Финансовая инженерия в экономике интеллектуальной собственности. Монография

Воронов В.С.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 09.03.2017 ISBN: 9785392243549 Язык: Объем текста: 206 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Интеллектуальная собственность финансовой индустрии

Глава 2. Финансовые инструменты рынка интеллектуальной собственности

Глава 3. Финансовые институты рынка интеллектуальной собственности

Глава 4. Финансовая инженерия и активы авторского права

Глава 5. Формирование подходов к теории портфеля интеллектуальных активов

Заключение

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 3.
Финансовые институты рынка интеллектуальной собственности

Эта глава почти полностью посвящена фондам различной структуры, так как конструирование фондов — традиционно очень обширная сфера финансовой инженерии. Возможности здесь поистине безграничны. Вполне естественно, что интеллектуальные активы тоже попали в поле зрения финансовых конструкторов. Тем не менее наряду с фондами в этой главе рассматриваются и некоторые другие институты рынка интеллектуальной собственности.

3.1. Инвестиционные фонды традиционной структуры, привязанные к рыночным индексам нового поколения

Первыми инвестиционными фондами традиционной структуры, предоставившими инвесторам доступ к рынку интеллектуальной собственности, были так называемые индексные фонды. Это стало возможным благодаря тому, что в 2006 г. вышеупомянутая компания Ocean Tomo (ОТ) в сотрудничестве с фондовой биржей American Stock Exchange (Amex) разработала и вывела на рынок группу принципиально новых индексов и связанных с ними обращающихся инструментов, адаптированных к специфическому классу патентных активов. Основной Патентный индекс «Ocean Tomo 300 Patent Index» (OT 300) представляет диверсифицированный портфель трехсот компаний с наивысшим инновационным рейтингом, определяемым как отношение стоимости патентных активов к общей стоимости компании. На фондовом рынке этот индекс известен как ОТРАТ.

Динамика индекса за прошедшие годы подтвердила важность объективной оценки патентов на изобретения, принадлежащих публично торгуемым компаниям, для обеспечения полного и более точного мониторинга корпоративного здоровья. Сопоставление ОТРАТ и S&P 500® показало, что компании, владеющие сильными патентными портфелями, успешно действуют как на растущем, так и на падающем рынке.

Для конструирования нового индекса и отбора компаний в его расчетную базу разработчики исследовали около тысячи наиболее ликвидных ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке США. Затем из этого списка были выбраны бумаги компаний, владеющих патентами на изобретения. С помощью системы патентного рейтинга компании ОТ отобраны компании с наивысшим отношением стоимости патентных активов к общей стоимости. Эти компании разделены на 50 групп по виду и размеру так, что каждая группа включает примерно одинаковое количество компаний-патентовладельцев. Бумаги в каждой группе также представляют компании с самым высоким патентным рейтингом при сохранении широкой диверсификации. Затем из каждой группы были отобраны шесть бумаг самого высокого ранга (всего 300) и взвешены по рыночной капитализации.

Знаменатель индекса был рассчитан для получения начального значения 5000 единиц на закрытие торгов 31 декабря 2004 г. Компании, принятые в расчетную базу индекса, имели в тот период суммарную рыночную капитализацию $27 млрд (медианную — $9 млрд). Распределение индекса между компаниями малой, средней и большой капитализации составило, соответственно, около 10%, 40 и 50%. Три сектора с наибольшей капитализацией в составе индекса — технологический (35%), товаров недлительного пользования (29%) и базовых материалов (10%).

В качестве дополнительных инструментов для финансовых аналитиков, консультантов и инвесторов на рынок были выведены еще два индекса: Индекс патентного роста («Ocean Tomo 300 Patent Grows Index», OTPATG) и Индекс патентной стоимости («Ocean Tomo 300 Patent Value Index», OTPATV). Первый представляет 60 растущих компаний из базового списка ОТ 300, имеющих наивысший патентный рейтинг, второй — 60 компаний, имеющих, соответственно, самую высокую стоимость патентных активов.

