Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Ковалев В.В.

Возрастное ограничение: 12+ Жанр: Деловая Издательство: Проспект Дата размещения: 17.09.2012 ISBN: 9785392012848 Язык: Объем текста: 423 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Тема 1 Финансовый менеджмент: сущность, логика, структура, эволюция

Тема 2 Концептуальные основы финансового менеджмента: понятийный аппарат, концепции, инструментарий

Тема 3 Основы коммерческих и финансовых вычислений

Тема 4 Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспечения финансового менеджмента

Тема 5 Методические основы анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности фирмы

Тема 6 Финансовое планирование и методы прогнозирования

Тема 7 Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Тема 8 Риск и леверидж: оценка, управление

Тема 9 Управление оборотными средствами фирмы

Тема 10 Методы обоснования реальных инвестиций

Тема 11 Методы оценки капитальных финансовых активов

Тема 12 Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Тема 13 Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Тема 14 Стоимость и структура источников финансирования

Тема 15 Политика выплаты дивидендов

Тема 16 Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Тема 17 Международные аспекты финансового менеджмента

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Тема 5
МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА БУХГАЛТЕРСКОЙ (ФИНАНСОВОЙ) ОТЧЕТНОСТИ ФИРМЫ

Обзор ключевых категорий и положений

• Принятию любого решения, имеющего неспонтанный характер, предшествует определенное его обоснование, базирующееся обычно на некоторых аналитических процедурах. Смысл и значимость подобных процедур, особенно в бизнесе, выходят далеко за рамки простейших арифметических действий или расчета ряда бессистемно отобранных аналитических показателей.

• Анализ в широком смысле понимается как целенаправленная деятельность аналитика, состоящая в идентификации показателей, факторов и алгоритмов и позволяющая, во-первых, дать более или менее формализованные характеристику или обоснование некоторых фактов и явлений, как имевших место в прошлом, так и ожидаемых или планируемых к осуществлению в будущем, и, во-вторых, систематизировать возможные варианты действий.

• Анализ в значительной степени носит творческий характер, хотя, естественно, предусматривает проведение количественных расчетов, построение моделей, проведение выборок, выявление тенденций и др. Необходимо отдавать себе отчет в том, что, применяя различные методы и процедуры анализа, можно не только получить различные результаты, нередко противоречащие друг другу, но и обосновать заранее желаемый вариант действий или заранее желаемые выводы. Результаты аналитических процедур, как и собственно анализ, не должны абсолютизироваться, их не следует рассматривать как неоспоримые аргументы, обосновывающие принятие того или иного решения. Нередко эти результаты целесообразно дополнить различного рода неформализуемыми субъективными оценками.

• Успешность анализа в значительной степени обусловливается логичностью и обоснованностью методики его проведения. В частности, с известной долей условности можно рекомендовать шесть основных принципов, которые целесообразно иметь в виду, приступая к анализу: 1) наличие достаточно четкой программы анализа, предшествующей его проведению, включая проработку и однозначную идентификацию расчетных и аналитических алгоритмов; 2) построение схемы анализа по принципу «от общего к частному», при этом важно выделять наиболее существенные моменты, не зацикливаясь на мелочах; 3) тщательный анализ любых всплесков и аномалий, т. е. отклонений от нормативных или плановых значений показателей, даже если они имеют позитивный характер; 4) обоснованность используемой совокупности количественных и качественных критериев, к отбору которых необходимо подходить с особой тщательностью (нет ли лишних, дублирующих показателей и не забыт ли какой-то важный индикатор); 5) адекватность (т. е. целесообразность и оправданность) привлекаемого аналитического инструментария, поскольку сама по себе сложность аппарата вовсе не гарантирует получение более качественных оценок и выводов; 6) приемлемая точность в расчетах (не нужно без нужды гнаться за точностью оценок; как правило, наибольшую ценность представляет выявление тенденций и закономерностей, а не получение каких-то мифических «точных» оценок, которые чаще всего таковыми не могут быть в принципе).

• Экономический анализ как некая разновидность анализа вообще представляет собой систематизированную совокупность аналитических процедур, имеющих целью получение заключений, выводов и рекомендаций экономического характера в отношении некоторого объекта. Объекты анализа могут быть исключительно разнородными — страна, предприятие, инвестиционный проект, технологическая линия и т. п. Этим отчасти обусловливается существование различных трактовок данного термина.

• В классической западной литературе понятие «экономический анализ» используется в двух значениях: а) совокупность действий по описанию и систематизации процессов развития экономического знания в целом и отдельных его отраслей; б) совокупность процедур и инструментария, предназначенных для построения и исследования моделей в основном на макроуровне и описывающих такие категории, как потребление, спрос, полезность, деньги, капитал, инфляция и др. (см. работы Й. Шумпетера, Р. Познера, П. Самуэльсона и др.).

