|
|
ОглавлениеГлава 1.Финансовая структура фирмы: сущность, представление Глава 2. Базовые модели и алгоритмы в управлении финансовой структурой фирмы Глава 3. Управление источниками финансирования деятельности фирмы Глава 4. Стоимость и структура источников финансирования Глава 5. Политика выплаты дивидендов Приложение. Состав разделов и статей бухгалтерского баланса Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгуГлава 1. ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА ФИРМЫ: СУЩНОСТЬ, ПРЕДСТАВЛЕНИЕПосле изучения этой главы вы сможете получить представление: • о фирме как базовой ячейке экономики; • о положении фирмы в системе рынков; • об информационном представлении финансовой структуры фирмы; • об экономическом содержании основных статей источниковой стороны баланса; • о роли прибыли в системе финансирования деятельности фирмы. 1.1. Фирма (предприятие) в системе экономических отношенийФирма является базовой ячейкой любой национальной экономики. Как известно, экономика - это наука о богатстве. Исходными элементами богатства и одновременно факторами его наращения являются природные ресурсы и человеческий капитал. Целенаправленное, осмысленное и более или менее эффективное использование факторов производства осуществляется путем их объединения в некоторые организационные структуры, как раз и получившие название фирм. Уместно заметить, что в литературе можно видеть множественность наименований базовой экономической ячейки: фирма, компания, предприятие, организация и др. Известны и различные вариации их определения, что влечет за собой некоторую дефинитивную неоднозначность самого понятия «фирма (предприятие)». В частности, одно из весьма примечательных определений принадлежит известному немецкому ученому В. Зомбарту (Werner Sombart, 1863-1941): «Предприятием (в самом широком смысле) мы называем всякое существование дальновидного плана, для проведения которого требуется длительное совместное действие нескольких лиц, подчиненное единой воле» [Зомбарт, с. 58]. По Р. Коузу (Ronald Coase, род. 1910) фирма (предприятие) есть «система отношений, возникающих, когда направление ресурсов начинает зависеть от предпринимателя» [Теория фирмы, с. 19]. Несложно заметить, что наиболее распространенным является понимание фирмы (предприятия, компании и др.) как некоего субъекта экономической деятельности, связанного с производством товаров или услуг, при этом предприниматель, этот субъект создавший, пытается получить устраивающий его результат (например, прибыль) путем целенаправленного использования привлеченных ресурсов. В принципе фирмы (предприятия) могут создаваться с различными целями, и все же к числу наиболее понятных, объяснимых и оправданных может быть отнесена целевая установка по генерированию предприятием некоего дохода, например в виде превышения над изначально вложенным совокупным объемом ресурсов. Носителем этой установки, а следовательно и инициатором создания предприятия, является предприниматель. Зомбарт раскрывает данное понятие следующим образом: «предприниматель, если хочет иметь успех, должен быть трояким: завоевателем - организатором - торговцем» [Зомбарт, с. 59]. Упомянутые три характеристики предпринимательства могут быть проинтерпретированы следующим образом. Завоевание означает, что предприниматель должен не только обладать решимостью и силой воли для проникновения в новое, неведомое, рисковое, но также уметь преодолевать всевозможные препятствия. Смысл организации -в умении объединить людей (в более общем смысле подразумевается объединение всех требуемых ресурсов), упорядочить и скоординировать их действия наиболее целесообразным и эффективным образом. Торговля означает умение торговаться, вести переговоры, договариваться, в том числе и в отношении операций купли-продажи (т. е. приобретения требуемых ресурсов и сбыта собственной продукции). В рыночной экономике координация взаимосвязей между фирмами осуществляется рынком, а координация действий внутри фирмы - ее администрацией. Безусловно, неявно предполагается, что рынок и администрация не являются безоговорочными монополистами при определении направлений и масштабов деятельности фирмы, поскольку любой хозяйствующий субъект действует в рамках правового поля, определенного международным и национальным законодательствами, кроме того, многие аспекты деятельности фирмы регулируются ее учредительными документами, обычаями делового мира, этическими нормами. В российском законодательстве понятие «фирма» не применяется, вместе с тем в сфере бизнеса предусмотрено довольно большое разнообразие организационно-правовых форм. Субъектами гражданских правоотношений выступают физические лица (граждане) и юридические лица. Согласно ст. 48 Гражданского кодекса РФ юридическим лицом признается организация, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество, отвечает этим имуществом по своим обязательствам, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Помимо перечисленных признаков юридическое лицо обязано иметь самостоятельный баланс или смету. Право собственности в отношении некоторого имущества представляет собой абсолютное господство собственника над этим имуществом и выражается в совокупном наличии прав владения, пользования и распоряжения им. Право владения - это возможность фактического обладания имуществом. Право