Основной Патентный индекс ОТ 300 и Индекс патентного роста использовались в качестве базовых индикаторов для двух индексных фондов, входивших в инвестиционную компанию Guggenheim Funds Distributors, Inc., объединяющую несколько десятков индексных фондов различной структуры. Такие фонды относятся к закрытым паевым трастам, по американской классификации — ETF (Exchange Traded Fund). Индексный фонд Guggenheim OT Patent ETF (на американском фондовом рынке он был известен как OTP) по своей структуре реплицировал расчетную базу основного патентного индекса ОТ 300. Фонд Guggenheim OT Growth Index ETF (его обозначение — OTR) соответствовал расчетной базе Индекса патентного роста.

Компания Guggenheim Funds Investment Advisors, LLC исполняла функции инвестиционного консультанта указанных фондов. В частности, она гарантировала вложение не менее 90% активов фондов в обыкновенные акции и американские депозитарные расписки (ADR) компаний, входящих в расчетные базы соответствующих индексов, а также обеспечивала соблюдение уровня корреляции между показателями движения индексов и стоимостью фондов не ниже 0,95. Акции OTP и OTR были допущены к свободному обращению на фондовом рынке.

Фонды OTP и OTR действовали вплоть до марта 2013 г. Их закрытие управляющая компания объяснила тем, что ими не были достигнуты целевые критерии объемов инвестиций. Однако более вероятной причиной были недостаточные, по сравнению с обычными инструментами, маркетинговые усилия по рыночной «раскрутке» инновационных продуктов, не укладывающихся в стандартную финансовую модель управляющей компании.

Отметим, что одной из важнейших особенностей деятельности инвестиционных фондов такого типа является повышенное внимание к специфическим патентным рискам в составе основных рисков, которые рекомендуется учитывать инвесторам при принятии решений. Патентные риски характеризуются тем, что на деятельность компаний, владеющих патентами на изобретения, могут существенно влиять финансовые потери, вызванные прекращением (окончанием) действия уже имеющихся у них патентов, а также судебными разбирательствами в отношении их нарушения или действительности.

Кроме того, деятельность инновационных компаний в целом зависит от быстроты идентификации новых изобретений и получения патентной защиты для них, поскольку этот процесс требует значительных затрат времени и средств. В то же время нет гарантий того, что шаги, предпринимаемые конкретной компанией для защиты своих изобретений, будут достаточными и что конкуренты не смогут независимо от этого разработать продукт, который будет эквивалентен или превзойдет по качествам продукт компании.

Дочерняя компания Ocean Tomo Asset Management, LLC (ОТАМ) разработала и поддерживает целое семейство инвестиционных продуктов нового поколения, подобных OTP и OTR. В частности, группа розничных инвестиционных продуктов занимается конструированием фондов абсолютной доходности (по типу хедж-фондов) и фондов относительной доходности (аналоги паевых инвестиционных фондов) по любым критериям объема вложений, стратегии и сектора экономики клиента. Этой компанией были разработаны усовершенствованные интеллектуальные индексы для таких известных групп, как S&P 500 и 1500, NASDAQ и Wilderhill Clean Energy Index (известный как ECO Index).

В расчетную базу последнего индекса входят инновационные компании, которые разрабатывают и производят альтернативные источники энергии, вспомогательные элементы для альтернативной энергетики и экологически чистых методов повышения эффективности технологий традиционной энергетики. Инвестиции в акции компаний, входящих в состав этого индекса, осуществляет торгуемый на рынке индексный фонд Power Shares Wilderhill Clean Energy (PBW), известный своей ориентацией на рынок инновационных энергетических технологий. Усовершенствованные розничные индексные продукты ОТАМ показывают стабильную доходность и имеют более высокий информационный коэффициент, чем сопоставимые по параметрам классические рыночные продукты.

В 2010 г. фонд OTP получил пятизвездочный рейтинг от агентства Morningstar. Это агентство наблюдает за деятельностью около 8000 американских взаимных инвестиционных фондов, в том числе более 650 закрытых паевых трастов, и присваивает рейтинги только за 3, 5 и 10 лет работы. О действительно высоком результате OTP говорит тот факт, что в тот период он являлся одним из всего лишь двух фондов типа ETF со смешанным портфелем акций, получившим наивысший пятизвездочный рейтинг.

