|
|
ОглавлениеГлава 1. Денежные потоки и прибыль в системе характеристик деятельности фирмы Глава 2. Методы прогнозирования и управления денежными потоками Глава 3. Денежный оборот и система расчетов в фирме Глава 4. Доходы, расходы и прибыль фирмы Глава 5. Оценка и анализ прибыльности и рентабельности поданным отчетности Глава 6. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь Глава 7. Учетная политика и налоговое планирование в системе финансового менеджмента Глава 8. Прибыль, инфляция, дивиденды Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 8 ПРИБЫЛЬ, ИНФЛЯЦИЯ, ДИВИДЕНДЫВ ходе изучения этой главы вы получите представление: • о концепциях капитала; • сущности инфляции и методах оценки ее влияния; • моделировании инфляционного дохода; • вариантах трактовки инфляционной добавки; • способах противодействия искажающему влиянию инфляции на представление отчетных данных; • соотношении дивидендов и прибыли. Любой бизнес организуется его собственниками прежде всего с целью личного обогащения. Как правило, подразумевается, что бизнес будет создавать дополнительную стоимость, часть которой можно будет периодически изымать в целях потребления. Эта установка не так проста в реализации, как это представляется на первый взгляд. Дело в том, что фирма является самостоятельным участником бизнес-отношений и имеет собственные интересы, которые упомянутыми периодическими изъятиями в определенном смысле могут нарушаться. Подобное в конечном итоге безусловно скажется и на интересах собственников. Отсюда возникает вполне резонная задача необходимости гармонизации интересов собственников и фирмы. Ее решению в определенной мере способствует адекватное определение величины прибыли как характеристики наращивания потенциала фирмы. В предыдущих главах было показано, что прибыль является понятием весьма сложным в определении и неоднозначно исчисляемым по величине. Проблема усугубляется тем обстоятельством, что прибыль идентифицируется, рассчитывается и объявляется не изолированно, но в контексте действия различных факторов, обстоятельств, условностей и соглашений. Так, если прибыль понимается как разность между доходами и расходами (издержками), должны быть достаточно четко определены понятия и алгоритмы исчисления исходных факторов. Если прибыль понимается как изменение капитала собственников, должно быть определено понятие капитала. В последние годы призывы к ориентации на рыночные аспекты в ведении и оценке бизнеса и результатов его функционирования стали весьма распространенными. В частности, разработчики международных стандартов финансовой отчетности вынуждены учитывать запросы фондовых рынков о предоставлении отчетности не по историческим ценам (себестоимости), но по рыночным оценкам или по справедливой стоимости. Отход от исторических оценок и ориентация на рынок предполагают увязку капитала и прибыли, а также учет влияния инфляции при исчислении финансового результата. Проблема здесь довольно очевидна и многоаспектна. Так, если предприятие по итогам года получило прибыль в размере 3 млн руб. (здесь мы понимаем прибыль в самом простом смысле как разность между полученной выручкой и понесенными затратами), но известно, что цены на сырье в следующем году возрастут в среднем на 15%, то можно ли упомянутые 3 млн руб. действительно трактовать как прибыль и, в частности, изъять на выплату дивидендов? Ответ на этот вопрос не очевиден и может формулироваться различными способами. 8.1. Концепции поддержания капиталаПонятие «капитал» (Сapital), без сомнения относящееся к числу ключевых понятий рыночной экономики, используется в разных контекстах, в том числе и при характеристике конечного финансового результата деятельности фирмы, т. е. прибыли. Сам термин имеет неоднозначную трактовку в отечественной и зарубежной научной литературе. В научной литературе традиционно принято говорить о существовании двух основных подходов — экономического и бухгалтерского, названных так постольку, поскольку считается, что первый более широко распространен среди экономистов, второй—среди бухгалтеров (см., например: [Parker, р. 45]). Экономический подход. Здесь реализуется так называемая концепция физической природы капитала (Physical Capital Concept), в соответствии с которой капитал рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: (а) личностный (неотчуждаем от его носителя, т. е. человека), (б) частный и (в) публичный союзы включая государство. Согласно физической концепции капитал в приложении к фирме рассматривается как совокупность ее производственных мощностей, имеющих целью производство определенных благ и получение прибыли в результате их реализации. Иными словами, в данном контексте термин «капитал» используется как характеристика генерирующих возможностей фирмы, т. е. ее способностей производить тот или иной объем благ, а потому при демонстрации экономической мощи фирмы отдают предпочтение не историческим, а текущим ценам. Этим же обусловливается и определенное ограничение на трактовку прибыли, генерируемой в результате функционирования данного капитала, а именно: