|
|
Оглавление1. Общие принципы ведения бухгалтерского учета и составления отчетности 2. Особенности бухгалтерской отчетности футбольных клубов 3. Анализ финансовой отчетности футбольного клуба 5. Финансирование деятельности футбольного клуба 6. Оценка стоимости футбольного клуба 7. Экономика и оценка стоимости футбольных стадионов Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу6. Оценка стоимости футбольного клубаВ последующих разделах мы рассмотрим методы оценки стоимости футбольных клубов. Мы уже неоднократно упоминали, что в современных условиях футбольный клуб может приносить прибыль, а значит, может представлять интерес для инвесторов — и не просто как статусный актив или социальный проект, а именно как бизнес-единица. Руководствуясь подобной логикой, мы постараемся разобраться, как рассчитать стоимость футбольного клуба с позиции потенциальных инвестора и продавца. 6.1. Доходный подход к оценке стоимости футбольного клубаДоходный подход представляет собой совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания, который заключается в определении текущей стоимости дохода, который может быть получен в будущем от владения тем или иным бизнесом. В рамках доходного подхода к оценке бизнеса наиболее часто применяется метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), основанный на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Многие инвесторы, вкладывающие деньги в спорт, руководствуются скорее имиджевыми мотивами, потребностью в самореализации либо подходят к вопросу как болельщики, а не как финансисты. В итоге футбольный клуб не рассматривается как источник извлечения материальной выгоды от коммерческой деятельности, а выступает лишь как средство для достижения других целей. Однако примеры последних лет доказывают, что футбольный клуб со временем может превратиться в полноценный бизнес, а значит, при определенных условиях возможности для применения доходного подхода все-таки есть. Итак, метод ДДП считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, а именно в том случае, если инвестор покупает не набор активов, а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль. Уже исходя из этого допущения ясно, что для оценки футбольных клубов метод ДДП будет применим далеко не всегда, и это особенно актуально для отечественного футбола, не блещущего прибыльными клубами. При этом следует учитывать, что показатели официальной отчетности могут существенно отличаться от реальных цифр. Так, клубы не раскрывают структуру выручки, где существенную часть могут иметь поступления от спонсоров, аффилированных с владельцами команды. Также не стоит забывать о специфическом порядке учета покупки и продажи игроков и особенностях начисления амортизации по их контрактам. Наконец, расходы на трансферы не всегда осуществляются «вбелую». Однако само по себе наличие отчетности — это уже хорошо, так как в открытом доступе можно найти финансовые данные лишь нескольких крупных отечественных клубов. Стоит отметить, что сегодня клубы должны отчитываться о своем финансовом положении более подробно, руководствуясь Положением по лицензированию футбольных клубов Российского футбольного союза, которое построено на базе аналогичного регламента УЕФА, но носит более развернутый характер и учитывает российскую специфику. Все это может дать оценщикам подходящую базу для работы. Таким образом, большинство футбольных клубов в России по своим операционным показателям балансируют на грани безубыточности или являются дотационными активами. При этом нельзя не обратить внимание на то, что несмотря на многочисленные тревожные признаки до банкротства клубов дело доходит редко и даже слухи о ликвидации той или иной команды вызывают существенный негативный резонанс в среде футбольных болельщиков, формирующих достаточно значительный активный сегмент общества. Сделки купли-продажи футбольных клубов не носят массового характера, но их число все же, растет, т. е. интерес инвесторов не ослабевает, а значит, есть потенциал для развития. Все это закладывает базу для роста доходов и дает возможность применять к футбольным клубам методы доходного подхода. На первом этапе необходимо детально структурировать доходы и расходы клуба, понять, где зарабатываются деньги и