|
|
ОглавлениеГлава 1. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования 1.1. Затратный подход в оценке машин и оборудования 1.3. Доходный подход. Вопросы и задания. Литература 2.2. Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности с позиции «Затратного подхода» 2.3. Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности с позиций «Доходного подхода» 2.5. Особенности оценки отдельных видов нематериальных активов. Вопросы и задания. Литература Глава 3. Оценка стоимости финансовых активов. 3.1. Оценка стоимости акций 3.2. Оценка стоимости облигаций Глава 4. Оценка стоимости запасов и дебиторской задолженности. 4.1. Оценка стоимости запасов 4.2. Оценка стоимости дебиторской задолженности. Вопросы и задания. Литература Глава 5. Оценка ликвидационной стоимости имущества организации 5.1. Понятие ликвидационной стоимости 5.2. Цели, функции и задачи оценки имущества предприятия методом ликвидационной стоимости Глава 6. Информационная база оценки 6.1. О значении информации, необходимой для целей оценки 6.3. Основы финансовой отчетности 6.4. Анализ компьютерных программ, применяемых в стоимостной оценке. Вопросы и задания. Литература Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу3.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙОценка стоимости любого объекта представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, макроэкономическую ситуацию и т.д. Особенность оценки стоимости долговых ценных бумаг определяется специфическими факторами, характерными для долговых ценных бумаг, а именно: способностью приносить доход, наличием риска и неопределенности при инвестировании, временным лагом между моментом инвестирования и получением дохода. Поэтому при оценке стоимости долговых ценных бумаг во главу угла ставятся доход как основной фактор, определяющий величину стоимости ценной бумаги, фактор риска и фактор времени. Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия решения. Обычно целью оценки является определение рыночной стоимости долговых ценных бумаг. Термин «рыночная стоимость», используемый при оценке, определяется следующим образом. Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т.е. когда: 1) одна сторона не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение; 2) обе стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; 3) объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты; 4) оплата производится в денежной форме; 5) цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было. Таким образом, под рыночной стоимостью долговых ценных бумаг подразумевается стоимость, объективно отражающая всю совокупность экономических и иных выгод, которые могут быть получены от владения оцениваемыми ценными бумагами. При этом учитываются такие факторы, как текущая стоимость ожидаемых доходов, перспективы развития и возможное изменение доходности рынка долговых ценных бумаг, аспекты, связанные с риском инвестирования в ценные бумаги тех или иных эмитентов, и ряд других показателей. Рыночная цена ценной бумаги, базируясь на рыночной стоимости, отражает прежде всего единовременное соотношение между спросом и предложением на ценные бумаги данного эмитента. Иногда при обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость — стоимость ценных бумаг для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования. В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором. Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими активами, принадлежащими инвестору. Оценка долговых ценных бумаг (и в том числе облигаций) может проводиться в целях: • повышения эффективности текущего управления сформированным портфелем ценных бумаг; • определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить рыночную стоимость ценных бумаг; • определения рыночной стоимости ценных бумаг при передаче их в качестве залога; • налогообложения; • прогнозирования цены при первичном размещении долговых ценных бумаг. Прогнозирование цены размещения ценных бумаг (доходности ценных бумаг) является одним из наиболее стратегически важных этапов эмиссии ценных бумаг. Необходимо отметить, что, согласно действующему законодательству, окончательная цена размещения облигаций утверждается уполномоченным органом эмитента и раскрывается в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в течение всего срока размещения. Именно поэтому перед первичным размещением так важно спрогнозировать цену, позволяющую продать наибольшее количество облигаций на условиях, устраивающих эмитента. Исходя из особенностей долговых ценных бумаг как объекта оценки, оценку стоимости осуществляют с