прибыль за отчетный период признается лишь в объеме превышения фактической производительной мощи фирмы на конец периода по сравнению с этим же показателем на начало периода. Концепцию физической природы капитала довольно выпукло выразил, например, П. Б. Струве (1870—1944), по мнению которого капитал — это «благо, назначенное не на непосредственное потребление, а на получение дохода, и выступает перед нами в двойной форме — натуральной и денежной» [цит.: Дмитриев]. Заметим, что фактически в этой формулировке выпадает из рассмотрения весьма объемный актив — дебиторская задолженность, которая также представляет собой одно из проявлений капитала, поскольку средства, в ней омертвленные, также не направлены на непосредственное потребление, а предназначены для получения в будущем дохода. В рамках экономического подхода капитал нередко подразделяется на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый — в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией величина капитала исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу (строго говоря, актив баланса необходимо очистить от некоторых статей, завышающих валюту баланса, однако удельный вес их в валюте незначителен). Бухгалтерский подход. В основе этого подхода так называемая концепция финансовой природы капитала (Financial Capital Concept), согласно которой капитал трактуется как интерес собственников фирмы в ее активах, т. е. термин «капитал» в этом случае выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между суммой активов субъекта и величиной его обязательств. Именно этому подходу следовали немецкие балансоведы начала ХХ в. (см. например, работу известного немецкого бухгалтера В. Ле Кутре (Walter Le Coutre) [Ле Кутре, с. 47]). Такое представление выражается формально следующей балансовой моделью: E = A - L, где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал (собственников); L — обязательства перед третьими лицами. Ресурсы, предоставленные фирме ее собственниками (как правило, в денежной форме), на момент инвестирования имели определенную покупательную способность — именно ее неуменьшение с течением времени и интересует собственников прежде всего. Иными словами, здесь на первый план выходит целевая установка, которую можно выразить следующей сентенцией: «как минимум — сохранить то, что вложено, а как максимум — нарастить величину вложения». Отсюда ограничения на трактовку прибыли в рамках данной концепции — прибыль за отчетный период признается лишь в объеме, равном имевшему место за этот период приращению фактической покупательной способности инвестированного собственниками капитала. Кроме того, поскольку здесь акцентируется внимание на вложении собственников в активы фирмы и эффективности этих вложений, более предпочтительным оказывается использование исторических цен, которые в сравнении с полученными доходами как раз и демонстрируют требуемую эффективность. В соответствии с этим подходом величина капитала исчисляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса. Итак, подведем итог: концепция физической природы капитала акцентирует внимание на генерирующих (т. е. производительных) мощностях фирмы как единого имущественного комплекса и самостоятельного участника бизнес-отношений, тогда как в рамках концепции финансовой природы капитала акцент делается на динамику покупательной способности средств, вложенных собственниками в активы фирмы. Выбор той или иной концепции играет существенную роль при определении конечного финансового результата текущей деятельности фирмы (вспомните пример, приведенный в конце раздела 4.2.1). Ниже будут приведены формальные модели, отражающие величину прибыли в условиях ориентации на ту или иную концепцию поддержания капитала. 8.2. Инфляция: сущность и оценкаОдной из наиболее важных экономических категорий, с которой постоянно приходится иметь дело финансовому менеджеру, является цена. Проблемы, возникающие при работе с ценами, многоаспектны; в их числе: множественность цен, различные схемы ценообразования, постоянная изменчивость цен и т. п. Последняя из упомянутых проблем вероятно наиболее актуальна. Дело в том, что в последние десятилетия тенденция роста цен наблюдается практически во всех странах мира. Этот процесс носит название инфляции. В отличие от многих других экономических категорий инфляция имеет не только теоретическое, но и чисто утилитарное значение. Инфляция (Inflation) определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно, снижением покупательной способности денег. Понятием, противоположным инфляции, является дефляция, т. е. процесс падения цен. Обычно дефляция характерна для послевоенных периодов развития экономики, а также экономики, находящейся в состоянии глубокого кризиса или депрессии. Апофеозом дефляции, вероятно, следует считать 30-е гг. ХХ в., когда этот процесс, более известный по названию «Великая депрессия», поразил многие страны Запада. Если дефляция в мировой экономической истории носила лишь эпизодический характер, то инфляция в той или иной степени проявляется постоянно, и ни одной стране не удается