• В России прикладная аналитика как элемент методик формирования представления о финансовом потенциале предприятия зародилась в бухгалтерском учете в начале ХХ в. У истоков нового научно-практического направления, названного позднее балансоведением, стояли бухгалтеры, в распоряжении которых была огромная информационная база как основа аналитических процедур. Наибольший вклад в развитие российской школы балансоведения внесли известные российские бухгалтеры Захарий Петрович Евзлин (1869—?), Афиноген Константинович Рощаховский (1863—1934), Александр Павлович Рудановский (1863—1934), Николай Александрович Блатов (1875— 1942), Николай Аркадьевич Кипарисов (1873—1956), Яков Маркович Гальперин (1894—1952).

• Поначалу внимание отечественных аналитиков сосредоточивалось на финансовых аспектах деятельности предприятия, однако довольно быстро методики анализа были расширены за счет включения в рассмотрение нефинансовых областей. Вследствие специфики развития советской экономики и политизации науки и практики в стране, в том числе в области учета и контроля, в 30-е гг. ХХ в. поддержку со стороны государственных органов получил подход Натана Рахмильевича Вейцмана (1894—1981), прокламировавшего внедрение так называемого счетного анализа как одного из ключевых элементов системы контроля за деятельностью предприятия. Информационной базой такого анализа объявлялась вся совокупность бухгалтерских, оперативных и статистических данных. В основе такого посыла — формальное отрицание конфиденциальности в социалистической экономике. Поскольку идеи Вейцмана находились в русле набиравших силу процессов централизации социалистической экономики и ужесточения контрольно-аналитической функции бухгалтерского учета, его подход оказался более востребованным. В результате балансоведение (как сугубо финансовая дисциплина) было постепенно заменено счетным анализом, вскоре, правда, переименованным в анализ хозяйственной деятельности (термин впервые встречается в 1928 г. в работах А. Я. Усачева и А. Г. Маркина-Конкина).

• Анализ, изначально финансовый, все в большей степени стал подменяться анализом технико-экономическим; он, по сути, потерял финансовую компоненту, стал аморфным и в значительной степени бесполезным прежде всего для работников финансового блока. Основное предназначение нового анализа заключалось в слабо систематизированном изложении методов и техники аналитических расчетов на уровне (советского) предприятия, а его отличительные особенности состояли в следующем: 1) он проводится обычно в ретроспективном аспекте; 2) его квинтэссенцией являются: а) анализ выполнения плановых заданий по различным показателям и б) факторный анализ; 3) он не только и не столько затрагивает финансовую сторону деятельности предприятия, сколько предполагает комплексную оценку абсолютно разнородных (с позиции, например, бухгалтера или финансового менеджера) сторон деятельности.

• Новая аналитическая дисциплина была посвящена изложению методик оценки, анализа и контроля внутрипроизводственных показателей: выручка, прибыль, численность, фонд заработной платы, себестоимость и др. Поскольку подобные методики базируются в основном на информации, которая в условиях рыночной экономики рассматривается как конфиденциальная, анализ хозяйственной деятельности был наукой, развивавшейся исключительно в СССР. В числе авторов, внесших наибольший вклад в его развитие, были В. И. Стоцкий, А. П. Александровский, С. К. Татур, М. И. Баканов, С. Б. Барнгольц, А. Д. Шеремет и др.

• Очевидно, что аналитические процедуры могут выполняться с позиции либо ретроспективы, либо перспективы. В качестве образного примера можно привести игру в шахматы. В процессе игры шахматист, анализируя возможные варианты действий, пытается найти выигрышную их комбинацию. По окончании партии, не исключено, он будет заниматься ретроспективным анализом с целью выявления допущенных им ошибок, оценки упущенных возможностей. В известном смысле анализ хозяйственной деятельности (АХД) представлял собой квинтэссенцию ретроспективного анализа, абсолютизация роли которого с позиции перспективного управления весьма сомнительна. Не случайно этой дисциплины нет в учебных программах западных университетов; не случайно роль ее стала стремительно снижаться и в постсоветской России.

