|
|
ОглавлениеРаздел I. Инвестиционная среда. Глава 1. Экономическая сущность и виды инвестиций Глава 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса Глава 3. Финансовые рынки и институты Глава 4. Финансовые инструменты Раздел II. Капитальные вложения. Глава 6. Капитальные вложения Глава 7. Инвестиции в недвижимость и строительство Глава 8. Финансирование капитальных вложений Глава 10. Методы оценки инвестиционных проектов Глава 11. Методы финансирования инвестиционных проектов Глава 12. Бизнес-план инвестиционного проекта Раздел IV. Инвестиции в ценные бумаги. Глава 13. Инвестиционные качества ценных бумаг Глава 14. Портфель ценных бумаг Глава 15. Оценка и управление стоимостью инвестиций на неорганизованном рынке ценных бумаг Глава 17. Страновые риски и методы регулирования иностранных инвестиций Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИПосле изучения этой главы вы сможете получить представление: • о сущности понятия и классификации инвестиционных рисков, их месте в системе рисков предпринимательства; • о методах идентификации и оценки уровня риска; • о формах отношения к риску и методах управления его уровнем; • о методах управления активами и пассивами с целью снижения уровня риска; • об основных принципах хеджирования, его возможностях и эффективности; • о теоретических основах страхования как метода управления инвестиционными рисками. § 1. Понятие инвестиционных рисков и их видыВ процессе инвестиционной деятельности, впрочем, как и в момент принятия любого экономического решения, хозяйствующий субъект неизбежно встречается с ситуацией неопределенности будущих результатов своей деятельности. Другими словами, предприниматель постоянно сталкивается с различными видами рисков. Постараемся определить, что же такое риск и какие последствия он может иметь при осуществлении инвестиций. Необходимо отметить, что в экономической литературе не существует однозначного трактования понятия риска. В зависимости от тех целей, которые ставят перед собой исследователи, риск может быть определен разными способами. В самом общем виде его можно рассматривать как вероятность наступления нежелательных событий в будущем. Однако в данном определении не в полной мере учтены качественные характеристики риска, полностью раскрывающие его суть. Рассмотрим их более подробно. Во-первых, риск всегда связан с неопределенностью будущих событий, их случайным характером. Во-вторых, рисковая ситуация должна предусматривать наличие нескольких альтернативных исходов рассматриваемых событий, в противном случае не будет выполнено условие неопределенности возможных результатов. Кроме того, риск создает вероятность получения убытков, впрочем, он также должен давать возможность получения дополнительной прибыли. Одной из важных характеристик экономического риска является возможность определить вероятность наступления определенных исходов и ожидаемых результатов. Отметим, что последняя характеристика, не являясь качественной характеристикой риска в целом, позволяет отделить полностью непредсказуемые риски, не являющиеся на настоящем этапе объектом нашего рассмотрения. Другими словами, если мы не можем количественно или качественно определить величину риска, то это не означает его отсутствия. В свете сказанного дадим следующее определение: риск — ситуация неопределенности последствий принятия решений, которая может привести к различным альтернативным результатам, вероятность наступления которых может быть определена количественно или качественно. В экономическом смысле будем рассматривать риск как ситуацию неопределенности будущих доходов и результатов бизнеса, отделив, таким образом, все риски, не связанные непосредственно с предпринимательской деятельностью. В инвестиционной деятельности мы сталкиваемся с огромным разнообразием рисков, поэтому необходимо классифицировать их по вполне определенным признакам. Наиболее общим является деление рисков на чистые (статистические, простые) и спекулятивные (динамические, коммерческие). При этом чистые риски практически всегда провоцируют убытки предпринимателя, например вследствие стихийных бедствий, несчастных случаев, технологических изменений. Спекулятивные риски могут нести либо потери, либо дополнительную прибыль. К основным видам простых рисков относятся: • природно-естественные риски, связанные с проявлением стихийных сил природы; • экологические риски, связанные с наступлением ответственности за загрязнение природы; • транспортные риски — это риски, связанные с перевозкой грузов; • имущественные риски — потери имущества предприятия вследствие действий третьих лиц; • политические риски — получения убытков в результате изменения государственного курса экономического развития; Данный перечень не охватывает всех возможных чистых рисков, с которыми сталкивается предприниматель, однако дает общее представление о данной их