественного состояния (рыночная стоимость материальных и нематериальных активов, показатели финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности);
– индикаторы фондового рынка (капитализация, доход на акцию, коэффициент цена/прибыль и пр.);
– параметры инвестиционной деятельности (реализуемые инвестиционные проекты, масштаб инвестиций, рентабельность инвестируемого капитала, создание (приобретение) новых активов);
– параметры финансирования (доля заемного капитала, кредитная ставка, график погашения кредитов, доля чистых операционных денежных потоков, направляемых на инвестиции).
С целью воздействия на приведенные выше факторы стоимости бизнеса используются различные инструменты, описание которых представлено в табл. 4.2.
Таблица 4.2
Ключевые инструменты управления стоимостью компании
Инструмент управления стоимостью компании |
Описание |
Способ реализации |
Реструктуризация производства |
Процесс структурных изменений, нацеленных на повышение инвестиционной привлекательности компании, увеличение ее возможностей по привлечению финансовых ресурсов, а также на максимизацию ее стоимости |
Прекращение производства нерентабельной продукции; организация выпуска новых видов продукции, которые смогут принести большие доходы по сравнению с текущими |
Реорганизация бизнеса |
Внесение принципиальных изменений в производственную структуру или организационно-правовую форму компании с целью увеличения ее стоимости |
Увеличение степени горизонтальной и вертикальной интегрированности; осуществление сделок слияния/поглощения со стратегическими контрагентами |
Повышение ценности имущественного комплекса компании |
Одним из важнейших факторов инвестиционной привлекательности компании является совокупность располагаемых активов — чем выше ценность имущественного комплекса, включающего основные фонды и нематериальные активы, тем больше ее рыночная стоимость |
Обеспечение синергетического эффекта от использования активов за счет их самостоятельного создания или приобретения |
Увеличение информационной прозрачности |
Увеличение притока капитала в компанию за счет распространения информации о том, что она выступает перспективным объектом для инвестиций |
Информирование рынка о перспективных разработках компании; обеспечение открытости финансовой отчетности, подтверждающей, что компания финансово стабильна |
Инновационный проект |
Комплекс выполняемых в установленной последовательности научных, технологических, производственных действий, нацеленных на создание и внедрение инноваций. Такие проекты, реализуемые открытыми компаниями, способны вызвать рост рыночной капитализации еще до того, как начнут генерировать прибыль |
Продуктовые инновации — разработка и освоение новых видов продукции; процессные инновации — разработка и освоение новых технологических процессов, технологического оборудования1 |
Далее мы подробно остановимся на рассмотрении такого инструмента УСК как инновационный проект, а также детально проанализируем результаты интеллектуальной деятельности (РИД), которые создаются и внедряются на рынок в ходе реализации инновационного проекта. Подобное повышенное внимание объясняется тем, что прочие упомянутые в табл. 4.2. инструменты УСК, как правило, тесно связаны с реализацией проектов по созданию и коммерциализации интеллектуальной собственности.
В частности, производственная реструктуризация может рассматриваться как комплекс инвестиционных и инновационных проектов предприятия, связанных переключением на выпуск более перспективной продукции с высоким коммерческим потенциалом. Реализация некоторых проектов по коммерциализации результатов интеллектуальной деятельности может неизбежно привести к необходимости реорганизации предприятия. Например, в случае неспособности компании, планирующей инновационной проект, самостоятельно реализовать всю совокупность работ по нему, она будет вынуждена использовать такие реорганизационные схемы как стратегический альянс, контрактацию и пр.
Повышение ценности имущественного комплекса за счет проявления синергетического эффекта может возникать вследствие:
– создания взаимодополняющих результатов интеллектуальной деятельности (их совокупность по сути и должна сформировать технологию);
– появления на предприятии материальных активов, наличие которых необходимо для осуществления производственного процесса на основе РИД.
– Распространение информации о наличии в компании перспективных объектов интеллектуальной собственности может вызвать рост спроса на ее акции. Однако раскрытие информации о проекте на начальных стадиях может быть затруднено по ряду причин:
– угроза контрдействий со стороны конкурентов;
– закрытый (формально открытый) характер компании.
Следовательно, оценка гипотетической реакции фондового рынка на реализуемый проект (на ранних стадиях) возлагается на менеджмент, который, во-первых, должен анализировать влияние проекта на текущую стоимость компании в разные моменты времени, во-вторых, определять разумное время раскрытия информации о проекте и, в-третьих, организовать процедуру преобразования закрытой компании в открытую с обеспечением минимально требуемой ликвидности.
