Корпоративные финансы в вопросах и ответах. Учебное пособие

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 02.11.2018 ISBN: 9785392259564 Язык: Объем текста: 332 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Система управления финансами фирмы: сущность и логика организации

Глава 2. Концептуальные основы финансового менеджмента

Глава 3. Финансовые активы, обязательства, инструменты

Глава 4. Финансовые рынки и институты в контексте деятельности фирмы

Глава 5. Учет и финансовый менеджмент: категории, оценки

Глава 6. Финансовая отчетность и ее анализ

Глава 7. Планирование в системе управления финансами фирмы

Глава 8. Учетная политика и налоговое планирование в системе финансового менеджмента

Глава 9. Прогнозирование и управление денежными потоками

Глава 10. Доходы, расходы и прибыль фирмы

Глава 11. Риск и леверидж в управлении финансами фирмы

Глава 12. Управление инвестиционной деятельностью фирмы

Глава 13. Управление оборотными средствами фирмы

Глава 14. Методы оценки капитальных финансовых активов

Глава 15. Доходность и риск на рынке капитальных финансовых активов

Глава 16. Управление источниками финансирования деятельности фирмы

Глава 17. Стоимость и структура источников финансирования

Глава 18. Политика выплаты дивидендов

Глава 19. Специальные темы финансового менеджмента

Приложение 1

Приложение 2

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 17.
Стоимость и структура источников финансирования

Что такое стоимость источника финансирования?

Под стоимостью источника финансирования понимают сумму средств, которую нужно регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т. е. представленную в виде годовой процентной ставки. Подчеркнем, что в данном случае речь идет не о возврате долга серией платежей, а о своеобразной арендной плате за пользование средствами. Годовая процентная ставка, выражающая размер регулярной платы, и может служить неким ориентиром в определении стоимости источника. Поскольку затраты, связанные с выплатой процентов, по-разному трактуются налоговыми регулятивами, оказывается, что привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться фирме (финансовому реципиенту) более или менее дешево. Так, выразителями стоимости капитала в приложении к акционерному капиталу и банковскому кредиту являются соответственно уровень дивидендов (в процентах) и уплачиваемая процентная ставка. Поскольку в большинстве стран процентные расходы по заемным средствам разрешено списывать на текущие затраты, т. е. уменьшать налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т. е. прибыли после налогообложения, видно, что источник «Акционерный капитал» является относительно более дорогим по сравнению с источником «Банковский кредит». В идеале предполагается, что, как правило, оборотные активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств. Несложно понять, что стоимость источников варьирует, а потому путем построения некоторой целевой финансовой структуры удается в определенной степени оптимизировать общую сумму расходов по привлечению средств.

Что такое резервный заемный потенциал?

Резервный заемный потенциал — это способность предприятия в случае необходимости привлекать заемный капитал в требуемых объемах и на приемлемых условиях, по крайней мере не худших, чем в среднем на рынке. Наращивание объемов заемного финансирования влечет за собой повышение степени финансового риска как вероятности возникновения возможных осложнений во взаимоотношениях с лендерами и кредиторами. Единого количественного критерия оценки резервного заемного потенциала не существует. Возможность привлекать капитал от третьих лиц зависит от многих условий, три из которых являются основными: а) текущий уровень финансовой зависимости от кредиторов; б) авторитет и имя заемщика; в) уровень и стабильность фактической и ожидаемой прибылей. Эти три условия акцентированно выражаются следующей сентенцией: взаймы дают только богатым. Снижение резервного заемного потенциала вследствие наращивания долгов может привести к так называемой чрезмерной финансовой зависимости, когда предприятие имеет хорошие инвестиционные возможности (перспективные проекты), но их разработка сдерживается именно невозможностью привлечь заемное финансирование из-за высокого уровня финансового левериджа.

Что понимается под целевой структурой источников финансирования?

Любая фирма периодически и на более или менее длительный срок нуждается в заемных средствах. Вместе с тем наращивание объемов заемного финансирования влечет за собой повышение степени финансового риска, как вероятности возникновения возможных осложнений во взаимоотношениях с лендерами и кредиторами. Например, фирма в свое время получила от банка крупный кредит на производство новой продукции, однако эта продукция не пользуется спросом, дополнительных поступлений нет, а гасить проценты и накапливать средства для возврата банку необходимо; как результат — финансовые проблемы, которые могут оказаться катастрофическими. Отсюда следует очевидный вывод — повышение доли заемного капитала в долгосрочных источниках снижает планку резервного заемного потенциала и (или) приводит к удорожанию вновь привлекаемых источников. Причем это касается как заемного, так и собственного капиталов. Значимый уровень финансового левериджа практически сводит к нулю шансы фирмы получить заемное финансирование на достаточно благоприятных условиях; отсюда следует очевидный вывод: исходя из принципа осторожности нужно поддерживать такой уровень финансовой зависимости, чтобы в критические моменты все же иметь возможность воспользоваться заемным капиталом.