позиций доходного подхода. Во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате владения ценной бумагой. Поэтому, чтобы приступить к оценке долговых ценных бумаг (в частности, облигаций), необходимо: • во-первых, определить цель, ради которой проводится оценка; • во-вторых, обосновать используемый стандарт стоимости, который зависит от целей оценки и в конечном счете определяет выбор методов оценки (например, инвестора интересует прежде всего инвестиционная стоимость); • в-третьих, должен быть определен объем доступной информации. Процесс ценообразования на рынке облигаций. Стоимостные доминанты облигаций. В большинстве случаев, выходя на рынок ценных бумаг, инвестор сталкивается с уже сложившимся уровнем цен (исключение составляют случаи первичного размещения и ситуации, когда инвестор располагает столь значительными суммами, что способен влиять на рынок). Данный уровень цен задается рынком и является внешним по отношению к инвестору. Однако то, что инвестор не может на данный уровень цен влиять, не означает того, что инвестор может не задумываться о ценообразовании на рынке ценных бумаг. Именно понимание того, как работает рынок ценных бумаг, способно защитить инвестора от ряда ошибок, а в некоторых случаях позволить ему заработать повышенный доход. Понимание процесса ценообразования несколько менее важно на развитых, эффективных рынках, поскольку в этом случае все равно невозможно найти недооцененные или переоцененные ценные бумаги. Однако российский инвестор должен быть крайне осторожен. Развитого рынка ценных бумаг в настоящее время в стране нет, и от момента его возникновения до входа его в развитую фазу неизбежно должно пройти определенное время. В течение этого времени рынок может и не быть эффективным. А значит, инвестор должен будет самостоятельно тщательно оценивать рыночную (инвестиционную) стоимость ценной бумаги. Формирование рыночной цены облигации. Как формируется рыночная цена облигации? Как и цена любого товара, рыночная цена облигации формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. При этом, однако, рыночная цена облигации не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей рыночной (внутренней) стоимости. Именно эта стоимость и будет интересовать нас в ближайшее время. С точки зрения инвестора, облигация является обещанием инвестора уплачивать эмитенту определенную сумму денег. Таким образом, обещанный денежный поток по облигации описывается следующим образом: C1 + С2 + С3 + ... + CT где С1, С2, СT —обещанные платежи по облигации (обычно С1 = С2 = С3... — купонные платежи, а в платеж СT включен также возврат номинальной стоимости облигации (N), т.е. СТ = С + N). При определении того, какой должна быть рыночная стоимость облигации, инвестор должен дисконтировать ожидаемые платежи и просуммировать их, т.е. вычислить чистую текущую стоимость (NPV) потока платежей. Если платежи происходят регулярно с периодичностью раз в год, то При этом инвестор должен выбрать соответствующую норму дисконтирования (R) с учетом своих инвестиционных предпочтений и воспринимаемого риска. На самом деле, как будет показано ниже, именно определение требуемой нормы дисконтирования и является самым сложным моментом в определении рыночной стоимости облигаций. Пример 3.1. Предприятие ХХХ выпустило облигации с купонным платежом 10% сроком на три года. Требуемая норма доходности по данным облигациям составляет 5%. Тогда NPV данной облигации составит: Строго говоря, данный подход не вполне правилен, поскольку облигация представляет собой обязательство уплатить определенные сумму, но не означает, что эти суммы действительно будут уплачены. Поэтому более корректно было бы вычислять так называемую ожидаемую NPV, которая определяется следующим образом: где р1, р2, рТ — вероятности того, что соответствующие платежи будут произведены. Ожидаемая NPV всегда меньше обещанной NPV и совпадает с ней только для абсолютно надежных облигаций. Пример 3.2. Предприятие ХХХ выпустило облигации с купонным платежом 10% сроком на три года. Предприятие может обанкротиться, и тогда дальнейших платежей по облигациям не будет. Вероятность банкротства равна 2% в каждый год. В случае наступления банкротства никаких дальнейших платежей произведено не будет. Тогда ожидаемые платежи по облигации будут иметь вид:
С книгой "Основы оценки стоимости имущества. Учебник" автора Под ред. Федотовой М.А., Тазихиной Т.В. также читают:
Внимание! Авторские права на книгу "Основы оценки стоимости имущества. Учебник" (Под ред. Федотовой М.А., Тазихиной Т.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||||||