пользования - это основанная на законе возможность эксплуатации имущества с целью извлечения полезных свойств, поступлений и доходов, которые будут принадлежать лицу, использующему данное имущество. Право распоряжения состоит в праве определить юридическую судьбу имущества и выражается в том, что собственник может совершать в отношении своего имущества любые действия, не противоречащие законодательству и не нарушающие права других лиц (в частности, отчуждать имущество, сдавать его в аренду, уничтожить его и т. п.). Именно собственник несет риск случайной гибели или случайного повреждения имущества. В триаде прав {право владения - право пользования - право распоряжения} именно последнее наиболее существенно и значимо. Права хозяйственного ведения и оперативного управления относятся только к государственной или муниципальной собственности. Право хозяйственного ведения государственного или муниципального предприятия означает, что предприятие владеет, пользуется и распоряжается закрепленным за ним государственным или муниципальным имуществом в пределах, определяемых в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Собственник имущества, находящегося в хозяйственном ведении, принимает решение в отношении создания, реорганизации и ликвидации предприятия, определяет предмет и цели его деятельности, назначает директора, осуществляет контроль за целесообразным использованием и сохранностью имущества и имеет право на получение части прибыли. Таким образом, без согласия собственника предприятие, получившее право хозяйственного ведения с момента передачи ему имущества, не вправе распоряжаться недвижимым имуществом (продавать, сдавать в аренду, отдавать в залог, вносить в качестве вклада в уставный капитал). Остальным имуществом, принадлежащим предприятию (это оборотные активы), оно распоряжается самостоятельно в рамках действующего законодательства и уставных документов. Продукция и доходы от использования имущества, находящегося в хозяйственном ведении, а также имущества, приобретенного им в ходе хозяйственной деятельности, поступают к нему в хозяйственное ведение и не могут стать его собственностью. Субъектами права оперативного управления выступают: (а) унитарные предприятия, основанные на этом праве (казенные предприятия) и (б) учреждения, т. е. организации, созданные собственниками для осуществления управленческих, социально-культурных или иных функций некоммерческого характера и финансируемая ими полностью или частично). Право оперативного управления значительно уже права хозяйственного ведения; в частности, казенное предприятие или учреждение вправе отчуждать или иным способом распоряжаться закрепленным за ним имуществом лишь с согласия собственника этого имущества, который, кроме того, вправе во внесудебном порядке изъять излишнее, неиспользуемое или используемое не по назначению имущество и распоряжаться им. Таким образом, лицо, владеющее государственным или муниципальным имуществом на праве оперативного управления, вправе владеть, пользоваться и распоряжаться им лишь в пределах, очерченных требованиями закона, целями своей деятельности, заданиями собственника и назначением имущества. Порядок распределения полученных казенным предприятием доходов определяется собственником. Обособленность имущества означает его закрепление за юридическим лицом на одном из трех перечисленных вещных прав. Самостоятельность (или законченность) баланса означает, что в нем отражены все имущество, активы, пассивы, доходы и расходы предприятия. Смета, отражающая поступление и расходование финансовых средств, является формой организации имущественного обособления учреждений, ведущих некоммерческую деятельность. Юридическое лицо подлежит обязательной государственной регистрации и действует на основании учредительных документов, в качестве которых могут выступать устав (для унитарных предприятий и некоммерческих организаций), либо учредительный договор (для хозяйственных товариществ), либо устав и учредительный договор (для других типов юридических лиц). В зависимости от цели их создания и деятельности юридические лица подразделяются на две большие группы: коммерческие и некоммерческие организации. Основная цель коммерческой организации -извлечение прибыли с последующим распределением ее среди участников. Целью некоммерческой организации является, как правило, решение социальных задач; при этом, если организация все же ведет предпринимательскую деятельность, то полученная прибыль не распределяется между участниками, а также используется для достижения социальных и иных общественно полезных целей. Среди коммерческих организаций особое место принадлежит акционерным обществам. Акционерным признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций, при этом акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, лишь в пределах стоимости принадлежащих им акций. Участники общества, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций. Акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом (ОАО); в том случае, если акции распределяются только среди участников общества или иного заранее определенного круга лиц, общество признается закрытым акционерным обществом (ЗАО). Если ОАО вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции, то ЗАО такого права не имеет. Акционерное общество может быть создано