• В начале 90-х гг. ХХ в. произошли существенные изменения в учете и прикладной аналитике, обусловленные переводом российской экономики на рыночные рельсы. Произошло довольно быстрое внедрение концептуальных идей англо-американской модели бухгалтерского учета, предусматривающей, в частности, размежевание финансового и налогового учетов, базирование учета на рекомендательных стандартах, множественность допустимых к использованию методов оценки и учета, неформальное размежевание между публичными и конфиденциальными данными, резкое усиление роли финансовой аналитики в процессе принятия управленческих решений и др. В этих условиях основополагающие методики типового советского АХД оказались абсолютно неприемлемыми. Несмотря на формальное переименование АХД в экономический анализ и введение нового аналитического мутанта, названного управленческим анализом, упомянутые новации так и не были востребованы практикой. Аналитическое обоснование управленческих решений вновь начало концентрироваться на финансовой компоненте, а потому на передний план стали выдвигаться финансовый анализ и финансовый менеджмент.

• В экономической литературе термин «финансовый анализ» достаточно широко распространен, однако однозначная его интерпретация отсутствует как на Западе, так и в России. На Западе все более широкое признание получает трактовка финансового анализа как анализа на рынке ценных бумаг, которым как раз и занимаются финансовые аналитики. Согласно другой трактовке финансовый анализ понимается в широком аспекте как анализ финансовой деятельности предприятия, охватывающий все разделы аналитической работы, связанные с управлением финансами хозяйствующего субъекта в контексте окружающей среды, включая и рынок капитала. Третий подход ограничивает сферу его охвата анализом бухгалтерской отчетности, т. е. сводится к анализу финансового состояния предприятия. В любом случае финансовый анализ рассматривается как вспомогательный инструмент в процессе принятия управленческих решений финансового характера. Такой подход оправдан в том числе и в контексте логики управления фирмой: анализ является встроенной подфункцией отдельной общей функции управления, специфицируясь под нее.

• В настоящее время в контексте деятельности фирмы финансовый анализ рассматривается в двух основных аспектах: а) с позиции менеджеров фирмы; б) с позиции сторонних по отношению к фирме лиц (собственников, контрагентов, лендеров и др.). В первом случае речь идет об анализе в системе финансового менеджмента как инструменте обоснования решений инвестиционно-финансового характера (ключевые вопросы: куда вложить финансовые ресурсы? откуда взять требуемые финансовые ресурсы?). Во втором случае речь идет об анализе публичной финансовой отчетности как совокупности аналитических процедур, позволяющих дать оценку рыночной привлекательности фирмы.

• Анализ в системе финансового менеджмента специфицируется и конкретизируется в соответствии с задачами оптимизации имущественного и финансового потенциалов фирмы и эффективности их использования (анализ в системах управления инвестиционной деятельностью, оборотным капиталом, источниками финансирования, доходами, расходами, прибылью и рентабельностью и др.). Информационная база такого анализа — все внутрифирменные данные (данные бухгалтерского учета и отчетности, финансовая статистика, оперативные сведения финансового характера и др.).

• Анализ публичной финансовой отчетности сводится к расчету и постоянному мониторингу ряда показателей, позволяющих получить в динамике комплексную оценку отдельных сторон экономического потенциала фирмы. Информационная база такого анализа — лишь публичные общедоступные данные, в частности годовой отчет фирмы. Анализ может выполняться в двух режимах: экспресс-анализ и углубленный анализ.

• Экспресс-анализ, или чтение отчета (отчетности), не должен занимать много времени, а его реализация не предполагает каких-либо сложных расчетов и детализированной информационной базы. Последовательность процедур может быть такой: а) просмотр отчета по формальным признакам; б) ознакомление с заключением аудитора; в) ознакомление с учетной политикой предприятия; г) выявление «больных» статей в отчетности и их оценка в динамике; д) ознакомление с ключевыми индикаторами; е) чтение пояснительной записки (аналитических разделов отчета); ж) общая оценка имущественного и финансового состояния по данным отчетности; з) формулирование выводов по результатам анализа.

• Углубленный анализ предполагает расчет системы показателей. Существуют различные варианты структурирования совокупности индикаторов, позволяющие сделать достаточно подробную характеристику финансовой деятельности предприятия. В частности, за основу можно взять понятие экономического потенциала, под которым понимается способность предприятия достигать поставленные перед ним цели, используя имеющиеся у него материальные, трудовые и финансовые ресурсы. Формализованное описание экономического потенциала наиболее эффективно может быть сделано на основе бухгалтерской отчетности, представляющей собой некоторую финансовую модель данного предприятия, рассматриваемого в контексте окружающей среды, включающей рынки товаров, труда, капитала. Экономический потенциал предприятия, в формализованном виде представленный бухгалтерской отчетностью как наилучшей из существующих финансовых моделей предприятия, как раз и является тем внутренним стержнем, организующим началом, который позволяет построить логически объяснимую и непротиворечивую систему показателей.

