Проактивный кризис-менеджмент (диагностика и реструктуризация). Учебное пособие

Под ред. Львовой Н.А., Покровской Н.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 07.08.2017 ISBN: 9785392243792 Язык: Объем текста: 205 стр. Формат: epub

Оглавление

Предисловие

Глава 1. Диагностика в условиях неплатежеспособности: нормативно-методический аспект

Глава 2. Ретроспективные методы диагностики предприятия

Глава 3. Прогнозные методы диагностики предприятия

Глава 4. Комплексная реструктуризация кризисного предприятия

Приложение 1 Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа

Приложение 2 Виды криминального банкротства по российскому законодательству

Приложение 3 Временные правила проверки арбитражным управляющим наличия признаков фиктивного и преднамеренного банкротства

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 2.
Ретроспективные методы диагностики предприятия

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о методе коэффициентного анализа фирмы;

• моделях декомпозиционного финансового анализа фирмы;

• оценке рентабельности продаж;

• оценке инвестиционной эффективности;

• оценке долгосрочной финансовой устойчивости финансового риска;

• оценке ликвидности и платежеспособности;

• особенностях финансовой диагностики преднамеренного банкротства;

• аналитическом потенциале налоговой отчетности должника.

2.1. Декомпозиционный финансовый анализ предприятия

2.1.1. Модели декомпозиционного финансового анализа

Метод коэффициентного анализа (ratio analysis) является одной из методических основ финансового анализа предприятия. Содержание метода состоит, во-первых, в расчете финансовых коэффициентов, во-вторых, в анализе полученных значений.

Финансовые коэффициенты описывают пропорции между различными статьями финансовой отчетности фирмы.

Выделяют три основных, наиболее часто используемых, вида финансовых коэффициентов:

1) балансовые коэффициенты (к примеру, отношение итога баланса к величине собственного капитала соответствует коэффициенту финансовой зависимости);

2) коэффициенты, рассчитываемые на основе отчета о финансовых результатах (например, если разделить операционную прибыль на выручку, мы получим финансовый коэффициент «норма операционной прибыли»; заменим числитель на чистую прибыль и получим норму чистой прибыли);

3) коэффициенты, которые оцениваются по данным бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах (в частности, отношение выручки к активам называется коэффициентом ресурсоотдачи или оборачиваемости активов).

В последнем случае возникает проблема несопоставимости числителя и знаменателя финансового коэффициента (балансовые показатели являются моментными, а показатели отчета о финансовых результатах формируются за отчетный период). Поэтому, как правило, показатели отчета о финансовых результатах в составе финансовых коэффициентов рекомендуется сопоставлять со средними балансовыми показателями за анализируемый период.

В целях анализа полученных значений применяются внутренние и внешние сравнительные критерии (табл. 2.1).

Таблица 2.1

Основные сравнительные критерии в коэффициентном анализе

Сост. автором.

Выбор сравнительных критериев определяется целями и условиями финансового анализа: прежде всего, доступными источниками информации.

Отметим, что к условно наилучшим значениям показателей, рекомендуемым в литературе, необходимо относиться с большой осторожностью, учитывая, как минимум, отраслевые особенности бизнеса. Отраслевые значения финансовых коэффициентов публикуются статистическими и регулирующими органами, информационными компаниями, рейтинговыми агентствами и другими институтами финансовой информации, а также могут быть рассчитаны аналитиком самостоятельно по доступным финансовым сведениями.

Коэффициентный анализ служит основой более сложных методов финансового анализа. В частности, широкое применение получили разнообразные факторные модели на основе финансовых коэффициентов.

В рамках факторного анализа исследуются два типа связей между показателями:

1) вероятностные (стохастически детерминированные) связи, при которых каждому значению факторного показателя соответствует множество значений результативного показателя (статистическое распределение). Такие связи выявляются в массе наблюдений;

2) функциональные (жестко детерминированные) связи, когда каждому значению фактора соответствует определенное неслучайное значение результативного показателя. Такому типу связей соответствуют жестко детерминированные факторные модели, которые в свою очередь могут быть аддитивными (в виде алгебраической суммы), мультипликативными (в виде произведения), кратными (в виде частного) или смешанными.

Декомпозиционный коэффициентный анализ предполагает удлинение и (или) расширение финансовых коэффициентов, которые представляют не что иное, как кратные факторные модели.

Логику декомпозиции финансового коэффициента методом удлинения можно представить с помощью следующей формулы:

. (2.1)

Декомпозиция финансового коэффициента методом расширения может быть представлена так:

(2.2)

Декомпозиционный коэффициентный анализ широко применяется на практике. В частности, таким методом построены модели ДюПон (DuPont models).

Декомпозиционная модель рентабельности активов (DuPont ROA model) была разработана и внедрена в практику работы компании ДюПон ее талантливым аналитиком и впоследствии финансовым директором Франком Дональдсоном Брауном в 1912 г.

Коэффициент рентабельности активов (return on assets, ROA) характеризует эффективность компании с позиции всех лиц, финансирующих ее деятельность:

, (2.3)

где ROA — коэффициент рентабельности активов;

P — прибыль;

A — активы.

