Управление стоимостью компании. Учебно-методическое пособие

Ващенко Т.В., Восканян Р.О.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 31.07.2018 ISBN: 9785392283743 Язык: Объем текста: 139 стр. Формат: epub

Оглавление

Предисловие

Введение

Раздел 1. Стоимость компании как целевая функция управления

Раздел 2. Оценка стоимости компании в современной финансовой практике

Раздел 3. Модели оценки стоимости денежных потоков компании в системе VBM

Раздел 4. Основные показатели ценностно-ориентированного менеджмента

Раздел 5. Факторы, влияющие на стоимость компании (драйверы стоимости)

Раздел 6. Некоторые специальные инструменты в управлении стоимостью компании

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Раздел 3.
Модели оценки стоимости денежных потоков компании в системе VBM

3.1. Учет фактора времени в оценке денежных потоков

Оценка будущих денежных потоков, основа доходного подхода в системе ценностно-ориентированного менеджмента, базируется на принципе временной стоимости денег, одним из базовых в системе управления финансами компании. Поскольку деньги должны быть эффективно вложены и за конкретный период времени приносить определенный доход, одна и та же денежная сумма имеет для компании разную ценность в различные моменты времени. Следовательно, планируя и оценивая будущие денежные потоки, генерируемые финансово-хозяйственной деятельностью компании с позиции текущего момента времени, необходимо учитывать данный аспект при сравнении денежных сумм, относящихся к разным временным периодам. Чем дальше от настоящего момента будущая денежная сумма, тем меньше ее ценность для компании или ее текущий финансовый эквивалент, иначе говоря, тем меньший капитал должен быть вложен сегодня для получения этой суммы в будущем.

Доход, получаемый от вложения капитала в различные направления деятельности, характеризуется годовой процентной ставкой, которая используется при определении денежных сумм, эквивалентных данной сумме, в конкретные моменты времени. Процентные ставки играют важнейшую роль во многих видах финансовых расчетов, так же, как и связанные с ними важнейшие операции: «дисконтирование», «наращение», определение доходности и стоимости финансовых инструментов.

Концепция временной стоимости денег реализуется через инструментарий финансовой математики, которая предоставляет финансисту возможность корректного учета фактора времени.

В дальнейшем будут использоваться следующие понятия и обозначения:

Проценты, процентный доход, I (Interest) — доход от предоставления капитала в долг в различной форме (ссуды, кредиты и т. д.), владения каким-либо финансовым активом, либо от инвестиций производственного или финансового характера.

Первоначальная денежная сумма, первоначальный капитал, PV (present value) — величина капитала, имеющегося на начальный момент времени (или величина капитала, вкладываемого в рассматриваемую операцию); либо текущий эквивалент будущей денежной суммы.

Процентная ставка, i (interest rate) — величина, характеризующая интенсивность начисления процентов. Всегда подразумеваются годовые процентные ставки, т. е. ставки, характеризующие возможность получения дохода за год.

Наращение — увеличение первоначальной денежной суммы за счет присоединения начисленных процентов (приведение денежной суммы к будущему моменту времени).

Наращенная (будущая) денежная сумма, FV (future value) — сумма первоначального капитала и начисленных процентов, будущий эквивалент текущей денежной суммы.

Дисконтирование — определение текущего финансового эквивалента будущей денежной суммы (приведение будущей денежной суммы к настоящему моменту времени).

Коэффициент (множитель) наращения — величина, показывающая, во сколько раз изменился первоначальный капитал.

Период начисления, (n) — период времени, в течение которого начисляются проценты (длительность финансовой операции). Период начисления всегда выражается в годах (также как процентные ставки всегда задаются годовыми), являться как целым, так и нецелым числом.

Интервал начисления — минимальный промежуток времени, по прошествии которого начисляются проценты. Период начисления может состоять из одного или нескольких интервалов начисления.

Существует несколько способов начисления процентов и, соответственно, несколько видов процентных ставок. В зависимости от того, какой именно способ применяется в конкретной операции начисления, зависит будущий финансовый результат. При этом разница в результате применения различных способов будет тем больше, чем больше величина вкладываемого капитала, используемая процентная ставка и длительность периода начисления.

Наиболее часто используется декурсивный способ начисления процентов. Его признаком является начисление процентов в конце каждого интервала начисления. Величина процентного дохода определяется исходя из величины предоставляемого капитала PV. Декурсивная процентная ставка i (также называемая ставкой ссудного процента) представляет собой выраженное в процентах отношение начисляемого за годовой период дохода (процентов) к сумме, имеющейся на начало периода. Величина процентной ставки характеризует интенсивность начисления процентов.

Используемые процентные ставки называются простыми, если они применяются к одной и той же первоначальной денежной сумме в течение всего периода начисления, и сложными, если по прошествии каждого интервала они применяются к сумме первоначального капитала и начисленных за предыдущие интервалы процентов (проценты «капитализируются»). Наращение первоначального капитала с использованием сложных ставок идет быстрее, если длительность операции составляет более одного года. На краткосрочных, менее одного года периодах, больший финансовый результат дает использование простых процентных ставок. При использовании одинаковых по величине ставок разница в результатах тем больше, чем длиннее период начисления.

Исходя из определения декурсивной процентной ставки и будущей денежной суммы FV нетрудно вывести формулы для расчета FV и PV при заданных значениях ставки и длительности периода начисления процентов.