на что они тратятся. Однако это только полдела. Основная сложность в применении доходного подхода заключается в их прогнозировании. Ведь итоговая стоимость формируется именно на базе будущих доходов. В качестве базы для прогноза традиционно используются: • ретроспективная отчетность; • бизнес-план и стратегия развития; • прогноз состояния отрасли, анализ конкурентов; • интервью с акционерами и менеджментом (в том числе из СМИ). Прогнозирование деятельности футбольного клуба значительно затруднено вследствие зависимости ее результатов от спортивных достижений, которые очень трудно предсказать даже для грандов мирового футбола. Однако это не должно стать поводом для отказа от применения доходного подхода. Можно сформулировать следующие принципы прогнозирования: 1) ограничение прогнозного периода 3 годами; 2) использование ретроспективных показателей только при наличии явной тенденции, подтвержденной прогнозными заявлениями представителей клуба; 3) максимально возможное использование независимой аналитики, подкрепляющей либо опровергающей предпосылки, закладываемые в модель (напримеру, отчеты Deloitte, The Swiss Ramble, Soccernomics Agency, The andersred blog, Forbes, УЕФА, Football Benchmark, sports.ru); 4) учет региональной экспансии клуба (в части мерчандайзинга и медиаправ) и планов по расширению, реконструкции, строительству стадиона; 5) «пессимистичное» прогнозирование доходов и «оптимистичный» подход к прогнозированию затрат. При этом в части расходов должны приниматься во внимание правила финансового «фэйр-плей»; 6) проверка полученных результатов с точки зрения здравого смысла (иногда полученные значения, несмотря на кажущуюся логичность, представляются нереалистичными в силу текущих обстоятельств). Непосредственно денежный поток чаще всего рассчитывается для всего инвестированного капитала (англ.: free cash flow to firm (FCFF)) : FCFF = EBIT × (1 — Tax) + Amortiztion/Depreciation — Capex ± Change in working capital. Показатель операционной прибыли (EBIT), как правило, берется по данным отчетности. Однако для российских футбольных клубов более объективные результаты могут быть получены путем детального расчета каждой статьи доходов и расходов с учетом их базовой структуры, рассмотренной выше. Так, доходы от продажи билетов можно рассчитать, зная календарь игр премьер-лиги, Кубка России и еврокубков, среднюю посещаемость матчей и ценовые категории билетов. Учитывая закрытость отечественного футбола в качестве информационной базы можно использовать интервью акционеров и менеджеров клуба, мнения экспертов и зарубежный опыт. Безусловно, подобный метод расчетов будет обладать высокой степенью условности, однако при отсутствии достоверной отчетности такой подход представляется вполне оправданным. Что касается амортизации и капитальных вложений, для футбольного клуба здесь существует определенная специфика, связанная с учетом футболистов. Дать прогноз будущих трансферов сложно даже на ближайший сезон, не говоря уже о среднесрочном прогнозировании, однако определенную логику заложить в расчеты все-таки можно. Для этих целей должны быть использованы история сделок предыдущих сезонов, возможности клубной академии, а также стратегия клуба. Собственный оборотный капитал с позиции бухгалтерского учета представляет собой сумму, на которую текущие активы превышают текущие обязательства. Однако в оценке определяется реальная потребность в оборотном капитале, и делается это, как правило, на базе выручки: при росте выручки растет и потребность в оборотном капитале. Таким образом, изменение оборотного капитала может быть посчитано на базе информации о доле оборотного капитала в выручке оцениваемого клуба (в ретроспективе) либо с использованием данных публичных клубов Европы (например, «Аякс», «Рома», «Ювентус», «Лацио», «Боруссия Дортмунд», «Селтик», «Порту», «Манчестер Юнайтед»). После расчета прогнозного денежного потока его будет необходимо дисконтировать, т. е. привести к сегодняшнему моменту времени. Концепция стоимости денег во времени основана на предпосылке, что при прочих равных условиях каждый скорее предпочтет получить определенную сумму денег сейчас, чем то же самое количество в будущем. Разница определяется процентной ставкой или ставкой