Обеспечение информационной прозрачности может быть направлено в частности на раскрытие информации о:
– самом инновационном проекте (с целью стимулирования спроса на акции предприятия, планирующего реализацию перспективного проекта);
– финансовых результатах компании (на которые также в значительной степени способен повлиять инновационный проект);
– имущественном состоянии компании (возможность появления материальных и нематериальных активов в ходе реализации инновационного проекта уже была рассмотрена выше);
– контрагентах компании.
В современном мире большинство индустриальных стран рассматривают инновации и интеллектуальную собственность (ИС) как одни из главных составляющих национального богатства. По мере продвижения экономики к более наукоемкой модели развития ИС становится одним из основных активов действующих предприятий, а обмен различными объектами ИС в настоящее время превратился в самостоятельную сферу экономических отношений. Поэтому неудивительно, что роль и значение ИС все больше и больше возрастают, и этому есть несколько причин.
Во-первых, интеллектуальная собственность устанавливает права и идентифицирует владельца результата интеллектуальной деятельности, который эксклюзивно может извлечь выгоду и исключить использование и распоряжение правами ИС другими лицами без заключения соответствующего соглашения. Инновационный проект может положительно повлиять на стоимость компании за счет возможности создания инновационной монополии. При этом владелец минимизирует риски, связанные с возможным нарушением прав интеллектуальной собственности. Продолжительность инновационной монополии, т. е. срока, в течение которого лишь компания, владеющая патентом, имеет право производить инновационную продукцию, определяется, прежде всего, надежностью патента и регулируется законодательно. Такая форма и содержание работы компании не только позволяет предприятию-разработчику получать сверхприбыль, располагая эксклюзивным правом на выпуск определенной продукции, но и играет огромную роль для акционеров. Именно в расчете на возможность высокого дохода они приобретают акции компаний, которые планируют начало перспективных инновационных проектов, рассчитывая в нужное время реализовать купленные ранее акции по максимальной цене.
Во-вторых, создаваемая в рамках инновационного проекта интеллектуальная собственность способствует наращиванию активов компании, прежде всего, нематериальных. Однако в этой связи следует четко разделять управление стоимостью компании и управление стоимостью предприятия.
Предприятие, согласно статье 132 Гражданского Кодекса РФ, представляет собой имущественный комплекс. Стоимость предприятия — справедливая рыночная стоимость всего инвестированного в компанию капитала — как собственного, так и заемного. Управление стоимостью предприятия в узком смысле слова, следовательно, заключается в управлении стоимостью всего инвестированного в компанию капитала, в интересах не только владельцев предприятия, но и всех прочих лиц (в том числе кредиторов). Управление же стоимостью компании — это управление стоимостью только собственного (акционерного) капитала компании, на который претендуют только ее владельцы (акционеры).
Таким образом, в ракурсе управления стоимостью компании необходимо учитывать не только фактический прирост материальных и нематериальных активов, но и то, в какой мере этот прирост финансируется за счет заемных средств. С одной стороны, можно значительно увеличить стоимость предприятия, наращивая находящиеся в его собственности результаты НИОКР, защищающие их права интеллектуальной собственности (патенты на изобретения, полезные модели и т. д.), а также материальные активы. С другой стороны, можно уменьшить стоимость компании (стоимость ее собственного капитала), не рационально увеличивая задолженность компании для того, чтобы профинансировать указанные НИОКР, а также процесс приобретения или создания материальных и нематериальных активов.
Соответственно, если целевая функция управления стоимостью предприятия с использованием интеллектуальной собственности состоит в максимизации стоимости нематериальных активов, то главная задача управления стоимостью компании сводится к максимизации величины нематериальных активов, а также к минимизации заемных средств.
В итоге, можно сказать, что проведение НИОКР с целью создания новых обладающих стоимостью объектов и прав промышленной интеллектуальной собственности всегда увеличивает стоимость предприятия, однако способно как увеличить, так и уменьшить стоимость компании. Поэтому управление НИОКР в компании должно сопровождаться адекватными мероприятиями финансового менеджмента.
В-третьих, анализируя роль интеллектуальной собственности в управлении стоимостью компании, необходимо принимать во внимание открытый или закрытый характер компании, реализующей инновационный проект.
В отношении открытых компаний результаты интеллектуальной деятельности способны внести значительный вклад в рост рыночной капитализации еще до того, как начнут генерировать существенные прибыли. Информация о перспективных результатах НИОКР вызывает рост спроса на акции компании, реализующей данные проекты. Очевидно, что подобная информация должна подтверждаться определенными «свидетельствами», в качестве которых могут выступать участие в выставках с образцами новой продукции, оформление патентов на результаты интеллектуальной деятельности, на коммерциализацию которых и будет направлен будущий инновационный проект и т. д.
Внимание! Авторские права на книгу "Управление инновациями и интеллектуальной собственностью фирмы. 2-е издание. Монография" (Под ред. Мотовилова О.В.) охраняются законодательством!