|
|
ОглавлениеГлава 1.Финансовая структура фирмы: сущность, представление Глава 2. Базовые модели и алгоритмы в управлении финансовой структурой фирмы Глава 3. Управление источниками финансирования деятельности фирмы Глава 4. Стоимость и структура источников финансирования Глава 5. Политика выплаты дивидендов Приложение. Состав разделов и статей бухгалтерского баланса Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 2. БАЗОВЫЕ МОДЕЛИ И АЛГОРИТМЫ В УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРОЙ ФИРМЫПосле изучения этой главы вы сможете получить представление: • о роли финансовых вычислений в проектах финансирования; • о методах оценки денежных потоков; • о базовых моделях, применяемых при проведении операций на финансовом рынке; • о моделях оценки капитальных финансовых активов; • о сущности риска и подходах к его оценке; • о финансовом леверидже как характеристике финансовой структуры фирмы. Финансовая структура успешно и стабильно работающей фирмы довольно инерционна. В последующих главах книги будет показано, что, во-первых, подавляющее большинство источников являются платными, во-вторых, стоимости источников разнятся, в-третьих, между значениями стоимости различных источников существуют определенные взаимосвязи, в-четвертых, структурные изменения в источниках финансирования приводят к изменениям в относительном уровне расходов, которые фирма вынуждена нести на поддержание той или иной финансовой структуры. Если эти расходы критически высоки, деятельность фирмы становится неэффективной, и при определенных условиях фирма может обанкротиться. Именно этим обстоятельством обусловливается значимость действий по управлению финансовой структурой фирмы. По составу, объемам и структуре источники финансирования могут меняться как спонтанно, так и предсказуемо или преднамеренно. Спонтанность касается прежде всего краткосрочных источников и может проявляться в различных вариантах. Например, предприятие заключило с поставщиком договор на приобретение сырья и материалов. Объемы закупаемого сырья варьируют в зависимости от конъюнктуры рынка, сезонности, намерений фирмы в отношении новых рынков сбыта своей продукции и др. Поскольку оплата сырья осуществляется обычно с условием отсрочки платежа, увеличение (уменьшение) объема закупки приводит к росту (уменьшению) кредиторской задолженности, т. е. величина и структура краткосрочных источников финансирования могут существенно колебаться. Расширение объемов производства сопровождается ростом задолженности перед бюджетом по налогам и сборам. Однако гораздо большее значение имеют преднамеренные изменения финансовой структуры. Касаются они в основном долгосрочных источников. Капитал собственников может меняться (и меняется) плавно в сторону его наращения за счет реинвестирования прибыли. Здесь не требуется проведения каких-либо специальных расчетов и процедур. Масштабное изменение может иметь место в результате дополнительной эмиссии акций. Здесь уже предполагаются определенные расчеты, обоснования; кроме того, нередко необходимо и публичное объяснение предполагаемой (или проводимой) операции. В группе источников «Заемный капитал» наиболее существенны два источника: «Облигационный заем» и «Банковский кредит». Мобилизация этих источников всегда имеет исключительно важное следствие - повышение зависимости фирмы от сторонних лиц, т. е. рост финансового риска фирмы. А потому изменение величины и структуры капитала фирмы представляет собой стратегически важное решение и предполагает проведение расчетов по определению стоимости нового или наращиваемого источника, оценке влияния этих изменений на величину среднего относительного уровня расходов по поддержанию новой финансовой структуры, оценке изменений в уровне финансового риска. В основе расчетов - модели оценки финансовых активов и финансового левериджа. 2.1. Моделирование и оценка финансовых операций2.1.1. Время как фактор изменения капиталаОценка целесообразности любой финансовой операции предполагает учет временной ценности денежных средств. В наиболее общем виде смысл понятия «временная ценность (стоимость) денег» может быть выражен следующим утверждением: рубль, имеющийся в распоряжении сегодня, и рубль, ожидаемый к получению в некотором будущем, не равны, а именно, первый имеет большую ценность по сравнению со вторым. Это обстоятельство следует принимать во внимание как при использовании источников финансирования, так и при их мобилизации. С позиции количественных оценок действие фактора времени описывается в терминах процессов наращения и дисконтирования. В финансовых вычислениях процесс, в котором заданы исходная сумма PV и процентная ставка r (в данном случае она называется