Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей. Учебное пособие

Жданов В.Ю., Жданов И.Ю.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 30.05.2018 ISBN: 9785392281572 Язык: Объем текста: 105 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Глава 1. Аналитические методы финансового анализа

Глава 2. Коэффициентный анализ предприятия

Глава 3. Модели финансового анализа

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Глава 3.
Модели финансового анализа

Переходим к заключительному этапу финансового анализа с помощью моделей оценки финансового состояния предприятия. Наиболее распространены подходы, связанные с построением моделей множественного дискриминантного анализа (MDA-модели) и моделей, построенных на основе логистической регрессии (logit-модели). Менее популярны подходы, связанные с использованием рейтинговых и скоринговых (балльных) моделей оценки предприятия.

Основная цель моделей заключается в том, чтобы на основе измерения различных коэффициентов предприятия рассчитать интегральный показатель, на основе которого уже сделать вывод о финансовом состоянии. Рассмотрим различные модели, используемые для финансового анализа предприятия

Зарубежные MDA-модели финансового анализа предприятия

Начнем с моделей, которые были построены с помощью множественного дискриминантного анализа (MDA). Инструментарий множественного дискриминантного анализа первым использовал Э. Альтман. После него многие ученые-экономисты стали строить свои модели для разных стран. Все они отличаются, как правило, весовыми коэффициентами в модели и финансовыми показателями.

Модели Альтмана прогнозирования вероятности банкротства предприятия (Altman, США, 1968–1995)

Эдвард Альтман — американский ученый, который один из первых предложил оценивать финансовое состояние не с помощью коэффициентов, а с использование интегральной модели. Интегральная модель — совокупность коэффициентов с весовыми значениями, которая рассчитывает интегральный показатель, позволяющий оценить финансовое состояние предприятие.

Как строятся MDA-модели?

Алгоритм построения всех MDA-моделей одинаков:

1. Формируется выборка предприятий банкротов.

2. Формируется выборка предприятий небанкротов.

3. Рассчитываются финансовые коэффициенты для обеих групп.

4. С помощью инструментария множественного дискриминантного анализа (MDA) строится регрессионное уравнение, которое классифицирует все предприятия на банкроты и небанкроты.

5. Проверяется адекватность построенной модели.

Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946–1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми. Помимо этого из 22 финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (MDA) для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели. В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот / небанкрот / зона неопределенности).

Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства предприятия. Рассмотрим основные разновидности его модели.

Пятифакторная модель Альтмана (1968)

В 1968 году профессор Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя Z (иногда его называют Z-score):

Z = 1,2*К1 + 1,4*К2 + 3,3*К3 + 0,6*К4 + К5

Примечание:

Нераспределенная прибыл в формуле = Чистая прибыль.

Операционная прибыль в формуле = Прибыль до налогообложения = EBIT.

Рыночная стоимость акций = рыночная стоимость акционерного капитала компании = MVE.

Оценка по пятифакторной модели Альтмана

Если Z>2,9 — зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,8<Z<2,9 — зона неопределенности («серая» зона).

Если Z<1,8 — зона финансового риска («красная» зона).

Точность прогноза по модели Альтмана на выборках различных лет представлена в таблице. Вне скобок стоит точность классификации банкротов, а в скобках указана точность модели Альтмана в оценке финансово устойчивых предприятия.

Тестовый период 1969–1975: проверка модели на 86 предприятиях дала точность по прогнозированию банкротства — 82%, прогнозированию финансовой состоятельности — 75%.

В периоде с 1976–1996 модель правильно классифицировала 85% банкротов и 78% финансово устойчивых предприятий.

Тестовый период 1997–1999, как самый близкий к настоящему времени: проверка модели на 120 предприятиях банкротах и 120 предприятиях небанкротов дала точность 94% в прогнозировании банкротства и 84% в прогнозировании финансовой устойчивости предприятия.

Модель Альтмана для частных компаний (1983)

В 1983 году Альтман предложил модель для частных компаний, не размещающих свои акции на фондовом рынке. Формула расчета интегрального показателя:

Z* = 0,717*К1 + 0,847*К2 + 3,107*К3 + 0,42*К4 + 0,998*К5

Примечание:

Четвертый коэффициент К4 отличается коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала. Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана — 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год.

Оценка по пятифакторной модифицированной модели Альтмана

Если Z*>2,9 — зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,23<Z*<2,9 — зона неопределенности («серая» зона).

Если Z*<1,23 — зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана-Хартзелла-Пека для непроизводственных предприятий (1995)

В 1995 году Альтман совместно с Хартзелломи и Пеком (Altman, Hartzell, Peck) предложили модель для непроизводственных предприятий. Формула расчета интегрального показателя:

Z** = 6,56*К1 + 3,26*К2 + 6,72*К3 + 1,05*К4

Точность модели для непроизводственных предприятий — 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год.

