Финансовый менеджмент. 2-е издание. Учебное пособие

Хлыстова О.В., Неяскина Е.В.

Возрастное ограничение: 0+ Жанр: Экономика Издательство: Проспект Дата размещения: 27.01.2017 ISBN: 9785392239771 Язык: Объем текста: 320 стр. Формат: epub

Оглавление

Введение

Часть I. Теоретические основы финансового менеджмента. Предмет, терминология, функции финансового менеджмента и финансовая отчетность

Часть II. Управление финансами в современных условиях. Финансовый и операционный леверидж. Дивидендная политика организации. Политика развития производства. Инвестиционный анализ. Управление активами и пассивами

Глоссарий

Приложения

Для бесплатного чтения доступна только часть главы! Для чтения полной версии необходимо приобрести книгу

Часть II.
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. ФИНАНСОВЫЙ И ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ. ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ

Глава 1.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. МЕТОДЫ РАСЧЕТА ОБЪЕМА ХОЗЯЙСТВЕННЫХ СРЕДСТВ И ИСТОЧНИКОВ ИХ ФОРМИРОВАНИЯ

1.1. Финансовый рычаг (финансовый леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая»

Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага).

В деятельности коммерческих организаций различают:

• внутреннее финансирование (прибыль);
• внешнее финансирование (кредиты, займы).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т. е. предел до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования. Термин «леверидж» достаточно давно используется в российской экономической литературе и позаимствован из американской практики leverage. В Великобритании для характеристики эффективности использования заемных средств используется термин gearing.

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, так как их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни — Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равняется банковскому проценту. Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств клиенту банкир обращает внимание на структуру источников хозяйственных средств, и в первую очередь на величину заемного капитала.

Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) используем данные двух организаций, которые имеют равные Активы, финансовый результат (НРЭИ), экономическую рентабельность, но отличаются своей стратегией в области привлечения заемных источников финансирования. Первое предприятие (А) не пользуется заемными средствами и существует исключительно за счет собственных средств, второе предприятие (В) использует внешние источники финансирования, которые составляют 50 % от общей валюты баланса.

Таблица 1.1

Анализ рентабельности собственного капитала

Рентабельность собственного капитала на основании исходных данных можно определить по формуле:

Рск = НРЭИ / СК × 100 %.

(1.1)

Определим рентабельность собственного капитала для организации, не пользующейся внешними источниками финансирования (А):

* Рск (а) = 200 / 1000 × 100 = 20 %.

Для того чтобы определить рентабельность собственного капитала предприятия (В) необходимо из величины НРЭИ дополнительно вычесть издержки по привлечению заемных средств, т. е. финансовые издержки (ФИ). Процентная ставка для предприятия (В) составляет 15 %, следовательно, финансовые издержки будут равны:

ФИ = (500 × 15 %) / 100 % = 75 тыс. руб.

=>,

** Рск (в) = 200 – 75 / 500 = 25 %.

Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что предприятие (В), несмотря на платность и возвратность кредитов, имеет за отчетный период при прочих равных условиях рентабельность собственного капитала на 5 % выше, чем предприятие (А). Разница в 5 %, образовавшаяся в результате использования заемных средств, и есть эффект финансового рычага:

ЭФР(1) = 25 – 20 = 5 %

Таким образом, ЭФР — показатель, характеризующий предел, до которого может быть улучшена деятельность организации за счет использования кредитов и займов. Эффект финансового рычага проявляется через приращения рентабельности собственного капитала. Однако в данном примере предприятия находятся в так называемом «налоговом раю», т. е. не платят налоги.

1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения

Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, так как все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы.

Используя исходные данные таблицы 1.1 (см. часть II, глава 1), в методику расчета ЭФР введем ставку налогообложения предприятий в размере 20 % (глава 25 НК РФ).

Таблица 1.2

Анализ чистой рентабельности собственного капитала

ЭФР(2) = 20 – 16 = 4,0 %.

Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР (2)) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1,0 %:

∆ЭФР = ЭФР (2) – ЭФР(1),

(1.2)

5 – 4 = 1,0 (%),

или на 20 % (1,0 / 5 × 100 %), что соответствует введенной в расчет ставке налогообложения.

Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 20 % (1 — ставка налога на прибыль).

Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В :

• компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность 4/5 экономической рентабельности:

Рск(а) = (1 – Снп) × ЭР,

(1.3)

где: Снп — ставка налога на прибыль.

Рск(а) = (1 – 0,2) × 20 = 16,0 %;

• компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР:

Рск(в) = (1 – Снп) × ЭР + ЭФР,

(1.4)

Рск(в) = (1 – 0,2) × 20 + 4,0 = 20 %.

В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда.

Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных средств.

Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП).

Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т. е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле:

СРСП = ФИ / ЗК × 100 %.

(1.5)

СРСП — средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, так как в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5.

В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, так как по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т. е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций.

1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы

К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести:

1) налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли:

Нк = 1 – Снп;

(1.6)

2) дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д):

Д = ЭР – СРСП;

(1.7)

3) плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала:

ПФР = ЗК / СК.

(1.8)

I. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
• если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые льготы по прибыли;
• если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных или особых экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
• если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

При этих условиях, воздействуя на структуру производства и, в свою очередь, на состав прибыли по уровню налогообложения, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага (при прочих равных условиях).

II. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. ЭФР проявляется только при условии, что уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование кредитом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет его эффект при неизменности других условий.

В связи с высокой динамичностью показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами хозяйствующего субъекта.

Снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения удельного веса заемного капитала, как правило, приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов повысить уровень ставки за пользование кредитом с включением в нее премии за дополнительный финансовый риск. Если финансовый риск будет высоким, а соответственно, и ставка процента за кредит, дифференциал может быть сведен к нулю и использование заемного капитала не даст ожидаемого прироста рентабельности собственного капитала.

При определенном уровне финансового риска дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, так как часть прибыли будет уходить на формирование заемного капитала по высоким процентам за пользование кредитом и рентабельность собственного капитала снизится.

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем продаж товаров и, соответственно, размер валовой прибыли организации. В этом случае отрицательная величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности или валовой рентабельности активов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного дифференциала финансового левериджа (рычага) по различным причинам всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капитала дает отрицательный эффект и предприятие, не пользующееся внешними источниками финансирования, находится в гораздо более выгодном положении.

III. Плечо финансового рычага (ПФР) или коэффициент финансового левериджа. Этот показатель является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Следовательно, при неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового рычага (ПФР) положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли.

Рассмотрев и исследовав процесс воздействия финансового капитала на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска, финансовый менеджер может целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.

Определим общую формулу эффекта финансового рычага, объединяющую три составных элемента:

ЭФР = (1 – Снп) × (ЭР – СРСП) × ЗК / СК.

(1.9)

Эффект финансового рычага, или эффект финансового левериджа, может быть выражен как в процентах, так и в коэффициентах.

На основании формулы определим эффект финансового левериджа для рассмотренного ранее примера (см. табл. 1.1 и 1.2 части II).

ЭФР = (1 – 0,2) × (20 – 15) × (500 / 500) = 4,0 %.

Полученный результат совпадает с арифметическим расчетом, представленным в таблице 1.2, т. е. с ЭФР (2) = 20 – 16 = 4,0 %.

Между двумя составляющими ЭФР (дифференциалом и коэффициентом финансового левериджа) существует тесная взаимосвязь и противоречие. Противоречие проявляется в том, что при увеличении суммы заемных средств возрастает процентная ставка за пользование кредитами. Следовательно, формулы ЭФР и Рск позволяют финансовому менеджеру определить наиболее оптимальное соотношение между заемными и собственными источниками финансирования в конкретных условиях места и времени.

Рассмотрим исходный пример при условии, что СРСП возросла на 3 %, т. е. СРСП = 18 %, ПФР возросло в три раза, т. е. ПФР = 3, при прочих равных условиях. Определим, выгодно ли это заимствование для предприятия В:

ЭФР(2) = (1 – 0,2) × (20 – 18) × 3 = 4,8 %.