ставкой наращения), называется процессом наращения; процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма FV и процентная ставка r (в данном случае она называется ставкой дисконтирования), называется процессом дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором - о движении от будущего к настоящему. Финансовую операцию можно представить как некоторую комбинацию типовых проектов инвестирования и (или) финансирования. В простейшем случае типовой проект инвестирования означает вложение исходной суммы S с ожиданием ее возврата через базисный период времени; типовой проект финансирования означает привлечение суммы S от некоторого лица с намерением вернуть ее по истечении базисного периода. В каждом случае речь идет об операции, связывающей кредитора (т. е. лица, предоставляющего средства) и должника (т. е. лица, получившего средства в пользование). Поскольку кредитор на определенное время лишается своих средств, он вправе ожидать возврата не только предоставленной им суммы S, но и некоторой надбавки. Иными словами, по окончании операции лицо, инвестирующее сумму S, ожидает получить сумму; лицо, привлекшее сумму S, должно будет вернуть сумму. В этой надбавкекак раз и проявляется действие фактора времени (в известном смысле время генерирует деньги), а его учет осуществляется путем задания определенной процентной ставки r и некоторой схемы начисления процентов. Стандартным временным интервалом для характеристики финансовых операций является один год, поэтому в финансовых контрактах обычно фигурирует годовая процентная ставка. В зависимости от вида операции могут применяться различные схемы начисления, однако для операций долгосрочного характера типовой является схема сложных процентов, предполагающая капитализацию очередных начисленных процентов и, следовательно, постоянный рост базы начисления. Наращение и дисконтирование по схеме сложных процентов соответственно задаются формулами: Множитель FМ1(r, n) = (1 + r)n можно проинтерпретировать следующим образом: он показывает, чему будет равна одна денежная единица (один рубль, один доллар, одна йена и т. п.) через n периодов при заданной процентной ставке r. Экономический смысл множителя FМ2(r, n) = 1 / (1 + r)n таков: он показывает «сегодняшнюю» цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса n периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r и частоте начисления процента. Можно дать и такую весьма наглядную интерпретацию: FМ2(r, n) - это сумма, которую инвестор готов отдать «сегодня», чтобы «завтра», т. е. n базисных периодов спустя, получить одну денежную единицу (например, один рубль). В проектах инвестирования и финансирования чаще всего имеют дело не с единичным платежом, а с потоком платежей, или с денежным потоком (Cash Flaw), как множеством распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле: {СFk}, k =1,2, ..., n. Элементы потока могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды между элементами денежного потока обычно предполагаются равными. Кроме того, для простоты изложения материала в этой главе предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т. е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т. е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором - потоком постну-мерандо (рис. 2.1). Рис. 2.1. Графическое представление потоков постнумерандо и пренумерандо Денежные потоки оцениваются в рамках прямой и обратной задач. Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т. е. в ее основе лежит будущая стоимость: к каждому элементу потока применяется формула (2.1), что позволяет все элементы привести к концу потока и исчислить их сумму (FV). Величина FV интерпретируется следующим образом. Представим ситуацию, когда в начале (или в конце) очередного k-го базисного периода на банковский счет вкладывается сумма СFk, при этом банк начисляет сложные проценты по ставке r. Тогда по окончании операции, продолжающейся n базисных периодов, на счете будет сумма FV. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Дисконтирование осуществляется с помощью формулы (2.2), применяемой к каждому элементу потока, что позволяет все элементы привести к началу потока и исчислить их сумму (PV). Интерпретация величины такова. Представим ситуацию, что инвестор имеет возможность получить в будущем серию платежей (доходы, проценты: дивиденды и т. п.): {СFk}, k =1,2,..., n. Если инвестора устраивает доходность в r процентов, то PV представляет собой ту сумму, которую он готов заплатить сегодня за возможность обладания в будущем потоком {CFk}. Внимание! Авторские права на книгу "Управление финансовой структурой фирмы" (Ковалев В.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