Показатель может быть представлен в долях единицы, но чаще выражается в процентах. Для этого значение, полученное с помощью формулы 2.3, необходимо умножить на 100%.

По значению коэффициента рентабельности активов можно судить, сколько денежных единиц прибыли приходится на одну денежную единицу средств, инвестированных в фирму. Например, если мы оценили ROA по финансовой отчетности, составленной в рублях, и получили значение 17%, то можно сделать вывод, что 1 рубль средств, вложенных в активы предприятия, генерирует 17 копеек прибыли.

Принципиальный вопрос при оценке рентабельности активов касается выбора показателя прибыли. Можно встретить разные варианты числителя ROA: используются операционная, чистая операционная или чистая прибыль. Так, в оригинальной формуле Брауна фигурирует операционная прибыль, тогда как в современных версиях этой модели мы, как правило, встречаем чистую прибыль. Последний вариант менее предпочтителен. Чистая прибыль является источником покрытия расходов, связанных с обслуживанием собственного капитала, тогда как нас в данном случае интересует прибыль, доступная к распределению не только собственникам, но и кредиторам предприятия.

Декомпозиция коэффициента рентабельности активов по модели Брауна выглядит следующим образом:

, (2.4)

где OP — операционная прибыль;

S — выручка;

A — активы.

Как видно из формулы, рентабельность бизнеса определяется двумя ключевыми факторами: рентабельностью операционной деятельности и оборачиваемостью активов.

Очевидно, что модель рентабельности активов можно удлинить и расширить, т. е. провести более углубленный декомпозиционный анализ.

Изначально схема такого анализа предполагала три этапа:

1) декомпозиция рентабельности активов по двум основным факторам: норма операционной прибыли и оборачиваемость активов;

2) декомпозиция операционной прибыли как разности выручки и операционных расходов, а также активов как суммы оборотных и внеоборотных средств;

3) декомпозиция операционных расходов по четырем компонентам (производственные, реализационные, транспортные и административные) и оборотных активов по трем компонентам (запасы, дебиторская задолженность и денежные средства).

Схема декомпозиционного анализа, предложенная Брауном, показана на рис. 2.1.

Модель рентабельности активов, которая применяется в современной практике, выглядит несколько иначе (рис. 2.2).

Во-первых, как отмечено выше, в качестве одного из главных факторов рентабельности активов, как правило, рассматривается норма чистой прибыли. Таким образом, анализируются не операционные, а совокупные расходы, включая такие важнейшие компоненты, как проценты к уплате и налог на прибыль. Во-вторых, учитываются ключевые составляющие внеоборотных активов (обычно нематериальные активы и основные средства).

Схема декомпозиционного анализа должна быть адаптирована к потребностям конкретного предприятия с учетом наиболее значимых статей бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах. Например, значительный удельный вес в составе активов компании может принадлежать финансовым вложениям. Перечень доходов и расходов анализируемого предприятия, скорее всего, тоже будет отличаться от предложенной схемы. В частности, как будет показано в примере, существенное значение могут иметь прочие доходы и расходы (например, проценты к получению и к уплате).

Рис. 2.1. Оригинальная модель Брауна (DuPont ROA model)

Рис. 2.2. Модификация модели Брауна

Пример

Рассмотрим схему декомпозиционного анализа коэффициента рентабельности активов на абстрактном примере, взяв за основу сведения годовой финансовой отчетности действующего предприятия (табл. 2.2, 2.3; рис. 2.3).

Таблица 2.2

Бухгалтерский баланс анализируемого предприятия (средние значения показателей за исследуемый период, тыс. руб.)

Таблица 2.3

Отчет о финансовых результатах анализируемого предприятия (за исследуемый период, тыс. руб.)

Экспресс-анализ приведенных данных позволяет сделать следующие предварительные выводы:

– предприятие характеризуется относительно низкой рентабельностью продаж, демонстрируя относительно высокую оборачиваемость активов;

– доходы предприятия сопоставимы с расходами;

– наибольший удельный вес среди расходов занимает себестоимость и прочие расходы;

– финансовый результат во многом определяется прочими доходами, включая проценты к получению, которые в совокупности составляют 96% выручки;

– активы на 92% сформированы за счет оборотных средств;

– оборотные активы преимущественно состоят из дебиторской задолженности и финансовых вложений (доля запасов, денежных средств и денежных эквивалентов составляет в совокупности примерно 5%);

– в составе внеоборотных активов наибольший удельный вес имеют основные средства (77%), доля финансовых вложений — 23%, тогда как доля нематериальных активов незначительна.

Декомпозиционная модель рентабельности активов является эффективным инструментом финансового менеджмента, демонстрируя взаимосвязь важнейших финансовых характеристик фирмы. Однако она не дает возможности оценить финансовую структуру, уровень финансового риска. Это существенное ограничение преодолевается в модели собственного капитала. Коэффициент рентабельности собственного капитала (returnonequity, ROE) характеризует эффективность компании с позиции собственников, показывая, сколько денежных единиц чистой прибыли приходится на одну денежную единицу собственного капитала:

, (2.5)

где ROE — коэффициент рентабельности собственного капитала;

NP — чистая прибыль;

Е — собственный капитал.