Следовательно, ЭФР = 4, 8 % больше, чем ЭФР = 4,0 %, но при этом идет уменьшение дифференциала финансового левериджа с 5 до 2 %. Банк, проверяя кредитоспособность предприятия В, выявил, что повышение ЭФР произошло благодаря утроенному ПФР.

Далее предположим, что предприятию В удалось довести ПФР до 9. В этом случае СРСП будет составлять 22 %. Определим эффект финансового левериджа:

ЭФР = (1 – 0,2) × (20 – 22) × 9 = – 14,4 %.

При этом рентабельность собственного капитала будет равна:

Рск = [(1 – 0,2) × 20] + (–14,4) = 16,0 – 14,4 = 1,6 %.

Используя различные уровни средней расчетной ставки процента от 15 до 22 %, мы видим, что рентабельность собственного капитала предприятия В при увеличении заемных средств в 9 раз значительно снизилась и стремится к нулю. Предприятие А, которое не использовало заемные источники финансирования, находится гораздо в более выгодном положении, имея рентабельность собственного капитала в размере 16,0 %. Эффект финансового рычага предприятия В превратился в свою противоположность и меньше 0. Дальнейшее привлечение заемных средств только ухудшит финансовое положение предприятия, да и вряд ли найдется кредитор, который предоставит средства клиенту.

Основные правила по использованию внешних источников финансирования:

1. При увеличении ПФР, банкир склонен компенсировать возрастание своего риска за счет увеличения процентной ставки. Чем больше он будет ее увеличивать, тем больше будет вероятность получения отрицательного дифференциала финансового левериджа.

2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала финансового левериджа. Чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот (Д = ЭР-СРСП).

3. ПФР (ЗК/СК) не должно возрастать любой ценой, а должно регулироваться в зависимости от дифференциала финансового левериджа. При росте заемных средств возрастает величина постоянных затрат, что отрицательно сказывается на прибыли предприятия.

4. Дифференциал не должен быть отрицательным, так как в этом случае происходит не приращение к рентабельности собственного капитала, а исключение из нее.

5. При решении вопросов, связанных с получением (или предоставлением) кредитов с помощью эффекта финансового левериджа, необходимо из валюты баланса исключать кредиторскую задолженность, так как ее величина существенно искажает фактические результаты.

Таким образом, грамотное и эффективное управление за процессом формирования прибыли предусматривает решение следующих задач:

• построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем управления за процессом формирования прибыли;
• создание базы данных о действии основных механизмов формирования прибыли;
• использование современных методов анализа прибыли и ее управления.

Один из наиболее ярких и интересных механизмов реализации этих задач был рассмотрен в данном вопросе.

1.4. Эффект финансового рычага (II концепция)

Вторая концепция ЭФР в большей степени используется в практике американского финансового менеджмента. И основной причиной этого является преобладающая доля акционерных компаний в экономике, которые в основу управления финансами ставят проблемы повышения доходности акций и стоимости акционерного капитала.

В данном случае эффект финансового левериджа можно определить как частное от деления изменения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (в процентах) на изменение НРЭИ (в процентах):

ЭФР = ∆ ЧП (а) / ∆ НРЭИ,

(1.10)

где: ∆ ЧП (а) — изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (%); ∆ НРЭИ — изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (%).

Формула 1.10 показывает изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию при изменении НРЭИ на 1 процент.

Преобразуем формулу 1.10, которая примет следующий вид:

(1.11)

В нашем примере предприятие, не использующее заемные средства, имело силу воздействия финансового рычага равную 1.

Предприятие, использующее внешние источники финансирования, имело эффект финансового рычага, определенный по формуле 1.11:

ЭФР = (200 + 75) / 200 = 1,375

или

ЭФР = 1 + (75 / 200) = 1,375.

Таким образом, чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с привлечением заемных средств:

• возрастает риск невозмещения кредита с банковскими процентами для кредиторов;
• возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвесторов.

Однако и снижение финансового риска до минимума не способствует дополнительному приращению к рентабельности собственного капитала и ограничивает использование внешних источников финансирования. Тем более что в рыночных условиях без привлечения внешних источников финансирования и финансовых рисков, которые добавляют ценность капиталу, бизнес существовать не может.