избежать ее влияния. Выделяют различные виды и формы инфляции. Достаточно распространено обособление трех ее видов (заметим, что приводимые пограничные значения темпа условны): (а) ползучая (темп инфляции до 10% в год); (б) галопирующая (ежегодный темп инфляции колеблется в интервале от 10 до 50%) (в) гиперинфляция (критерии разнообразны). Инфляция может проявляться в открытой и скрытой (подавленной) формах. В первом случае имеет место переполнение сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска, что приводит к продолжительному росту уровня цен; обычно подобное характерно рыночной экономике. Во втором случае имеет место сокращение товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег, что приводит к усилению товарного дефицита; обычно подобное характерно централизованно планируемой экономике. Основные причины инфляционных процессов — нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональная система распределения национального дохода и др. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличивается номинальная заработная плата и доходы членов общества. Это ведет к падению реальных доходов населения, усилению его обнищания, анархии производства, дезорганизации как внутренней, так и внешней торговли. В рыночной экономике цены на товары постоянно колеблются. Направление изменения цен для конкретных видов товаров и в конкретные периоды может быть различным. Однако есть и общие тенденции, характерные как для отдельных групп потребительских товаров, так и для всей их номенклатуры в целом. Так, в постсоветской России цены на продовольственные товары увеличивались более высокими темпами по сравнению с ценами на радиоаппаратуру, вычислительную технику и другую продукцию электронной промышленности. В относительно стабильной экономике одновременно со снижением цен на одни виды товаров цены на другие могут увеличиваться. Рост цен на какой-то отдельный товар или группу товаров — не обязательно проявление инфляции. Основополагающим, сущностным признаком инфляции является рост цен в среднем, т. е. не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы выявления уровня инфляции. Иными словами, об инфляции можно говорить тогда и только тогда, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары, т. е. снижается покупательная способность денежной единицы. Важно также отметить, что не существует какой-то формальной нижней границы изменения цен, которая могла бы использоваться как критерий инфляции — скажем, если цены увеличились в среднем менее чем на 3%, инфляции нет, а если более чем на 3%, имеет место инфляция. Такого формализованного критерия не существует; иными словами, любое, даже самое незначительное повышение цен в среднем это и есть инфляция. Поскольку доскональный учет абсолютно всех цен вряд ли возможен, да, в общем-то, и не целесообразен, оценка инфляции ведется по некоторому перечню регулярно отслеживаемых товаров. Поэтому понятно, что в зависимости от того, какая номенклатура продукции или товаров взята в качестве базовой при характеристике инфляции, количественное выражение ее уровня будет различным. В экономике имеется множество различных экономических объектов, имеющих цену. Это — сырье, недвижимость, незавершенное производство, продукция, потребительские товары и др. Для характеристики инфляции в качестве базовой группы объектов, изменение цен которых отслеживается, чаще всего выбирают конечный продукт, т. е. потребительские товары. Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Как известно, индекс является относительным показателем, характеризующим изменение какого-то показателя. Индекс цен, следовательно, должен характеризовать изменение цен. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах. Существует два основных вида индекса цен: индивидуальный, или частный (ip), и общий, или агрегатный (Ip). Индекс цен (Price Index) — это отношение стоимости определенного набора товаров и услуг в данный период времени к стоимости того же набора в некотором базисном периоде. Для характеристики ценовой динамики отдельного товара применяется индивидуальный индекс, рассчитываемый по формуле где p0 и p1 — цена анализируемого товара (товарной группы) соответственно в базисном и отчетном периодах. Для анализа гораздо больший интерес представляет сводный индекс цен, позволяющий оценить динамику средней цены по совокупности товаров или товарных групп, объединяющих родственные товары (например, мясные изделия различного ассортимента). В частности, одним из важнейших индикаторов уровня жизни и состояния экономики является индекс потребительских (розничных) цен, рассчитываемый по потребительской корзине как обобщенному понятию «нормального» набора товаров и услуг, соответствующего данному уровню развития общества. Основная проблема при расчете индекса в этом случае — обеспечение логичности и сопоставимости влияния цен на отдельные товары в общей совокупности. Дело в том, что цены по тем или иным товарам могут исключительно значимо различаться (сравните цену пачки соли и легковой машины), с течением времени меняются приоритеты в