Отсюда возникает еще одно важное понятие — целевая структура капитала как долевое соотношение долгосрочных источников финансирования, которое, по мнению руководства фирмы, минимизирует средние затраты по ее поддержанию и, следовательно, максимизирует стоимость фирмы и одновременно оставляет возможности привлечения источников финансирования на приемлемых условиях и на достаточно продолжительный период времени. Эта структура, означающая, по сути, сколько рублей заемного капитала целесообразно иметь на один рубль собственного капитала, складывается в ходе оптимизации работы фирмы и при ее достижении означает, что по мере наращивания собственного капитала (т. е. в ходе реинвестирования прибыли) фирма в соответствующей пропорции может безболезненно привлекать и дополнительный заемный капитал. Уровень финансового левериджа не меняется, не меняется и финансовый риск, олицетворяемый с фирмой.

В каких единицах измеряется стоимость капитала?

Стоимость капитала — это стоимость долгосрочного источника финансирования. Иначе говоря, это плата за капитал, некий аналог арендной платы. Следует обратить особое внимание на терминологические особенности: обсуждаемый термин является самостоятельным, поскольку термины «стоимость» и «капитал», рассматриваемые в том или ином контексте, могут иметь различную интерпретацию, в частности с позиции количественной меры. Стоимость капитала суть процентная ставка. Если речь идет о стоимостных величинах, нужно пользоваться терминами «оценка капитала», «величина капитала», «капитал».

Следует отличать понятие «стоимость капитала фирмы» от понятий типа «оценка капитала», «стоимость фирмы» и т. п. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Естественно, что подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так и в отношении их совокупности; здесь появляется понятие средней стоимости капитала. Во втором случае речь идет о различных абсолютных, стоимостных показателях, например величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы и др.

В отечественной литературе наряду с термином «стоимость капитала» иногда применяется его синоним «цена капитала». В принципе, можно попытаться провести и некое различие между этими терминами. Например, один из возможных вариантов рассуждений таков. Понятие «стоимость капитала» следует применять тогда, когда речь идет о будущем, о планируемом; в этом случае возникает элемент неопределенности, неоднозначности, множественности оценки возможных регулярных относительных затрат на поддержание мобилизуемого источника. В том случае, когда источник уже привлечен и величина относительных затрат определена, вполне допустимо воспользоваться термином «цена капитала» как характеристикой того, во что реально обошелся и обходится данный источник. В отечественной финансово-аналитической практике понятие «стоимость капитала» появилось в конце 20-х годов ХХ в. после опубликования книги английского ученого Дж. Блисса с довольно подробной методикой коэффициентного анализа. В советское время это понятие (равно как и сам термин «капитал») не использовалось; более того, имели место весьма курьезные ситуации: так, в литературе 70-х годов ХХ в. можно было видеть схоластические дискуссии о недопустимости использования буржуазного термина «капиталовложения» и рекомендации о замене его понятием «капвложения».

Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы в вопросах и ответах. Учебное пособие

Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы в вопросах и ответах. Учебное пособие

В учебном пособии представлены в кратком изложении ключевые темы курса, посвященного управлению финансами фирмы и известного под такими синонимичными названиями, как «Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы», «Финансы фирмы», «Финансы предприятия» и др.<br /> Книга структурирована в соответствии с авторским подходом к формулированию логики построения и содержательного наполнения учебной дисциплины. Пособие может использоваться как своеобразный конспект, построенный в форме вопросов и ответов, содержащий обобщающие материалы, полезные для подведения итогов по завершении базового университетского курса, и концентрирующий внимание студента на его узловых моментах. Книга является одним из элементов комплекса (цикла) научных и учебно-методических разработок, выполненных авторами в области прикладных финансов. Данное пособие обобщает и дополняет материалы книги «Финансовый менеджмент в вопросах и ответах»: введены положения, обусловленные изменением российских и международных бухгалтерских регулятивов, уточнены отдельные понятия и категории, а также представлен блок дискуссионных вопросов, предназначенных для обсуждения и закрепления знаний, полученных в ходе изучения материалов пособия.<br /> Пособие предназначено для студентов старших курсов, аспирантов и преподавателей экономических вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области управления финансами фирмы и бухгалтерского учета.

Внимание! Авторские права на книгу "Корпоративные финансы в вопросах и ответах. Учебное пособие" ( Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. ) охраняются законодательством!