одним лицом или состоять из одного лица в случае приобретения им всех акций общества, однако в качестве такого единственного участника не может выступать другое хозяйственное общество, состоящее из одного лица. Число учредителей ОАО не ограничено; число учредителей ЗАО согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» не может превышать пятидесяти; если этот лимит превышен, закрытое общество должно быть преобразовано в течение года в открытое. Минимальный размер уставного капитала открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы МРОТ, установленной федеральным законодательством на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы; эти нормативы имеют существенное значение не только при учреждении предприятия, но и при осуществлении дивидендной политики, а также при оценке возможности реструктурирования источников средств предприятия в случае неудовлетворительного финансового состояния. Открытость ОАО также проявляется и в том, что оно обязано ежегодно публиковать свою бухгалтерскую отчетность; состав публикуемой отчетности, а также порядок этой процедуры регулируются законодательством. В отличие от других видов коммерческих организаций акционерное общество имеет более широкие возможности привлечения средств; в частности, оно обладает правом на выпуск облигаций. Все коммерческие организации как раз и могут быть обобщенно поименованы термином «предприятие». Дело в том, что согласно ст. 132 Гражданского кодекса РФ предприятие трактуется как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. В свою очередь, предпринимательской называется самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке (ст. 2 Гражданского кодекса РФ). Таким образом, термины «фирма», «компания», «коммерческая организация», «предприятие» в данной книге трактуются как синонимы. В зависимости от выбранной организационно-правовой формы предприятия могут создаваться различными способами, различна минимальная величина уставного капитал, неодинаковы способы мобилизации дополнительных ресурсов и гарантии интересов кредиторов. Все эти и другие основные аспекты правового характера следует знать управленческому персоналу, и в том числе финансовым менеджерам; эти аспекты должны учитываться ими в отношении как своего предприятия, так и имеющихся и потенциальных контрагентов. Последнее представляется особенно важным, поскольку любая сделка с контрагентами содержит в себе потенциальный риск утери ресурсов; виды сделок и способы снижения такого риска могут варьировать в зависимости от организационно-правовой формы контрагента. В западной практике, имеющей, как известно, весьма солидный опыт в организации рыночной экономики, довольно широко распространен подход, согласно которому выделяют три основные организационно-правовые формы: (а) индивидуальное частное предприятие, (б) партнерство, (в) акционерное общество (корпорация). Их значимость для национальной экономики различна, причем, как показывает статистика, ключевая роль без сомнения принадлежит именно акционерным обществам. Так, в США 3/4 общего числа фирм являются индивидуальными частными предприятиями (на них приходится около 10% общего объема продаж в стране), около 10% - партнерствами (примерно 4% объема продаж) и менее 20% - корпорациями (свыше 80% совокупного объема продаж) [Экономикс, с. 318-334]. Таким образом, наиболее существенна для экономики корпорация, а основными преимуществами подобной формы организации бизнеса являются: (а) ограничение ответственности собственников корпорации величиной принадлежащего им чистого капитала; (б) удобство и быстрота в смене собственников; (в) неограниченность деятельности по масштабам и видам; (г) диверсификация риска собственников. Именно в контексте деятельности типовой корпорации и будут рассмотрены методы и процедуры управления ее ресурсным потенциалом. Подоплека данного подхода довольно очевидна - крупной корпорации присуще наиболее общее представление имущественного потенциала и задач, связанных с управлением имуществом в целом и отдельных его компонентов. Заметим, что в отечественной бизнес-среде аналогом корпорации (с позиции законодательства) является акционерное общество. Общие принципы организации и функционирования акционерных обществ регулируются Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом «Об акционерных обществах». 1.2. Фирма в контексте рынковФирма является сложным организмом, в формировании, организации и осуществлении функционирования которого принимают прямое или опосредованное участие множество субъектов. Все они имеют весьма индивидуализированные интересы, причем очевидно, что эти интересы в принципе не только не могут быть полностью идентичными, но и нередко находятся в некритическом противоречии. Обеспечение определенной гармонии и устойчивости различных параметров фирмы, включая систему целеполагания, как раз и отражающую интересы различных субъектов, заинтересованных в деятельности фирмы, в рыночной среде достигается путем нормального торга между ними, в результате которого находятся приемлемые компромиссные решения. Эти решения касаются в том числе построения дерева целей, которые, с одной стороны, идентифицируют (нередко опосредованно) интересы различных субъектов, а с другой стороны, служат базовыми ориентирами, которыми руководствуется фирма как самостоятельный субъект