потреблении, на потребление могут оказывать влияние общеэкономические факторы и т. д. Формул для расчета сводного индекса цен предложено достаточно много, однако наибольшее распространение получили два подхода, предложенные в 1874 г. немецким экономистом Г. Пааше (Herman Paasche) и в 1864 г. французским экономистом Э. Ласпейресом (Etienne Laspeyres). В обоих подходах несопоставимость цен преодолевается использованием «весов», в качестве которых в индексе Ласпейреса берутся объемы проданных товаров в базисном периоде, а в индексе Пааше — объемы проданных товаров в отчетном периоде (p — цена товара, q — количество товаров в натуральных единицах). Формулы, предложенные Ласпейресом и Пааше, имеют соответственно следующий вид: Приведенные формулы выглядят весьма громоздкими, а потому в специальной литературе часто пользуются их упрощенными представлениями, когда индексы n и k опускают (напомним, что n — это число разновидностей товаров в анализируемой совокупности, а k — номер данной разновидности товара, т. е. k = 1, 2, ... n): Уместно подчеркнуть следующую особенность индекса цен, вуалируемую его представлением. Как упоминалось выше, индекс — это относительный показатель, характеризующий изменение некоторого явления. Индекс цен по определению должен отражать изменение цен (это отчетливо видно в формуле (8.1)), однако в обеих формулах сводного индекса соотносятся между собой товарообороты — например, в индексе Пааше (8.3) соотносятся фактический товарооборот отчетного периода и некий условный товарооборот (точнее, товарооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода). Так может быть это индексы товарооборота, а не индексы цен? Нет, это именно индексы цен, поскольку с формальных позиций расчетные формулы можно переписать иначе. Так, разделив числитель и знаменатель индекса Пааше на сумму проданных товаров в натуральных измерителях, получим представление, из которого видно, что при расчете действительно соотносятся средние цены отчетного и базисного периодов: Очевидно, что значение индекса цен зависит от двух факторов: (а) изменения цен на отдельные товары и (б) структуры товарооборота (корзины товаров, по которой ведется расчет индекса). Этот несложно показать, в частности, на примере индекса Пааше путем элементарного преобразования формулы (8.4): где d1 — структура товарооборота (т. е. доля k-го товара в общем товарообороте)в отчетном периоде. Для экономической интерпретации индекса цен, например, в представлении (8.3) полезна следующая логика рассуждений: если бы цены в отчетном периоде не изменились, то товарооборот составил бы величину, приведенную в знаменателе дроби, но они изменились, и товарооборот стал равен величине, приведенной в числителе; следовательно, разность между числителем и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная разность как раз и характеризует влияние инфляции. Для наглядности характеристики и интерпретации инфляции в зависимости от ее темпов рекомендуется пользоваться либо темпом инфляции (Ipr = Ip - 100%), выраженным в процентах, при значениях индекса инфляции до 200%, либо собственно индексом инфляции, выраженным в разах, при более высоких темпах изменения цен. Так, индекс инфляции 120% (Ip = 120% или Ip = 1,2) означает, что цены в среднем увеличились на 20% (это темп инфляции) или в 1,2 раза; индекс инфляции 360% (Ip = 360% или Ip = 3,6) означает, что цены в среднем увеличились в 3,6 раза (или на 260% — это темп инфляции). Таким образом, аналитику следует запомнить два несложных правила, согласно которым при количественной характеристике инфляции необходимо всегда указывать: • выбранный индикатор — индекс или темп; • период, к которому данный индекс (или темп) инфляции относится (обычно используется год, месяц или день). Для учета и характеристики темпов инфляции в нашей стране в советское время традиционно использовался индекс Пааше; в западной практике в основном применяется индекс Ласпейреса. Этот индекс обладает рядом весьма серьезных преимуществ перед индексом Пааше. В частности, имея данные о значениях индекса Ласпейреса в двух произвольно выбранных годах, легко исчислить, как изменились цены в период между этими годами; индекс Пааше сделать этого не позволяет из-за различия в весовых коэффициентах. Эта особенность имеет особое значение в ретроспективном анализе, когда приходится принимать во внимание балансовые оценки долгосрочных активов, приобретенных в разные годы и отражаемых в балансе по ценам приобретения. С помощью индексов Ласпейреса легко построить аналитический баланс, в котором ценовые различия элиминированы. Основная проблема при использовании любого индекса — это выбор весов (q) и базисного периода. В качестве весов могут использоваться, например, данные о научно обоснованных нормах потребления товаров; базисный период выбирается произвольно (так, в США в качестве базисного выбран 1967 г.; уровень цен этого года принят за базу, а индекс цен рассчитывается ежегодно по отношению к ценам 1967 г.). Индекс потребительских цен в России рассчитывается Государ-ственным комитетом по статистике на