• Можно выделить две стороны экономического потенциала: имущественное и финансовое положение предприятия. Имущественное положение рассматривается не в предметно-вещностном аспекте, а с позиции стоимостной оценки долгосрочных активов и оптимальности инвестиционной политики. Финансовое положение рассматривается с позиции краткосрочной перспективы (ликвидность, платежеспособность и текущее положение компании на рынке ценных бумаг) и долгосрочной перспективы (финансовая устойчивость, отсутствие признаков банкротства и перспективы изменения положения компании на рынке ценных бумаг). Отдельной характеристикой финансового положения предприятия является оценка эффективности использования имущественного потенциала. Что касается общей оценки экономического потенциала предприятия, рациональности его структурирования, поддержания и использования, то она дается рынком с помощью ряда критериев, характеризующих привлекательность предприятия как субъекта бизнес-отношений и объекта вложения в него средств сторонних инвесторов.

• Приведенный подход позволяет построить шестиблочную систему показателей, имеющую следующий вид:

Блок 1. «Имущественный потенциал» — целевой вопрос: каковы ресурсные возможности фирмы?

Блок 2. «Ликвидность и платежеспособность» — целевой вопрос: каковы возможности фирмы по осуществлению текущих расчетов?

Блок 3. «Финансовая устойчивость» — целевой вопрос: способна ли фирма поддерживать целевую структуру источников финансирования?

Блок 4. «Внутрифирменная эффективность» — целевой вопрос: эффективно ли используются ресурсы фирмы?

Блок 5. «Прибыльность и рентабельность» — целевой вопрос: Обеспечивается ли в среднем генерирование прибыли и достаточна ли рентабельность капитала?

Блок 6. «Рыночная привлекательность» — целевой вопрос: как оценивает фирму рынок?

• Основными характеристиками имущественного положения предприятия являются: стоимостная оценка хозяйственных средств, находящихся под контролем предприятия (чаще всего под ней понимают валюту, т. е. итог баланса-нетто, хотя в рыночных условиях и тем более в условиях инфляции эта оценка совершенно не совпадает с рыночной стоимостью собственно предприятия или его имущественной массы); доля внеоборотных активов в валюте баланса; доля активной части основных средств; коэффициент износа.

• Ликвидность и платежеспособность предприятия характеризуются величиной собственных оборотных средств (СОС) и коэффициентами ликвидности. Известны различные алгоритмы расчета величины СОС, каждый из которых имеет свои достоинства и недостатки. Показатель СОС — это в большей степени характеристика источников средств, но не оборотных активов.

• Ликвидность актива — это его способность трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Говоря о ликвидности предприятия (этот термин условный), имеют в виду наличие у него оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств, хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами. Основным признаком ликвидности, следовательно, служит определенное формальное превышение (в стоимостной оценке) оборотных активов над краткосрочными пассивами. Если предприятие работает в стабильном режиме, то показатели его ликвидности достаточно статичны.

• Платежеспособность предприятия — наличие у него денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности. Платежеспособность — весьма динамичное состояние предприятия, зависящее от ряда факторов, в том числе и политики в отношении дебиторов, принятого на предприятии подхода по управлению денежными средствами, взаимоотношений с банками и др.

• Под финансовой устойчивостью предприятия понимается его способность в долгосрочном плане поддерживать фактическую или целевую финансовую структуру. Она описывается показателями, характеризующими состояние взаимоотношений фирмы с поставщиками финансовых ресурсов. И лендеры, и кредиторы, по сути, предоставляют собственные средства во временное пользование предприятию, однако природа сделки имеет принципиально различный характер. Лендеры предоставляют финансовые ресурсы на долгосрочной или краткосрочной основе на определенный срок и с условием возврата, получая за это проценты; целевое использование этих ресурсов контролируется ими лишь в отдельных случаях и в определенных пределах. В случае с кредиторами привлечение средств осуществляется как естественный элемент текущего взаимодействия между предприятием и его контрагентами (поставщики сырья, бюджет, работники).

• Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Показатели первой группы рассчитываются в основном по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). Во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т. е. расходов, нести которые предприятие обязано, несмотря на то, имеет оно прибыль или нет.

• Внутрифирменная эффективность предприятия (ее еще называют деловой активностью) проявляется в динамичности его развития, достижении им поставленных целей, что отражают натуральные и стоимостные показатели, эффективном использовании экономического потенциала, расширении рынков сбыта своей продукции. Количественная оценка и анализ в рамках данного блока могут быть сделаны по трем направлениям: а) степень выполнения плана (установленного вышестоящей организацией или самостоятельно) по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста; б) степень динамичности развития фирмы; в) уровень эффективности использования ее ресурсов. Принято выделять три вида ресурсов: материальные, трудовые и финансовые. Основными показателями деловой активности являются: соотношение темпов роста активов, выручки и прибыли, показатели фондоотдачи, ресурсоотдачи, выработки и оборачиваемости, характеристики продолжительности операционного и финансового циклов.