Корректировка модели для развивающих рынков

Для развивающихся рынков Альтман добавляет к формуле константу +3,25. Формула получается:

Z** = 3,25 + 6,56*К1 + 3,26*К2 + 6,72*К3 + 1,05*К4

Модель подходит для развивающихся стран, куда можно отнести и российскую экономику.

Оценка по четырехфакторной модели Альтмана-Хартзелла-Пека

Если Z**>2,6 — зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,1<Z**<2,6 — зона неопределенности («серая» зона).

Если Z**<1,1 — зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, тогда как оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно для оценки финансового состояния предприятия, так как значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.

Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа.

Модель Альтмана. Пример расчета для Circle K Stories и DAF

Пример динамического анализа предприятия банкрота предприятия Circle K Stories по модели Альтмана.

На рисунке виден расчет модели Альтмана для техасской компании Circle K Stories с 1979 года по 1992. В мае 1990 года компания была признана банкротом. В момент банкротства предприятие по оценке находилось в «серой зоне» (1,8<Z<2,9). То есть предприятие в серой зоне может стать банкротом, как это было с Circle K Stories, так и не стать им, если предпримет действия по улучшению финансового состояния.

Еще один пример с голландско-британской компанией DAF, которая занимается производством грузовиков. Она стала банкротом в 1993 году.

На рисунке показано изменение значения Z-score по годам с 1987 по 1991 год. Начиная с 1989 года, интегральный показатель снижается с 1,53 до 0,8, что в итоге привело к банкротству DAF в 1993 году.

Применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью, так как строилась она на статистической выборке американских предприятий. В Америке другой стандарт бухгалтерской отчетности (GAAP), поэтому коэффициенты получаются несколько различными. Тем не менее, ее можно использовать в качестве рекомендательной модели, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Конана-Гольдера (Conan, Holder, Франция, 1979)

Рассмотрим европейскую MDA-модель оценки финансового состояния предприятия. Модель была предложена в 1979 году французскими экономистами Джоэлем Конаном и Майклом Гольдером. Для построения модели они использовали метод множественного дискриминантного анализа. Они использовали методологию Альтмана, который построил модель для предприятий США, применительно для предприятий Франции.

Они исследовали 190 средних и малых предприятий с численностью сотрудников от 100 до 500. 50%, из которых стали банкротами в период с 1970 по 1975 года. Из 31 финансового коэффициента они выбрали 5 основных коэффициентов, которые и вошли в модель. Модель построена для промышленных предприятий Франции.

Формула модели представляет собой регрессионное уравнение, где в итоге рассчитывается интегральный показатель Z. На основании него делается классификация предприятия в класс банкротов или класс финансово устойчивых предприятий. Формула расчета:

Z = 0,24*К1 + 0,22*К2 + 0,16*К3 – 0,87*К4 – 0,10*К5

Где коэффициенты по МСФО рассчитываются:

К1= Gross outcome of exploitation / Total debts

К2= Permanent capital / Total assets

К3= Quick assets / Current liabilities

К4= Financial expenses / Turnover

К5= Staff expenses / Turnover

Оценка финансового состояния по модели Конана-Гольдера

Оценка платежеспособности предприятия производится по значению показателя Z. В зависимости от его значений делается вывод о типе финансового состояния у предприятия.

Существует еще одна модель данных авторов для оценки платежеспособности предприятий. Формула расчета:

Z = 16*К1 + 22*К2 – 87*К3 – 10*К4 + 24*К5

Для расчета коэффициентов необходима отчетность по стандарту МСФО. Формулы расчетов:

К1= Acid test ratio = Current assets / Current liabilities

К2= Financial stability ratio = Long term sources / Total sources

К3= Sales financing from funds raised = Financial expenses / Turnover

К4= Remunerated staff ratio = Staff expenses / Value added

К5= Return on value added = Gross operating profit / Value added

Оценка финансового состояния по модели Конана-Гольдера

При значении Z>9 — риск банкротства предприятия минимален. При 4<Z<9 — зона неопределенности. При Z<4 — платежеспособность у предприятия низка и риск банкротства очень высокий.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Лиса (Lis, Великобритания, 1972)

Начнем с модели прогнозирования банкротства Р. Лиса, созданного для предприятий Великобритании в 1972 году. Формула модели Лиса:

Z = 0,063*K1 + 0,092*K2 + 0,057*K3 + 0,001*K4

Примечание:

Все четыре коэффициента полностью совпадают с коэффициентами, которые использовал Э. Альтман для своих моделей, поэтому можно сказать, что модель банкротства Р. Лиса является адаптированной моделью Э. Альтмана для предприятий Великобритании.

