Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Ковалев В.В.

Возрастное ограничение: 12+ Жанр: Деловая Издательство: Проспект Дата размещения: 17.09.2012 ISBN: 9785392012848 Язык: Объем текста: 423 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Тема 1 Финансовый менеджмент: сущность, логика, структура, эволюция

Тема 2 Концептуальные основы финансового менеджмента: понятийный аппарат, концепции, инструментарий

Тема 3 Основы коммерческих и финансовых вычислений

Тема 4 Бухгалтерская отчетность в системе информационного обеспечения финансового менеджмента

Тема 5 Методические основы анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности фирмы

Тема 6 Финансовое планирование и методы прогнозирования

Тема 7 Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью

Тема 8 Риск и леверидж: оценка, управление

Тема 9 Управление оборотными средствами фирмы

Тема 10 Методы обоснования реальных инвестиций

Тема 11 Методы оценки капитальных финансовых активов

Тема 12 Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Тема 13 Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Тема 14 Стоимость и структура источников финансирования

Тема 15 Политика выплаты дивидендов

Тема 16 Управление финансами фирмы в нетиповых ситуациях

Тема 17 Международные аспекты финансового менеджмента

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Тема 14
СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

Обзор ключевых категорий и положений

• Производственная деятельность хозяйствующего субъекта зависит от многих факторов, причем влияние и сравнительная характеристика не всех из них поддаются формализованной оценке. С позиции возможности такой оценки принято выделять трудовые, материальные и финансовые ресурсы предприятия. Поскольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в процесс производства связано с затратами, которые нужно понести как для привлечения ресурсов, так и для их поддержания на требуемом уровне. Эти затраты сводятся к некоторым выплатам собственникам ресурсов в виде дивидендов, процентов, заработной платы. Известны различные показатели оценки затрат в зависимости от вида ресурса; в данном разделе будет сделан обзор методов оценки стоимости источников финансовых ресурсов.

• Под стоимостью источника финансирования будем понимать сумму средств, которые фирма вынуждена регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т. е. представленную в виде годовой процентной ставки. Подчеркнем, что в данном случае рассуждения ведутся с позиции фирмы как самостоятельного субъекта экономических отношений, для которого любой отток денежных средств — будь то выплата дивидендов собственникам фирмы или процентов лендерам — нежелателен, поскольку подобное действие влечет за собой ряд неблагоприятных последствий, в частности уменьшение экономического потенциала фирмы.

• В контексте стратегии финансового обеспечения фирмы особое место занимает капитал как долгосрочный источник финансирования. Соответственно возникает понятие стоимости капитала как процентной ставки, характеризующей уровень регулярных годовых затрат, которые фирма вынуждена осознанно нести в долгосрочном аспекте как плату за пользование данным капиталом. Существуют различные виды долгосрочных источников, причем их мобилизация и обслуживание обходятся фирме неодинаково. Отсюда возникают проблемы выбора того или иного источника, их взаимозамещения, а также составления их оптимальной с позиции затрат комбинации (задача оптимизации структуры капитала).

• Следует обратить особое внимание на терминологические особенности: обсуждаемый термин является самостоятельным, поскольку термины «стоимость» и «капитал», рассматриваемые отдельно, имеют абсолютно иную интерпретацию, в частности с позиции количественной меры. Стоимость капитала — это процентная ставка. Поэтому надо быть весьма аккуратным при пользовании этим термином; в частности, если речь идет о стоимостных (денежных) величинах, целесообразно пользоваться терминами «оценка капитала», «величина капитала», «капитал».

• Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, поставщик капитала предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлеченный им капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие. Например, купив облигации некоторого предприятия и спустя некоторое время вознамерившись по каким-либо причинам досрочно вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии); единственное, что ему остается сделать, — продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непредсказуемым. Именно поэтому инвестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

• Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры источников — это проявление разумной и осознанной финансовой политики; с позиции текущего финансирования возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осуществляются не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровождается ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы: а) платные источники (таких большинство — например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е., по сути, тоже не является бесплатной, и т. п.) и б) бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате).

• Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финансовой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки, то же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

• Использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых; в частности, это требование прежде всего касается методологии исчисления. Для фирмы в экономическом смысле не имеет значения, кто предоставил ей капитал — лендеры (например, банковский кредит) или собственники (например, дополнительная эмиссия акций). Но вот в финансовом смысле разница есть, и довольно существенная, поскольку дивиденды по акциям начисляются из чистой прибыли, а проценты по кредиту списываются на себестоимость (заметим, что в расчетах с бюджетом по налогам принимаются во внимание требования налогового законодательства). Итоговые процентные ставки оказываются методологически несопоставимыми. Поэтому для преодоления этого противоречия и обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WACC принято все расчеты делать на посленалоговой базе.

• Расчет WACC представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок искусственности. Безусловно, этот показатель можно исчислить с той или иной степенью приблизительности, причем пресловутая точность в этом случае не только недостижима, но и вряд ли уместна, поскольку WACC используется прежде всего для принятия решений стратегического характера. Очевидно, что концепция WACC имеет как теоретическую, так и практическую значимость. В теоретическом плане знание руководством компании текущего значения WACC и ее динамики необходимо для понимания причин сложившегося и (или) возможного изменения положения компании на рынке ценных бумаг вследствие принятия некоторых решений стратегического характера, имеющих отношение к изменению сложившейся структуры капитала. Что касается практики, то считается общепризнанным, что финансовые топ-менеджеры фирмы должны знать средневзвешенную стоимость капитала, а также стоимость отдельных источников своей компании, поскольку этот параметр, с одной стороны, является с очевидностью управляемым, а с другой стороны, он существенным образом сказывается на стоимости фирмы.

• Фирма, рассматриваемая как обыкновенный товар, может быть продана на рынке ее собственниками. Поэтому очевидно, что под стоимостью (ценностью) фирмы (value of a firm) следует понимать величину ее собственного капитала (точнее, капитала собственников). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам; именно в последнем случае получают достаточно достоверную (по крайней мере с позиции рынка) оценку стоимости фирмы, называемую также рыночной капитализацией. Заметим, что это понятие применимо лишь для листинговых компаний; что касается других компаний, то можно говорить лишь об экспертной оценке их стоимости. Рыночная капитализация является одной из основных рыночных характеристик любой компании, котирующей свои ценные бумаги на фондовых биржах, а ее рост в динамике — главная стратегическая цель, которую собственники компании ставят перед своими топ-менеджерами.

• Если вести рассуждения с позиции инвесторов, т. е. собственников и лендеров, то можно говорить о совокупной стоимости фирмы, под которой понимается величина капитала инвесторов. Эта стоимость также может быть представлена как в учетной оценке (сумма итогов разделов баланса «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства»), так и в текущей рыночной оценке (суммарная текущая рыночная стоимость эмитированных фирмой акций и облигаций, обращающихся на рынке ценных бумаг).

• Рыночная стоимость фирмы в значительной степени зависит от величины ее гудвилла. Существует несколько подходов к его оценке. В частности, для листинговой компании величина гудвилла определяется как разница между ее рыночной капитализацией и величиной чистых активов, рассчитанных в условиях фиктивной ликвидации активов фирмы по отдельности.

• Совокупные текущие расходы, связанные с поддержанием мобилизованного капитала и являющиеся основой расчета WACC, представляют собой, с одной стороны, расходы с позиции фирмы, а с другой стороны, доходы инвесторов. Этот доход равен операционной прибыли за минусом налогов, а WACC трактуется как доходность инвесторов. Поэтому, вспомнив алгоритм расчета величины бессрочного аннуитета и разделив первый показатель на второй, получим ориентировочное значение совокупной стоимости фирмы. Отсюда также следует очевидный вывод: при прочих равных условиях обоснованное снижение WACC влечет за собой рост ценности фирмы.

Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций

Приведены ключевые положения основных тем, вопросы для обсуждения, задачи и ситуации по курсу «Финансовый менеджмент» («Корпоративные финансы»). Пособие содержит финансовые таблицы и основные формулы, необходимые для решения задач, а также тесты и методику контроля знаний студентов (слушателей). Представлены используемые в Санкт-Петербургском государственном университете рабочие программы курсов «Финансовый менеджмент» и «Анализ финансовой отчетности». Пособие может использоваться при изучении курсов «Финансовый анализ», «Инвестиции», «Финансовые вычисления». Для преподавателей и студентов экономических вузов. Материалы книги могут использоваться практическими работниками при подготовке к сдаче квалификационных экзаменов по бухгалтерскому учету, аудиту и финансовому менеджменту.

Внимание! Авторские права на книгу "Финансовый менеджмент. Конспект лекций " (Ковалев В.В.) охраняются законодательством!