|
|
ОглавлениеРаздел I . Инвестиционная среда. Глава 1. Экономическая сущность и виды инвестиций Глава 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса Глава 3. Финансовые рынки и институты Глава 4. Финансовые инструменты Раздел II. Капитальные вложения. Глава 6. Капитальные вложения Глава 7. Инвестиции в недвижимость и строительство Глава 8. Финансирование капитальных вложений Глава 10. Методы оценки инвестиционных проектов Глава 11. Методы финансирования инвестиционных проектов Глава 12. Бизнес-план инвестиционного проекта Раздел IV. Инвестиции в ценные бумаги. Глава 13. Инвестиционные качества ценных бумаг Глава 14. Портфель ценных бумаг Глава 15. Оценка и управление стоимостью инвестиций на неорганизованном рынке ценных бумаг Глава 17. Страновые риски и методы регулирования иностранных инвестиций Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 11. Методы финансирования инвестиционных проектовКаковы основные виды и формы проектного финансирования? В общем виде под проектным финансированием понимается строго целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного проекта. Проектное финансирование используется в основном для финансирования инвестиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные активы. Проектное финансирование может быть внутренним и внешним. Внутреннее проектное финансирование обеспечивается из средств предприятия, планирующего осуществить инвестиционный проект. В более широком смысле внутреннее проектное финансирование может предполагать и строго целевое, на нужды проекта, использование принадлежащих предприятию активов, а также имущественные взносы в уставные капиталы стопроцентно дочерних фирм, создаваемых для выполнения определенного инвестиционного проекта. Во внешнем проектном финансировании различают заемное и долевое, а также смешанные формы финансирования. Особой разновидностью внешнего проектного финансирования может быть и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот. Главными формами заемного проектного финансирования выступают инвестиционный банковский кредит, включая специализированную инвестиционную кредитную линию; целевые облигационные займы; лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в бизнес-плане проекта; приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий проектный кредит). Главными формами долевого проектного финансирования являются дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая в целях финансирования конкретного инвестиционного проекта; учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия. К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций; выпуск целевых конвертируемых облигаций. Каковы особенности инвестиционного банковского кредита? Инвестиционный банковский кредит как форма проектного финансирования характеризуется следующими особенностями. • Данный кредит является долгосрочным (его срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта). • Решающей предпосылкой получения инвестиционного кредита является положительное заключение кредитора по поводу бизнес-плана инвестиционного проекта, поэтому бизнес-план должен быть детально проработан, что требует от инициатора проекта (заемщика) весьма существенных затрат (до 5—6% запрашиваемой суммы), называемых «посевным капиталом» (Seed Capital). • Инвестиционный кредит требует адекватного имущественного обеспечения в виде залога имущества, гарантий и поручительств третьих лиц; при этом рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками, должна превышать сумму кредита. • Обязательным условием получения инвестиционного кредита является уверенность кредитора в благополучии финансового состояния заемщика, который, следовательно, должен предоставить кредитору исчерпывающую стандартную информацию о своем финансовом состоянии и при необходимости любые дополнительные сведения на этот счет, в том числе позволяющие кредитору провести собственный анализ финансового состояния заемщика. • В кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается специальный механизм контроля кредитора за целевым расходованием денег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект (например, открытие в банке-кредиторе особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства и с которого снять их можно только на оплату предусмотренных в бизнес-плане проекта затрат). • Льготный период по такому кредиту является сравнительно длительным, что облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процентные платежи постоянно исчисляются с одной и той же еще непогашенной суммы долга. Чем инвестиционная кредитная линия отличается от инвестиционного кредита? Инвестиционная кредитная линия отличается от инвестиционного кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кредитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) (как правило, по плавающим процентным ставкам) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирования проекта, для кредитора — облегчает рефинансирование и уменьшает кредитный риск. Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях: а) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, берущихся в различные моменты времени, относится на единый момент, например на дату завершения действия кредитной линии; б) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии (при этом кредитная линия, по сути, оказывается последовательностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов). Как устанавливается кредитная ставка по инвестиционному кредиту (инвестиционной кредитной линии)? Кредитная ставка по инвестиционным кредитам либо ее база при расчете кредитной ставки по каждому очередному траншу в рамках инвестиционной кредитной линии обычно устанавливаются с учетом кредитного риска, который (в случае надлежащей проверки исходного финансового состояния заемщика и обеспечения целевого характера использования выделяемых средств) практически совпадает с мерой риска финансируемого кредитом инвестиционного проекта. Поэтому указанная ставка может рассчитываться теми же способами, какие используются для определения включающей в себя премию за риск (минимально приемлемой) нормы прибыли (ставки дисконтирования) по рассматриваемому проекту, которая допустима для инвесторов (не кредиторов) этого проекта. Каковы особенности проектного финансирования в форме целевых облигационных займов? Целевой облигационный заем представляет собой выпуск предприятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства от размещения которых на рынке предназначены исключительно для финансирования данного проекта. По сравнению с инвестиционным банковским кредитом целевой облигационный заем обладает для заемщика следующими преимуществами: а) каждому кредитору (держателю облигации) по отдельности не нужно предоставлять специальное имущественное обеспечение, так как это нетипично для условий выпуска долгосрочных облигаций; б) значительному числу владельцев облигаций при возникновении необходимости отстаивать свои интересы будет трудно координировать свои действия; в) в отличие от дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы предоставлять консолидированному кредитору проекта, в проспект эмиссии целевых облигаций включается лишь достаточно общее описание проекта; г) каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что содержится в проспекте эмиссии облигаций, и перед каждым из них не потребуется отчитываться за ход проекта; д) в случае осложнений с инвестиционным проектом предприятию-эмитенту (либо через аффилированных с ним третьих лиц) можно попытаться выкупить собственные ранее размещенные облигации на вторичном рынке за гораздо меньшие суммы по сравнению с теми, которые были выручены от первичного размещения этих облигаций. Однако предприятие-эмитент таких целевых облигаций должно пользоваться доверием в отношении: а) положительных перспектив его общего финансового состояния; б) его способности составить обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; в) того, что оно будет расходовать полученные целевые заемные средства по назначению. Особенности таких форм проектного финансирования, как лизинг оборудования и коммерческий проектный кредит Лизинг оборудования предполагает, что оно сначала берется в аренду, а затем (возможно) выкупается по цене, равной его стоимости (оценочной или заранее оговоренной) на момент прекращения арендных отношений. Лизинг оборудования зачастую является более эффективной формой финансирования по сравнению с приобретением оборудования за счет собственных или заемных средств. Коммерческий проектный кредит подразумевает приобретение в кредит инвестиционных товаров (оборудования, недвижимости, нематериальных активов и пр.) и может оказаться весьма эффективной формой проектного финансирования, позволяя сократить транзакционные издержки и сэкономить время: вместо того чтобы для приобретения необходимых инвестиционных товаров сначала брать банковский инвестиционный кредит, можно получать услуги этих же инвестиционных товаров в кредит на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном эквиваленте. Каковы основные формы долевого проектного финансирования? Как отмечалось выше, долевое проектное финансирование осуществляется в двух основных формах. • Дополнительная эмиссия акций, которая, однако, редко осуществляется в целях проектного финансирования или редко оказывается успешной (в смысле привлечения достаточного объема средств), поскольку: а) для приобретателей акций в этом случае не существует гарантии, что их деньги не будут использованы на иные цели (если только соучредителям не предоставляется по закрытой подписке крупный пакет акций, дающий возможность провести своих представителей в органы управления акционерного общества); б) необходимы веские доказательства финансовой устойчивости предприятия-эмитента и высокая степень его информационной