основе наблюдения за уровнем цен по 390 наименованиям товаров (услуг)-представителей в 400 городах. Набор товаров (услуг)-представителей сформирован как типичный набор, включающий все основные продовольственные и непродовольственные товары, а также платные услуги, оказываемые населению. Кроме того, индексы цен рассчитываются и публикуются некоторыми коммерческими аналитическими организациями, причем используемые методики расчетов далеко не всегда идентичны. Отчасти поэтому сведения об инфляции в России, приводимые в отечественных информационных источниках, противоречивы. В последние годы целевым ориентиром Минфина России постоянно выбирается темп инфляции, равный 10%. В подавляющем большинстве стран цены постоянно растут (например, в США в 1970—2001 гг. цены возрастали со среднегодовым темпом 5,4%). Безусловно, этот процесс несет в себе определенный отрицательный потенциал; однако главное не в том, есть инфляция или нет ее. Инфляция негативна не сама по себе, а лишь в том случае, если ее темпы достаточно высоки. Более того, можно говорить о позитивном потенциале умеренной инфляции, который состоит в том, что умеренная инфляция, обесценивая деньги, стимулирует инвестиционный процесс. Отдельные страны, где структура производства нестабильна или неразвита, могут сталкиваться с гиперинфляцией. Формализованной границы, разделяющей инфляцию от гиперинфляции, не существует; что назвать гиперинфляционной средой — вопрос дискуссионный. Гиперинфляция (Hyperinflation) — это инфляция с очень высоким темпом роста цен в экономике. Единого критерия гиперинфляции не существует, тем не менее три подхода к установлению критериальных значений гиперинфляционной среды получили наибольшую известность. Первый подход, сформулированный в 1956 г. американским экономистом Ф. Кагеном (Philip Cagen), содержит наиболее жесткий формальный критерий гиперинфляции. Каген предложил считать началом гиперинфляции месяц, в котором цены впервые увеличились более чем на 50%, а концом — месяц в последующем, когда прирост цен опустился ниже этой критической отметки и не достигал ее больше, по крайней мере, в течение двенадцати месяцев. Итак, суть критерия в следующем — цены в среднем растут с темпом 50% в месяц. Ситуаций, подпадающих под это определение гиперинфляции, в истории было немного. Второй подход сложился исторически, ссылки на него можно видеть в различных источниках; согласно ему гиперинфляция имеет место уже в том случае, если цены в среднем увеличились за год не менее чем в два раза (см., например: [Siegel, Shim, p. 216]). Это очень «мягкий» критерий, а потому отвечающих ему ситуаций гиперинфляции в истории было много. Третий подход определен в Международных стандартах финансовой отчетности и представляет собой сочетание качественных и количественных критериев. Инфляции посвящены два стандарта — «Информация, отражающая влияние изменения цен» (IAS 15) и «Финансовая отчетность в условиях гиперинфляции» (IAS 29). Именно в последнем стандарте приведены пять критериев гиперинфляции: 1) для сохранения достигнутого уровня благосостояния основная часть населения стремится вкладывать свои средства в немонетарные активы (т. е. активы, неподверженные влиянию инфляции) или в относительно стабильную иностранную валюту; имеющаяся местная валюта немедленно инвестируется для сохранения покупательной способности; 2) монетарные активы оцениваются основной частью населения не в местной валюте, а в относительно стабильной иностранной валюте; последняя используется и при объявлении цен на продукцию и потребительские товары; 3) продажа и покупка товаров в кредит осуществляются по ценам, компенсирующим потерю покупательной способности денег, даже если период, на который выдан кредит, относительно короток; 4) процентные ставки, заработная плата и цены тесно связаны с индексом цен, т. е. индексируются на темп инфляции; 5) кумулятивный темп инфляции за трехлетний период приближается к 100% или превышает эту величину. Наиболее высокий уровень гиперинфляции, зарегистрированный в мировой экономике, имел место в Венгрии в период с августа 1945 по июль 1946 г., когда уровень цен за год вырос в 3,8 • 1027 раз, т. е. цены ежемесячно увеличивались в 198 раз. В России в период с 1922 по 1924 г. цены росли с ежемесячным темпом 57% [Сакс, с. 85]. Отношение к инфляции как к объективному экономическому процессу на протяжении многих лет было неоднозначным. До 1936 г. доминировал тезис, что инфляция является исключительно деструктивной силой. Этот тезис был опровергнут Дж. Кейнсом, утверждавшим, что инфляция обладает огромным позитивным потенциалом, поскольку она обесценивает деньги, делает процесс их накопления бесцельным. Тем самым стимулируется потребление, и инфляция превращается в важнейший фактор развития экономики. Напротив, отсутствие инфляции приводит к накоплению денег, их иммобилизации и, при определенных условиях, может вызвать экономический кризис. Внимание! Авторские права на книгу "Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью" (Ковалев В.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