категории. Отметим, что простые риски присущи любому виду предпринимательской деятельности, в том числе они возникают и при осуществлении инвестиционных проектов, однако нельзя считать такие риски исключительно их результатом. В группу спекулятивных включаются все виды рисков, непосредственно связанных с предпринимательской и инвестиционной деятельностью. Можно считать, что такие риски являются результатом предпринимательской деятельности. Более того, наличие риска является одним из существенных условий предпринимательства. Основную группу спекулятивных рисков и составляют инвестиционные риски, к которым относятся все риски, связанные с инвестициями в материальные и нематериальные активы или в финансовые средства (Воронцовский, стр. 17). Все такие риски объединяет общая неопределенность будущих доходов и расходов, связанных с выполнением инвестиционного проекта. Отметим, что в специальной литературе отсутствует четкое описание инвестиционного риска, как отдельного и цельного типа риска, по всей видимости, это связано с тем, что осуществление инвестиционных проектов вызывает очень большое количество рисковых ситуаций. Поэтому мы будем говорить о множестве (или системе) инвестиционных рисков, включая в данное множество любой частный риск, способный повлиять на показатели эффективности инвестиций. Существуют различные виды и классификации инвестиционных рисков, рассмотрим основные из них. По объекту инвестирования принято выделять финансовые и производственные риски в зависимости от того, в какую сферу деятельности осуществляются вложения капитала — в реальный или фиктивный капитал. Кроме того, деление рисков на финансовые и производственные важно с точки зрения используемых методов измерения рисков, о чем речь пойдет ниже. Однако отметим, что в большинстве случаев финансовые риски могут быть измерены статистическими методами, а производственные — методами экспертной оценки. Финансовые риски связаны с инвестициями в различные финансовые активы — ценные бумаги, срочные инструменты, валюту и т. п. Специфика финансовых рисков полностью определяется формами выбранных для инвестирования финансовых инструментов и особенностями факторов, определяющих стоимость и доходность данного инструмента. Кроме того, уровень финансового риска определяется показателями финансовой устойчивости, платежеспособности и возможного банкротства эмитента выбранной ценной бумаги. Отдельную группу финансовых рисков составляют кредитные риски, связанные с вложениями в финансовые инструменты в виде займов и кредитов. Соответственно риску подвергается кредитор, выдающий ссуды своим заемщикам. Наличие кредитных рисков связано с тем, что изменения в финансовом положении заемщика может вызвать непредусмотренные изменения в погашении кредитных обязательств, вплоть до полного прекращения платежей по кредиту. Таким образом, кредитный риск может быть разделен на риск неполучения (несвоевременного получения) процентных выплат по кредитам, который, соответственно, определяется показателями текущей платежеспособности заемщика. Второй составляющей кредитного риска является вероятность непогашения основной суммы кредита, например, в случае банкротства заемщика (риск банкротства заемщика). Уровень этого риска определяется общим экономическим и финансовым состоянием последнего. Кредитным рискам подвержены все финансовые институты, предоставляющие капитал взаймы, в первую очередь коммерческие банки, а также любые инвесторы, вкладывающие свой капитал в инструменты с фиксированным доходом (например, в ценные бумаги). Вторую группу инвестиционных рисков составляют производственные риски, вызванные всевозможными факторами, связанными с конкретным производством и его особенностями. В частности, к данной группе могут быть отнесены все риски, связанные с невыполнением производственных планов, в том числе и являющиеся следствием осуществления инвестиций в реальный капитал (при реконструкции, перевооружении предприятий, в других случаях). Разделение инвестиционных рисков на финансовые и производственные не является единственным, используемым для классификации рисков. Следует отметить, что общая теория инвестиционных рисков разработана в значительно меньшей степени, чем теория финансовых рисков. Для полного понимания природы инвестиционных рисков необходимо уметь определять различные их виды и формы, поэтому рассмотрим и другие используемые классификации. В зависимости от вида потенциальных потерь, которые может спровоцировать инвестиционный проект, связанные с ним риски можно разделить на риск снижения доходности проекта, риск прямых финансовых потерь и риск упущенной выгоды. В данном случае риск снижения доходности связывают с вероятностью недостижения проектом планируемых инвестиционных показателей. Например, в случае некачественного планирования (внутренний фактор) или в результате изменения общих характеристик доходности