дисконтирования, которая определяется следующим образом: • требуемая норма доходности — минимальная ставка дохода, которую инвестор согласен получить в качестве компенсации за участие в проекте; • альтернативная стоимость капитала — стоимость, от которой инвестор отказывается, выбирая тот или иной проект. Главное — ставка дисконтирования должна учитывать специфику деятельности футбольного клуба и присущие ему риски. Метод расчета ставки дисконтирования зависит от того, на какой капитал рассчитывается денежный поток. Для расчета требуемой ставки отдачи на собственный капитал применяется метод оценки капитальных активов (англ.: capital assets pricing model (CAPM)), на инвестированный капитал (собственный и заемный) — метод средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital (WACC)). Особенности расчета ставки дисконтирования во многом определяются отраслевой принадлежностью бизнеса. Дело в том, что именно ставка дисконтирования должна отражать уровень риска, характерный для той или иной компании, и итоговая величина стоимости во многом зависит от нее. При этом футбольные клубы не являются типичным объектом для инвестиций, и специфика их деятельности, ровно как и присущие им риски, остается нераскрытой, в то время как подходить к их оценке с использованием традиционных моделей было бы неверно. Формула модели CAPM выглядит следующим образом: E (Ri) = Rf + β(Е(Rm) – Rf), где E (Ri) — ожидаемая ставка доходности; Rf — безрисковая ставка доходности; E (Rm) — ожидаемая ставка доходности на рынке; β — коэффициент чувствительности к изменению доходности на рынке. β-коэффициент акции является мерой рыночного риска акции, отражая изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем. Если β > 1, то риск по активу больше, чем по рынку в целом, соответственно, и доходность по этому активу должна быть выше среднерыночной. Если β < 1, ситуация будет обратной. Для активов, по которым β = 1, стоит ожидать средней по рынку доходности. β-коэффициент рассчитывается как соотношение ковариации рассматриваемых величин к дисперсии рынка: , В расчетах можно использовать коэффициент β компаний-аналогов (в нашем случае — публичных футбольных клубов, чьи акции размещены на бирже). Однако в этом случае потребуется корректировка: βi = βu × (1 + (1 – t) × , где βl — β с учетом финансового рычага оцениваемой компании; βu — медианное значение для компаний-аналогов; t — налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией; D/E — основано на отраслевой структуре капитала (либо по оцениваемой компании). В качестве безрисковой ставки на практике используется ставка купона по государственным облигациям страны, которую представляет оцениваемая компания. Коэффициент β не стоит применять для компаний сектора leisure/hospitality. Более целесообразным представляется рассчитать его для публичных футбольных клубов, а затем скорректировать на уровень заемного капитала (табл. 10). Таблица 10 Расчет коэффициента β для «Манчестер Юнайтед»
Однако полученное по модели CAPM значение часто оказывается несколько заниженным и не учитывает в полном объеме риски, присущие деятельности футбольного клуба. В связи с этим целесообразно добавить к стандартной модели CAPM премию за риск инвестирования в футбольный клуб, расчет которой можно произвести по балльной системе. Модифицированный метод основывается на том, что каждый из факторов риска оценивается по критериям, которые выражены в вопросах с ответами «да», «нет» и «нет данных». Ответу «да» соответствует значение риска 0%, ответу «нет» — максимальное значение 5%, ответу «нет данных» — среднее значение 2,5%. Значение каждого из факторов риска определяется соотношением суммы значений по критериям (ответов на вопросы) к количеству критериев (вопросов). При этом все риски классифицируются по следующим разделам: руководство клуба; история и размер клуба; финансы; спортивные достижения; состав команды. Пример расчета специфической премии для «Манчестер Юнайтед» представлен в табл. 11. Таблица 11 Расчет премии за риск инвестирования в футбольный клуб «Манчестер Юнайтед»
Внимание! Авторские права на книгу "Финансы в футболе. Учебник" (Солнцев И.В.) охраняются законодательством! |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