Для случая начисления простых декурсивных процентов:

. (3.1)

Для случая начисления сложных декурсивных процентов:

. (3.2)

Операция определения будущей денежной суммы или, что тоже самое, определения будущего эквивалента текущей денежной суммы носит название «операция наращения», соответственно формула представляет собой «формулу наращения», используемая процентная ставка — «ставка наращения». Величины (1 + n ∙ i) и (1 + i)n, показывающие во сколько раз вырос первоначальный капитал, называются коэффициентами (или множителями) наращения.

Поскольку оценка будущего денежного потока проводится обычно на текущий момент времени, чаще используется обратная операция — «операция дисконтирования», т. е. определение текущей величины PV, эквивалентной будущей сумме FV:

Для случая начисления простых процентов:

. (3.3)

Для случая начисления сложных процентов:

. (3.4)

Соответствующая формула называется «формула дисконтирования», используемая процентная ставка — «ставка дисконтирования».

Величины и представляют собой коэффициенты (или

множители) дисконтирования.

Нетрудно заметить, что операция наращения и операция дисконтирования, коэффициенты наращения и коэффициенты дисконтирования являются взаимно обратными, в то же время ставка наращения или ставка дисконтирования это одна и та же процентная ставка, название указывает на то, какая именно операция используется в данной конкретной ситуации.

Если при применении некоторой конкретной процентной ставки первоначальный капитал PV дает в будущем результат FV, с точки зрения концепции временной стоимости денег величины PV и FV являются финансово-эквивалентными. Можно также сказать, что величина PV представляет собой текущий финансовый эквивалент будущей суммы FV, а величина FV — будущий эквивалент первоначального капитала PV. Очевидно, понятие финансовой эквивалентности является субъективным, поскольку оно связано с величиной, применяемой при дисконтировании или наращении процентной ставки, которая может быть различной для разных инвесторов.

Декурсивные процентные ставки играют важнейшую роль в реализации концепции временной стоимости денег при оценке денежных потоков. Именно эти ставки используются в операциях приведения элементов денежных потоков к нужному моменту времени, в расчетах основных характеристик денежных потоков, в оценке стоимости и доходности финансовых операций. Ставки по кредитам, процентные ставки, по которым выплачивается купонный доход владельцам облигаций, большинство ставок по банковским депозитам, ключевая ставка, установленная Банком России — все это декурсивные процентные ставки.

Большинство операций, связанных с вложением или привлечением денежных средств, генерирует поток целого ряда платежей (притоков или оттоков) в течение определенного периода в будущем. Важными характеристиками, интересующими инвестора, кредитора или заемщика являются современная (приведенная) стоимость денежного потока, величины его отдельных элементов, а также будущая (наращенная) стоимость.

Для расчета необходимых показателей должна быть выбрана конкретная ставка дисконтирования (наращения), с использованием которой суммы, относящиеся к разным моментам времени, буду приведены к одному, скорее всего, начальному моменту. Выбор ставки дисконтирования зависит от конкретной ситуации, но в соответствии с принципами временной стоимости денег и альтернативного дохода она должна представлять собой как минимум ставку, под которую компания может гарантированно вложить капитал с приемлемым уровнем риска.

В качестве такой ставки часто выбирается ставка рефинансирования Центрального банка или средняя ставка по банковским депозитам.

Далее будем использовать следующие обозначения:

CFk – величина k-го элемента денежного потока;

PV — приведенная (текущая) стоимость денежного потока;

FV — будущая стоимость денежного потока;

i — процентная ставка, используемая в качестве дисконтирования или наращения;

n – число элементов денежного потока.

Базовым периодом, за который рассчитываются элементы потока CF как правило является год, что соответствует и процентной ставке, которая изначально задается годовой. Поэтому, если требуется большая детализация, например, предполагаются ежемесячные поступления или выплаты денежных средств, процентная ставка также должна быть приведена к соответствующему временному интервалу.

Одной из важнейших характеристик денежного потока является приведенная стоимость — сумма всех элементов денежного потока приведенных (дисконтированных) к настоящему (нулевому) моменту времени:

(3.5)

Будущая стоимость денежного потока, это сумма его наращенных элементов на момент последней выплаты:

(3.6)

Для расчета настоящей и будущей стоимостей денежного потока обычно используются формулы сложных процентов, поскольку они оцениваются, как правило, на долгосрочный период. Соответственно, для любого денежного потока всегда имеет место равенство:

Ващенко Т.В., Восканян Р.О. Управление стоимостью компании. Учебно-методическое пособие

Ващенко Т.В., Восканян Р.О. Управление стоимостью компании. Учебно-методическое пособие

В пособии излагаются основные вопросы, составляющие сущность и содержание «Управления стоимостью компании» (ценностно-ориентированного менеджмента) как учебной дисциплины и как системы управления финансово-хозяйственной деятельностью на основе концепции стоимости, — анализ понятия «стоимость», существующие подходы и методы ее оценки, выявление основных факторов стоимости, формирование системы оценочных показателей, определение возможности повышения стоимости компании, ее инвестиционной привлекательности, рыночной капитализации, обеспечивающих долгосрочный рост и устойчивое положение на рынке в интересах собственников компании.<br /> Для более полного усвоения изложенного теоретического материала приведены материалы для практических занятий.<br /> Данное пособие будет полезно бакалаврам и магистрам, обучающимся по направлениям 080300 «Финансы и кредит» и направлению 080100 «Экономика» федерального государственного образовательного стандарта третьего поколения.<br /> Также может быть рекомендовано для самостоятельного изучения всем, кто связывает свою профессиональную деятельность с финансовой сферой.

Внимание! Авторские права на книгу "Управление стоимостью компании. Учебно-методическое пособие" ( Ващенко Т.В., Восканян Р.О. ) охраняются законодательством!