Таким образом, инвестиционные фонды традиционной структуры, привязанные к рыночным индексам нового типа, предоставили инвесторам любой квалификации возможность работы на рынке интеллектуальной собственности, не требуя от них прямого участия в управлении интеллектуальными активами корпораций, или в инвестициях непосредственно в объекты интеллектуальной собственности. Важно отметить, что новый финансовый инструмент впервые позволил массовому инвестору, традиционно оторванному от инновационного процесса, быть участником рынка интеллектуальной собственности.

3.2. Частные инвестиционные фонды изобретений

Первые инвестиционные фонды изобретений, не имевшие аналогов среди институтов коллективного инвестирования традиционной структуры, были сформированы к середине 2000-х гг. Созданные первоначально в виде так называемых патентных агрегаторов, эти институты продемонстрировали высокую эффективность в решении стратегических задач двух противоборствующих групп посредников на рынке интеллектуальной собственности. По характеру действий эти группы получили название агрессивных и оборонительных агрегаторов, однако вне зависимости от вида стратегии ее реализация подразумевает накопление такими институтами большого количества патентов на изобретения в важнейших технологических областях. Поскольку такие патенты имеют высокую рыночную стоимость, формирование стратегически значимых портфелей, включающих большое количество патентов, невозможно без привлечения существенных финансовых ресурсов.

Именно этот фактор стал ключевым для появления инвестиционных фондов нового типа, сумевших привлечь инвесторов перспективами получения дохода от вложений в большие портфели тщательно отобранных изобретений, имеющих критически важное значение для производства наукоемкой продукции, дальнейшего развития новых технологий и продолжения исследований.

Самый крупный и наиболее известный инвестиционный фонд изобретений, получивший название IIF (Invention Investment Fund), является одним из подразделений компании Intellectual Ventures — крупнейшего в мире патентного агрегатора, созданного в США в 2000 г. Концепцию нового фонда сформулировал один из создателей и действующий руководитель компании Н. Мирволд (N. Myhrvold), ныне последовательно воплощающий на практике свои идеи. К концу 2012 г. штат компании в целом и ее зарубежных подразделений составил около 800 человек, ей удалось привлечь более $5 млрд инвестиций и сформировать самый большой и быстрорастущий в мире портфель изобретений, включающий более 70 тыс. патентных активов и охватывающий более 50 технологических областей.

Необходимость формирования беспрецедентно большого диверсифицированного патентного портфеля Н. Мирволд обосновывает тем, что высокие риски новых изобретений чрезвычайно усложняют привлечение инвесторов. Ссылаясь на историю и статистику, он напоминает, что большинство изобретений неизбежно терпят неудачу. Некоторые просто не подтверждаются и не работают, другие работают, но оказываются очень дорогостоящими, третьи оказываются выгодными и работоспособными, но проигрывают еще более успешным, и т.д. Достоверные оценки риска инвестиций в изобретения очень фрагментарны, однако по данным большинства правительственных и корпоративных источников, лишь 1–3% патентов в конечном итоге приносят прибыль своим владельцам.

В то же время способы контроля высоких инвестиционных рисков существуют. В частности, страховые компании снижают риск путем объединения индивидуальных страховых полисов в большие портфели. Они также перераспределяют риск, используя хорошо развитый рынок перестрахования. С этой же целью пенсионные, взаимные и другие фонды коллективных инвестиций формируют большие диверсифицированные портфели активов, которые привлекают многих инвесторов.

По сути, такой же принцип Н. Мирволд предложил использовать и для контроля рисков, присущих новым изобретениям. Его идея состоит в том, что если сформировать диверсифицированный портфель из десятков тысяч патентов, охватывающих широкий ряд областей техники и технологий, то совокупный риск инвестиций в такой портфель окажется вполне контролируемым. В результате, с учетом вышеприведенной статистики, наличие даже 1% выгодных активов повысит вероятность попадания в такой портфель нескольких весьма прибыльных патентов. Безусловно, это требует значительных финансовых ресурсов. Тем не менее практика показывает, что компании венчурного и частного капитала способны привлекать сотни миллионов и даже миллиарды долларов в отдельные инвестиционные фонды.