хозяйствования. Генерирование прибыли в общей совокупности целей и задач чаще всего рассматривается как наиболее приоритетное. В организационно-технологическом плане фирму можно представлять как некоторую совокупность ресурсов, надлежащие организация, структурирование и взаимная трансформация которых нацелены на получение прибыли. Логика функционирования фирмы очевидна (см. рис. 1.1). Изначально фирма создается за счет вкладов собственников, которые и являются основой формирования ее материально-технической базы. Капиталом собственников не ограничиваются - на рынках капитала привлекаются более дешевые средства лендеров (т. е. долгосрочных инвесторов, предоставляющих фирме свои финансовые ресурсы на условиях платности и возвратности), что позволяет существенно нарастить ресурсный потенциал фирмы. Между капиталом собственников и средствами лендеров поддерживается определенное соотношение, соответствующее приемлемому уровню финансового риска. Вся сумма привлеченных средств используется по двум направ лениям: (а) развитие фирмы, т. е. наращивание традиционных и новых производств и технологий (стратегический и тактический аспекты); (б) осуществление текущей деятельности, обеспечивающей генерирование прибыли и возможность регулярных выплат поставщикам средств (оперативный аспект). Фирма работает успешно, если притоки денежных средств от текущей деятельности (CFin) в среднем превосходят оттоки денежных средств (CFout). Разница между входящими и исходящими денежными потоками аккумулируется и в надлежащее время используется для: (а) возврата заемного капитала, (б) наращивания капитала собственников (реинвестирование прибыли), (в) выплаты собственникам текущего вознаграждения (дивидендная политика). Рис. 1.1. Потоки, связывающие фирму и рынки Заемный капитал подвижен: с одной стороны, он гасится согласно предусмотренному графику; с другой стороны, он периодически пополняется за счет привлечения новых кредитов и эмиссии облигационных займов. Величина капитала собственников регулируется с помощью дивидендной политики - если отдача на вложенный в фирму капитал устраивает ее собственников, а альтернативных вариантов инвестирования средств на рынке нет, они предпочитают реинвестировать прибыль. Таким образом, функционирование фирмы всегда сопровождается денежными потоками в прямой или опосредованной форме. Совокупность действий по привлечению денежных средств условно называется проектом финансирования. Подобные проекты предназначены для управления источниками финансирования, а их суть может быть выражена вопросами: «Откуда, в каком объеме и на каких условиях целесообразно и возможно привлечь требуемые средства?» Информационный аспект проектов финансирования находит непосредственное отражение в пассивной стороне баланса фирмы. Совокупность действий по использованию привлеченных денежных средств, т. е. их трансформации в некоторую комбинацию {ресурсы — технология}, условно называется проектом инвестирования. Эти проекты разрабатываются и реализуются в контексте инвестиционной политики фирмы, понимаемой в широком смысле. Информационный аспект проектов инвестирования находит определенное отражение в активной стороне баланса фирмы. С известной долей условности операции по разработке и реализации проектов инвестирования и финансирования могут рассматриваться как сущностное ядро деятельности финансового менеджера. В данной книге мы сконцентрируем внимание лишь на проектах финансирования; что касается характеристики активов фирмы в контексте их отражения в публичной отчетности, а также методик управления инвестициями, то подробную информацию читатель может найти в работах: [Инвестиции; Ковалев, 2006(в); Ковалев В., Ковалев Вит., 2005]. Финансовая структура фирмы, под которой понимается совокупность мобилизованных в целях обеспечения ее деятельности источников финансирования, является исключительно важной характеристикой фирмы и, следовательно, объектом внимания ее топ-менеджеров. От ее состояния и складывающихся тенденций изменения в значительной степени зависит благополучие фирмы. Упомянутые изменения могут носить спонтанный характер, однако критически значимые тенденции формируются целенаправленно, а основным средством их формирования как раз и являются проекты финансирования. В явном или завуалированном виде эти проекты постоянно реализуются в любой фирме, поскольку многие управленческие решения финансового характера в той или иной степени связаны с появлением источников, их погашением или изменением. Особую роль играют масштабные изменения в структуре источников, например эмиссия ценных бумаг, привлечение или погашение крупного кредита, начисление и выплата дивидендов. Из баланса видно, что на любой момент времени фирма имеет определенный набор источников финансирования, которые сложились в результате выбранной стратегии и тактики привлечения средств. Это и есть финансовая структура фирмы как отражение статус-кво в способе финансирования ее деятельности. Ниже будет показано, что подавляющее большинство источников не бесплатны; кроме того, стратегические просчеты в формировании целевой финансовой структуры могут привести к катастрофическим последствиям вплоть Внимание! Авторские права на книгу "Управление финансовой структурой фирмы" (Ковалев В.В.) охраняются законодательством! |
||||||||||||||||||||||