финансового рынка (внешний фактор). Необходимость учета внешних факторов доходности (ставок доходности финансового рынка) связана с тем, что планирование инвестиций в большинстве случаев основывается на показателях относительной доходности проекта в сравнении с показателями доходности финансового рынка. Таким образом, нежелательные последствия для инвестора может вызвать как снижение собственной доходности проекта, так и изменение относительной доходности в результате изменения внешних факторов рынка. Отметим, что изменение внешних факторов доходности может способствовать возникновению и другого вида инвестиционного риска — риска упущенной выгоды, который появляется в случае, когда принятый инвестиционный проект становится менее эффективным по сравнению с другими вариантами вложения капитала. Причем независимо от способа оценки эффективности инвестиций исполняться будет проект, являющийся на момент принятия решения об инвестировании наиболее эффективным. Однако всегда остается вероятность того, что внешние или внутренние условия реализации проекта могут измениться таким образом, что какая-либо из рассматриваемых (или не принимаемых ранее в расчет) альтернатив окажется более выгодной. Такая ситуация может возникнуть в случае снижения эффективности данного проекта при неизменных показателях эффективности альтернативных проектов либо в случае увеличения эффективности альтернатив при достижении планируемых показателей исполняемого проекта. В первом случае риск упущенной выгоды возникает в результате влияния внутренних факторов, во втором — как следствие изменения внешних условий реализации проекта. Кроме снижения показателей доходности или наличия упущенной выгоды исполнение инвестиционного проекта может привести к непланируемым денежным потерям, и, соответственно, к возникновению риска прямых финансовых потерь. В самом общем виде финансовые потери могут являться результатом влияния двух факторов. Во-первых, они возникают в случае недополучения (или неполучения) планируемых доходов, связанных с данной инвестицией, т. е. в случае снижения притока денежных средств. Во-вторых, финансовые потери появляются в результате увеличения затрат на реализацию проекта, т. е. при увеличении денежных оттоков. В любой из двух рассмотренных ситуаций финансовые потери могут появиться независимо от того, в какой форме осуществляется инвестирование. Так, при реализации капитальных вложений потери могут являться следствием увеличения затрат на осуществление инвестиции, недостаточной экономии издержек, недополучения выручки или других причин. При этом некоторые из факторов, вызывающих финансовые потери, могут быть отнесены к внутренним (неправильное планирование, недостижение заявленных технико-экономических показателей) или внешним (увеличение стоимости материальных ресурсов, снижение спроса на производимую продукцию). В случае осуществления финансовых инвестиций потери выражаются в неполучении текущего дохода от финансового инструмента (невыплата процентов, дивидендов) или в снижении (неполучении) реверсивного дохода (невозврат тела кредита, дефолт или банкротство заемщика, снижение рыночной стоимости ценных бумаг). Основным внутренним фактором риска в этом случае становится неправильный выбор инструментов инвестирования. Все три вида инвестиционного риска, рассмотренные нами, являются взаимосвязанными и чаще всего действуют одновременно. Так, финансовые потери с неизбежностью вызывают снижение доходности, а присутствие альтернативных, более эффективных вариантов вложения капитала означает снижение относительной доходности проекта. Существует и обратная зависимость. Снижение доходности инвестиций в большинстве случаев означает упущенную выгоду и приводит к финансовым потерям. В зависимости от того, рассматривается данный инвестиционный проект взаимосвязанно с другими видами осуществляемых инвестиционных проектов, а также в разрезе специфики основной деятельности фирмы и влияния данного проекта на систему показателей деятельности (другими словами, является ли данный инвестиционный проект изолированным или взаимосвязанным при планировании), возможна следующая классификация инвестиционных рисков по связи с другими проектами фирмы. Единичный (отдельный, изолированный) риск проекта выделяется в том случае, когда данная инвестиция рассматривается вне зависимости от других показателей деятельности фирмы, изолированно от других инвестиционных проектов, которые уже осуществляются либо могут быть осуществлены. При этом весь набор инвестиционных проектов не рассматривается как взаимосвязанный портфель инвестиций, а отдельный проект не является составляющей такого портфеля. Такая ситуация характерна при изолированном планировании инвестиций. Единичный риск — это собственный риск проекта, который определяется характерными особенностями его реализации и определяется независимо от других