Обычно венчурные и частные фонды предусматривают инвестиции на срок до 10 лет, а наиболее благополучные фонды начинают приносить прибыль своим инвесторам, начиная с третьего года. Однако срок действия патента на изобретение составляет практически во всем мире 20 лет. Поэтому важнейшей особенностью инвестиционных фондов изобретений является более отдаленный временной горизонт. Например, Н. Мирволд считает, что задачей вновь созданного фонда изобретений в первые пять лет является формирование портфеля с учетом принципов контроля рисков, изложенных выше, и лишь затем, в течение еще примерно 20–25 лет, т.е. до истечения срока действия патентов, фонд будет продавать лицензии на изобретения, зарабатывая прибыль.

Структурно корпорация Intellectual Ventures состоит из целого семейства юридических лиц, зарегистрированных в различных юрисдикциях. В частности, к инвестиционному фонду изобретений относятся:

• Intellectual Ventures Management, LLC, зарегистрированная как компания со штаб-квартирой в Белвью, штат Вашингтон;

• два фонда: Invention Investment Fund I, L. P. (IIF I) и Invention Investment Fund II, LLC (IIF II), зарегистрированы в штате Делавэр;

• две компании: Intellectual Ventures I, LLC (IV I) и Intellectual Ventures II, LLC (IV II), зарегистрированы в штате Делавэр.

При этом компания IV I является дочерним обществом, находящимся в полной собственности ограниченного партнерства (коммандитного товарищества) IIF I, а компания IV II — соответственно, дочерним обществом, находящимся в полной собственности компании с ограниченной ответственностью IIF II. Регистрация четырех обществ по законам штата Делавэр позволяет им использовать налоговые и иные преимущества этой внутренней оффшорной территории США. Детали этой структуры долгое время были закрыты и стали известны лишь после того, как компания подала исковое заявление в Федеральную торговую комиссию (FTC) США в 2011 г..

Средства инвестиционного фонда изобретений в настоящее время превышают $3,5 млрд. Как следует из деклараций компании, основными направлениями ее деятельности являются: (1) приобретение и лицензирование патентов; (2) создание и регистрация собственных изобретений; (3) развитие сотрудничества изобретателей; (4) использование изобретений для улучшения окружающего мира.

Наиболее значимым и прибыльным компонентом бизнеса является приобретение патентов и лицензионная деятельность. Именно эта деятельность осуществляется через фонды (IIF I и IIF II) и аффилированные компании. В апреле 2013 г. компания Intellectual Ventures распространила через агентство Bloomberg информацию о намерениях расширить инвестиционный фонд изобретений, создав в его составе третий фонд — Invention Investment Fund III (IIF III). С этой целью планировалось дополнительно привлечь $3 млрд инвестиций. Официальной информации о завершении этого процесса пока не поступало, однако выход компании на патентный рынок в поисках новых сделок в 2014 г. после небольшого перерыва с большой долей вероятности говорит о решении проблемы финансирования.

Среди нескольких десятков инвесторов, вложивших средства в фонды, созданные корпорацией Intellectual Ventures, выделились две существенно разные группы. Первая видит изобретательский капитал как еще одну альтернативу финансовым инвестициям, подобно деривативам, хедж-фондам, акциям и недвижимости. В эту группу инвесторов входят пенсионные фонды, университеты и их фонды целевого капитала (эндаументы), состоятельные семьи и отдельные физические лица. В частности, в списке инвесторов можно видеть:

• Dore Capital, L. P. (аффилированное лицо The Vanderbilt University);

• International Bank for Reconstruction and Development (в качестве трасти);

• JP Morgan Chase Bank, N. A. (в качестве трасти для White Plaza Group Trust);

Экономика Воронов В.С. Финансовая инженерия в экономике интеллектуальной собственности. Монография

Экономика Воронов В.С. Финансовая инженерия в экономике интеллектуальной собственности. Монография

Монография посвящена формированию нового раздела финансовой инженерии, связанного с конструированием и введением в финансовый оборот инструментов, базовым активом которых является интеллектуальная собственность. Впервые системная область физических средств, процессов и стратегий финансовой инженерии рассматривается исключительно с точки зрения управления специфическими рисками различных классов интеллектуальных активов. Значительное внимание уделено систематизации представлений об институциональной структуре рынка интеллектуальной собственности, имеющей большое значение для формирования устойчивого экономического оборота интеллектуальных активов.<br /> Для научных работников и специалистов в области финансовой инженерии, экономики интеллектуальной собственности, инвестиций, а также для студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей вузов.