прозрачности; в) предприятие-эмитент должно пользоваться достаточным общественным доверием; г) предприятие-эмитент не должно быть слишком многопрофильным, а профиль объявляемого инвестиционного проекта, как правило, должен соответствовать специализации эмитента. • Учреждение «проектного предприятия» (вновь создаваемого предприятия специально для реализации инвестиционного проекта) с привлечением сторонних учредителей. Данная форма проектного финансирования гораздо более популярна. Учредительский договор в этом случае может предусматривать единовременную или постепенную оплату взносов в уставный капитал, а также его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополнительных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лимитируемой) подписки на вновь выпускаемые акции. Как правило, инициатор (главный учредитель) такого предприятия обладает некоторыми уникальными для данного проекта активами, но не располагает достаточными для его реализации денежными средствами. Поэтому от приглашаемых сторонних соучредителей чаще всего требуется денежный вклад. В каких случаях создание «проектных предприятий» выступает характерной формой проектного финансирования? Создание «проектных предприятий» выступает характерной формой проектного финансирования в следующих случаях. Инвестиционный проект инициируется частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал. В качестве соучредителей обычно приглашаются аффилированные с главными учредителями (инициаторами проекта) и контролируемые ими фирмы, поскольку главные учредители зачастую являются носителями секретного ноу-хау. Весьма часто ради привлечения со стороны именно денежных средств главным учредителям приходится соглашаться на недооценку их имущественного взноса. Однако чем больше доля главных учредителей, тем легче привлекать в уставный капитал значительные средства со стороны. В то же время стремление сохранить контроль над учреждаемым предприятием существенно ограничивает возможности привлечения долевого проектного финансирования. Организационно-правовой формой проектных предприятий в этом случае («start-ups») обычно выступает общество с ограниченной ответственностью, что позволяет внести в устав практически любые условия, охраняющие права инициаторов проекта; требует минимума процедур и издержек при учреждении и ликвидации предприятия; значительно снижает степень регулирования и контроля государства и общественности. Инвестиционный проект инициируется крупными многопрофильными (диверсифицированными) фирмами. Целевое долевое финансирование привлекается данными фирмами во вновь учреждаемые «под проект» дочерние предприятия («spin-offs»). Такие предприятия создаются для финансирования инвестиционных (инновационных) проектов: а) по расширению производства и сбыта прибыльной продукции, выпускаемой какими-либо из специализированных дивизионов материнской фирмы, которые выделяются в самостоятельные дочерние акционерные общества (закрытые) с привлечением сторонних соучредителей (то же касается реконструкции, переоснащения и модернизации производств в этих дивизионах); б) по переспециализации упомянутых дивизионов; в) по освоению принципиально новой для материнской фирмы продукции посредством передачи необходимого имущества из ее разных подразделений вновь создаваемому дочернему предприятию (такое предприятие иногда называют «внешним венчуром»). Инвестиционный проект инициируется финансово-кризисным предприятием. Речь идет об антикризисных инвестиционных проектах с короткими сроками окупаемости. Выделение своих дивизионов под инвестиционные проекты либо учреждение «внешних венчуров» в этом случае затруднительно, так как может вызвать противодействие со стороны кредиторов, опасающихся сокращения конкурсной массы. Поэтому выделение и учреждение дочерних фирм «под проект» необходимо согласовать с крупными кредиторами, предложив им, чтобы соответствующим дочерним фирмам передавались не только активы материнского предприятия, но и часть приходящейся на данных кредиторов кредиторской задолженности. Каковы основные смешанные формы проектного финансирования? Инновационный кредит представляет собой особую разновидность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой продукции либо нового технологического процесса. Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право в любой момент конвертировать непогашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной (справедливой) стоимости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на момент конвертации. Основной мотив кредитора, предоставляющего инновационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход по акциям заемщика (особенно если они будут размещены на фондовом рынке) или перехватить контроль над успешно развивающимся молодым инновационным предприятием. Внимание! Авторские права на книгу "Инвестиции в вопросах и ответах" (Ковалев В.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