проектов фирмы. Внутрифирменный риск инвестиционного проекта рассматривают в том случае, когда анализируются показатели доходности всего портфеля инвестиций фирмы, и оценивается влияние данного проекта при включении его в инвестиционный портфель. Такая ситуация характерна для взаимосвязанного планирования инвестиций. Внутрифирменный риск существенно зависит от специфики деятельности фирмы, ее сферы деятельности, видов инвестиционных проектов, уже реализуемых фирмой, а также от ряда других условий. Одни и те же инвестиционные проекты, реализуемые в фирмах различной сферы деятельности, могут отличаться уровнем внутрифирменного риска. Формальным выражением данного риска является вероятность того, что доходность рассматриваемого инвестиционного проекта окажется ниже, чем средняя доходность портфеля инвестиций фирмы. Внутрифирменный риск очень часто называют корпоративным риском. Рыночный риск отдельного инвестиционного проекта рассматривают в том случае, когда его доходность оценивается в сравнении с показателями доходности рынка в целом. Когда существует доказанная корреляция (положительная или отрицательная) между характеристиками эффективности данной инвестиции и рыночным трендом, можно считать, что доходность проекта зависит от общей ситуации на рынке или определяется ею, что и порождает специфический вид риска данного проекта, связанный с изменениями на рынке. Формально данный риск представляет собой возможность того, что доходность проекта окажется ниже рыночной, либо вероятность снижения доходности проекта в результате изменения доходности рынка. Указанный риск характерен для вложений в инструменты фондового рынка, когда эффективность вложений определяется по сравнению с изменениями фондовых индексов и других показателей доходности ценных бумаг. Рыночный риск рассматривается в этом случае в разрезе корреляции доходности данного проекта и средней доходности по фондовому рынку в целом, и риск по проекту анализируется в зависимости от факторов, определяющих тенденции изменения доходности рынка в целом. Неблагоприятные изменения показателей проекта могут возникнуть на различных уровнях экономической системы. Корпоративный и собственный риск проекта возникают на микроуровне деятельности отдельной предпринимательской единицы, рыночный риск проекта определяется условиями функционирования отдельной подсистемы народного хозяйства (мезоэкономика). Логично предположить, что некоторые виды рисков будут возникать на более крупных уровнях экономической системы, будут характерны именно для этого уровня, а также будут зависеть от процессов, происходящих именно на этом уровне. Таким образом, важной является классификация рисков, по уровню экономической системы, на которой они формируются. Выделяют: • мегаэкономические риски — вызванные особенностями функционирования мировой экономики в целом; • макроэкономические риски — риски экономической системы данного государства; • мезоэкономические риски — риски, характерные для отдельных сфер народного хозяйства или для специфических видов бизнеса; • микроэкономические риски — риски отдельных предпринимательских единиц, вызванные особенностями их деятельности и функционирования. Не всегда тот или иной вид риска может быть четко отнесен к какой-то отдельной классификационной группе. Некоторые виды рисков могут существовать сразу на нескольких уровнях, однако данное соображение только подтверждает тот факт, что инвестиционные риски не существуют независимо и по отдельности, а образуют сложную и целостную систему со взаимосвязанными элементами. Рассмотрим некоторые частные виды рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционных решений, соответственно тому уровню экономической системы, для которой они наиболее характерны. Макроэкономические риски Риски, характерные для макроэкономического уровня экономики, оказывают влияние не только на результативность выполнения отдельных инвестиционных проектов внутри фирмы, но и влияют на общие факторы привлекательности инвестиций. Они также способны качественно и количественно изменить объемы сбережений и инвестиций внутри страны в целом, поэтому их анализ является одним из важных этапов принятия решения об осуществлении инвестиций. Следует отметить, что каждый из макроэкономических рисков способен оказать влияние как на функционирование национальной экономики, так и на деятельность каждой предпринимательской единицы или домашнего хозяйства. Однако мы ограничимся рассмотрением непосредственного влияния таких рисков лишь на хозяйственную деятельность, сделав акцент на их действии на инвестиции. Итак, к основным макроэкономическим рискам, способным оказать определяющее влияние на инвестиционные процессы фирмы, относятся: Внимание! Авторские права на книгу "Инвестиции. Учебник. 2-е издание" (Иванов В.В., Ковалев В.В., Лялин В.А.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