Обозначения:

ROA — рентабельность активов;

NPM — рентабельность чистой прибыли; AT — оборачиваемость активов;

NP — чистая прибыль; S — выручка; A — активы;

OInc — прочие доходы, включая проценты к получению; TC — совокупные расходы;

CA — оборотные активы; LTA — внеоборотные активы;

T — текущий налог на прибыль; Int — проценты к уплате; OExp — прочие расходы (без учета процентов к уплате); ACC — коммерческие и управленческие расходы; CS — себестоимость продаж;

Cash — денежные средства и денежные эквиваленты; CI –финансовые вложения (краткосрочные); Reс — дебиторская задолженность; Inv — запасы;

IA — нематериальные активы; FA — основные средства; LTI –финансовые вложения (долгосрочные).

Рис. 2.3. Пример декомпозиции коэффициента ROA по модели ДюПон

В нашем примере рентабельность собственного капитала составляет примерно 17%. Таким образом, 1 рубль средств, вложенных в собственный капитал предприятия, генерирует примерно 17 копеек чистой прибыли.

Преобразуем формулу 2.5, используя показатели выручки (S) и активов (A), и получиvм расширенную модель Дюпон — декомпозиционную модель рентабельности собственного капитала (DuPont ROE model):

, (2.6)

где NP/S — норма чистой прибыли;

S/A — оборачиваемость активов;

A/E — уровень финансовой зависимости.

Ключевые факторы рентабельности собственного капитала и соответствующие базовые показатели, в соответствие с расширенной моделью ДюПон, показаны на рис. 2.4.

Обозначения: ROE — рентабельность собственного капитала; NPM — рентабельность чистой прибыли; AT — оборачиваемость активов; FL — коэффициент финансовой зависимости; S — выручка; NP — чистая прибыль; A — активы; E — собственный капитал.

Рис. 2.4. Логика расширенной модели ДюПон (DuPont ROE model)

Расширенная модель ДюПон выступает основой методики углубленного анализа, показывая взаимосвязь важнейших финансовых характеристик фирмы. Оценка ключевых факторов рентабельности собственного капитала позволяет адаптировать методику анализа к особенностям бизнеса. В частности, по соотношению рентабельности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансовой зависимости в нашем примере можно сделать вывод о том, что наиболее пристальное внимание необходимо уделить оценке финансового риска (рис. 2.5).

Рис. 2.5. Пример декомпозиции коэффициента ROE по модели ДюПон

Главные особенности расширенной модели ДюПон заключаются в следующем.

– Декомпозиция коэффициента рентабельности собственного капитала позволяет оценить финансовое состояние фирмы в контексте одной из приоритетных целей корпоративного управления — максимизации богатства собственников.

– Считается, что изменение представлений о главной цели бизнеса привело к снижению популярности модели ДюПон. Однако она по-прежнему широко используется на практике, определяя логику основных направлений коэффициентного анализа.

– Ключевые факторы рентабельности собственного капитала имеют существенную отраслевую специфику.

– В модели представлены три основные группы финансовых коэффициентов, которые обобщают сведения главных форм финансовой отчетности — бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.

– Одним из наиболее существенных недостатков модели является допущение о достоверности и релевантности сведений финансовой отчетности.

2.1.2. Анализ рентабельности продаж

Декомпозиция коэффициента нормы чистой прибыли предполагает углубленный анализ рентабельности продаж, который обычно рекомендуется начинать с вертикального анализа отчета о финансовых результатах. С этой целью составляется аналитический отчет о финансовых результатах, все показатели в котором отражаются в процентах по отношению к выручке, например, следующим образом (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Аналитический отчет о финансовых результатах, %

Особое значение в аналитическом отчете о финансовых результатах отводится коэффициентам рентабельности продаж, представляющим собой, как и норма чистой прибыли, соотношение отдельных видов прибыли (убытка) и выручки (табл. 2.5).

Под ред. Львовой Н.А., Покровской Н.В. Проактивный кризис-менеджмент (диагностика и реструктуризация). Учебное пособие

Под ред. Львовой Н.А., Покровской Н.В. Проактивный кризис-менеджмент (диагностика и реструктуризация). Учебное пособие

Учебное пособие посвящено ключевым основам проактивного кризис-менеджмента — диагностике и реструктуризации. Рассматриваются методические аспекты диагностики российских предприятий в условиях неплатежеспособности. Раскрываются особенности ретроспективной и прогнозной корпоративной диагностики, включая традиционный финансовый анализ и прогнозирование банкротства предприятия. Отдельное внимание уделяется стратегии и тактике реструктуризации. Для научных работников и специалистов в области финансового менеджмента, арбитражных управляющих, а также студентов, аспирантов и преподавателей экономических специальностей вузов.

Внимание! Авторские права на книгу "Проактивный кризис-менеджмент (диагностика и реструктуризация). Учебное пособие" (Под ред. Львовой Н.А., Покровской Н.В.) охраняются законодательством!