• Результативность деятельности предприятия в финансовом смысле характеризуется показателями прибыли и рентабельности. Эти показатели как бы подводят итог деятельности предприятия за отчетный период; они зависят от многих факторов: объема проданной продукции, затратоемкости, организации производства и др. В числе ключевых факторов — уровень и структура затрат (издержек производства и обращения), поэтому в этом же блоке в рамках внутреннего анализа могут выполняться оценка целесообразности затрат, их динамика, структурные изменения, а основные показатели — уровень издержек производства (обращения) и абсолютная и относительная экономия (перерасходы) издержек.

• Подчеркнем, что можно выделить различные показатели прибыли, представляющие особый интерес для тех или иных категорий пользователей. Поскольку данные показатели являются наиболее распространенными обобщенными характеристиками успешности деятельности компании, необходима четкая и однозначная их идентификация, позволяющая делать обоснованные оценочные суждения. Так, данные о том, что предприятие работает рентабельно, а его прибыль равна некоторой величине Р, безусловно полезны, но малоинформативны, поскольку не ясно, о какой прибыли идет речь.

• Показатели рентабельности — это относительные показатели, в которых прибыль сопоставляется с некоторой базой, характеризующей предприятие с одной из двух сторон — ресурсы или совокупный доход в виде выручки, полученной от контрагентов в ходе текущей деятельности. Поэтому известны две группы показателей рентабельности: рентабельность инвестиций (капитала) и рентабельность продаж.

• С позиции рынка о фирме можно судить в контексте инвестиционной (в фирму выгодно вкладывать деньги) и контрагентской (с фирмой выгодно иметь бизнес-отношения как с надежным партнером) привлекательности. Положение компании на рынке ценных бумаг характеризуется показателями рыночной капитализации, дохода (прибыли) на акцию, доходности акций (облигаций), дивидендного выхода и др.

• Существует не только множество показателей, характеризующих предприятие с той или иной стороны, но и множество алгоритмов их расчета. Во избежание непредумышленных недоразумений в годовых отчетах и аналитических записках рекомендуется приводить алгоритмы расчета ключевых показателей.

• Аналитические коэффициенты могут эффективно использоваться в динамических и пространственных сопоставлениях, а также в сравнении с некоторыми аналитическими ориентирами (нормативами). Они являются основой в методиках комплексной оценки финансового состояния предприятия, оценки кредитоспособности потенциального контрагента (заемщика), оценки практики финансирования запасов сырья и материалов, оценки возможного банкротства предприятия.

• Помимо расчета коэффициентов анализ отчетности может предусматривать проведение специальных процедур, например вертикального и горизонтального анализа. Под вертикальным анализом понимается представление баланса и отчета о прибылях и убытках в виде относительных показателей (для баланса его статьи соотносятся с итогом баланса, для отчета о прибылях и убытках — с выручкой). Отчетность в виде относительных показателей в англо-американской учетно-аналитической практике носит название нормализованной. Методика горизонтального, или трендового, анализа подразумевает следующие процедуры. Данные отчетности некоторого периода принимаются за базу. Статьи баланса (отчета о прибылях и убытках) за последующие смежные периоды представляются в виде относительных показателей к одноименным статьям баланса (отчета о прибылях и убытках) базового периода. Таким образом, можно видеть динамику изменения отдельных статей отчетности, сопоставлять темпы изменения.

Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Приведены ключевые положения основных тем, вопросы для обсуждения, задачи и ситуации по курсу «Финансовый менеджмент» («Корпоративные финансы»). Пособие содержит финансовые таблицы и основные формулы, необходимые для решения задач, а также тесты и методику контроля знаний студентов (слушателей). Представлены используемые в Санкт-Петербургском государственном университете рабочие программы курсов «Финансовый менеджмент» и «Анализ финансовой отчетности». Пособие может использоваться при изучении курсов «Финансовый анализ», «Инвестиции», «Финансовые вычисления». Для преподавателей и студентов экономических вузов. Материалы книги могут использоваться практическими работниками при подготовке к сдаче квалификационных экзаменов по бухгалтерскому учету, аудиту и финансовому менеджменту.

Внимание! Авторские права на книгу "Финансовый менеджмент. Конспект лекций " (Ковалев В.В.) охраняются законодательством!