Большой вклад в итоговую оценку финансового состояния по модели вносит прибыль от продаж, которая входит в K2 и K3. Таким образом, чем больше прибыль от продаж у предприятия, тем соответственно предприятие по модели будет финансово устойчивым.

Ниже представлена классификация предприятий в зависимости от интегральной оценки.

Оценка предприятия по модели

Если Z<0,037 — банкротство компании очень вероятно.

Если Z>0,037 — предприятие финансово устойчивое.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Таффлера (Taffler, Великобритания, 1977)

Помимо модели Лиса для британских предприятий была построена модель Ричарда Таффлера. Для построения модели прогнозирования банкротства ученый взял 46 предприятий, которые обанкротились и 46 предприятий, которые остались финансово устойчивыми в период с 1969 по 1975 года. Формула расчета модели банкротства:

Z = 0,53*K1 + 0,13*K2 + 0,18*K3 + 0,16*K4

Примечание:

Как видно из формулы модели банкротства Таффлера коэффициента К1 имеет наибольший вес (0,53). Именно К1 будет сильно влиять на итоговую оценку финансового состояния предприятия. Коэффициент тем больше, чем больше прибыль от продаж. Можно сделать вывод, что если чем выше прибыль от продаж, тем предприятие становится финансово устойчивым и наоборот.

Оценка предприятия по модели Таффлера

Если Z >–0,3 — предприятие маловероятно станет банкротом («зеленая зона»).

Если Z<0,2 — предприятие вероятно станет банкротом («красная зона»).

Если 0,2<Z<0,3 — зона неопределенности («серая зона»).

Модель прогнозирования банкротства предприятия Спрингейта (Springate, Канада, 1978)

Следующая модель прогнозирования банкротства предприятия создана канадским ученым Гордоном Спрингейтом в университете Саймона Фрейзера. Половина коэффициентов совпадает с финансовыми коэффициентами, которые использовал Альтман. Для создания модели оценки банкротства Спрингейт использовал финансовую отчетность от 40 предприятий Канады (20 банкротов / 20 небанкротов). Формула модели Спрингейта:

Z = 1,03*K1 + 3,07*K2 + 0,66*K3 + 0,4*K4

Примечание:

Первые два коэффициента К1 и К2 также используются Альтманом в своей модели.

Коэффициент К2 имеет максимальное весовое значение и будет иметь максимальный вклад в интегральный показатель банкротства предприятия. Коэффициент содержит в себе Прибыль до налогообложения, которая получается от операционной деятельности компании (продаж товаров / услуг). Определяющим в модели Спрингейта являются продажи предприятия. Если их много, то предприятие финансово устойчивое.

Оценка предприятия по модели банкротства Спрингейта

Если Z<0,862 — банкротство предприятия вероятно.

Если Z>0,862, банкротство предприятия маловероятно.

Модель прогнозирования банкротства предприятия Фулмера (Fulmer, США, 1984)

Следующая модель прогнозирования банкротства предприятия разработана американским ученым Д. Фулмером для предприятий США в 1983 году. Для разработки модели он использовал финансовые отчеты от 60 предприятий США, 30 из которых стали банкротами, а 30 остались финансово устойчивыми. Для определения интегрального показателя необходимо рассчитать 9 финансовых коэффициентов.

H = 5,528*K1 + 0,212*K2 + 0,073*K3 + 1,27*K4 + 0,12*K5 + 2,235*K6 + + 0,575*K7 + 1,083*K8 + 0,984*K9 – 3,075

Жданов В.Ю., Жданов И.Ю. Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей. Учебное пособие

Жданов В.Ю., Жданов И.Ю. Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей. Учебное пособие

В книге раскрывается комплексный финансовый анализ предприятия, который начинается с аналитических методов горизонтального и вертикального анализа баланса, оценки ликвидности баланса, его чистой прибыли и чистых активов, затем усложняется в коэффициентном анализе, а затем – в моделях комплексной оценки финансового состояния предприятия.<br /> Приводятся расчеты основных финансовых коэффициентов (рентабельности, ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости) для российских компаний.<br /> Разбираются современные модели финансового анализа предприятия: MDA-модели, logit-модели, скоринговые модели, рейтинговые модели. Даются подробные формулы расчетов как по российской системе бухгалтерской отчетности, так и по МСФО.<br /> Книга будет полезна специалистам в области корпоративных финансов, финансовым аналитикам, финансовым менеджерам, финансовым директорам, а также научным работникам, студентам, аспирантам, преподавателям.

Внимание! Авторские права на книгу "Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей. Учебное пособие" ( Жданов В.Ю., Жданов И.Ю. ) охраняются законодательством!