1.5. Рациональная структура капитала

Одна из главнейших проблем финансового менеджмента — определение рациональной структуры источников средств организации в целях формирования оптимальных объемов суммарных затрат и обеспечения желаемых результатов. Финансовый менеджер должен знать и помнить, что рациональная структура источников средств взаимо­связана с дивидендной политикой хозяйствующего субъекта. Это заключается в том, что достижение высокой рентабельности собственного капитала и уровня дивиденда зависят от структуры источников средств. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие организации. Следовательно, внешнее и внутреннее финансирование тесно взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.

Роль собственного капитала и заемного капитала в конкретных условиях места и времени будет различаться в зависимости от стратегии и тактики финансового менеджмента организации. При рассмотрении эффективности привлечения заемных средств нельзя забывать о значении собственных средств, которые являются важным рычагом в финансовых взаимоотношениях хозяйствующего субъекта с участниками рыночных отношений. При предоставлении средств клиенту банкир в первую очередь обращает внимание на соотношение заемных и собственных средств (ПФР). В критических ситуациях только собственные средства могут стать обеспечением кредита. При достаточной величине собственного капитала на практике увеличение ПФР не всегда может сопровождаться снижением дифференциала. Величина собственных оборотных средств также зависит от достаточности собственных средств.

Роль заемного капитала очень хорошо показана в предыдущих вопросах главы 1 части II, где мы рассчитывали эффект финансового левериджа и его составные элементы. Если соотношение заемных и собственных средств регламентируется установленными законодательно нормативами ликвидности (k текущей ликвидности и k обеспеченности оборотных средств собственными оборотными активами), то возможности привлечения внешних источников для организации оказываются ограниченными. Так, в российском законодательстве существуют нормативы в отношении основных критериев оценки удовлетворительной структуры баланса:

– для k текущей ликвидности норматив составляет 2;

– для k обеспеченности оборотных средств собственными оборотными активами норматив — 0,1.

Коммерческая организация не должна полностью исчерпывать свою заемную способность и иметь, так называемый, резерв «заемной силы». В практике финансового менеджмента существуют различные, порой противоречивые мнения по поводу роли и удельного веса заемных средств в общей сумме капитала фирмы. Проведенный автором анализ структуры балансов крупнейших акционерных компаний США и Западной Европы свидетельствует, что диапазон доли собственного и заемного капитала очень широк и изменяется в зависимости от видов деятельности и относительно стратегических и тактических целей. Так, например, для издательской деятельности удельный вес собственных средств составляет 59 %, а заемных средств — 41 %; текстильной промышленности — соответственно 40 и 60 %; самолетостроения — 27 и 73 %; банков — 9 и 93 %; программных продуктов — 78 и 22 %. Японской экономике свойственна высокая доля заемных средств (до 80 %), что характеризует степень доверия кредитных организаций к японским производителям, а также политику государственного регулирования. В США опытные финансовые менеджеры считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 % — этому положению соответствует ПФР = 0,67 [85, с. 168].

Рассмотрим вариант, когда выгодно использовать и собственные, и заемные средства. Это возможно при условии, когда эффект финансового левериджа равен нулю (ЭФР = 0). Эффект финансового рычага равен нулю при следующих условиях:

1) Д = 0 =>, ЭР = СРСП;

2) ПФР = О =>, ЗК = 0.

С учетом этих условий определим пороговое (критическое) значение НРЭИ, при котором чистая рентабельность собственного капитала (Рск) одинакова как для предприятия, использующего заемные средства, так и для предприятия, использующего исключительно собственный капитал. Взамен чистой рентабельности собственного капитала может быть использована чистая прибыль на 1 акцию. На пороговом значении НРЭИ выгодно использовать и собственные, и заемные средства:

ЭР = НРЭИ / Актив × 100 % = НРЭИ / (ЗК + СК) × 100 % = СРСП.

(1.12)

Таким образом, пороговому (критическому) значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с экономической рентабельностью активов. Увеличение финансовых издержек по заемным средствам приводит к снижению дифференциала, вследствие роста СРСП. В наших примерах чрезмерное увеличение заемных средств, выводящее СРСП за пороговое значение, привело к отрицательному дифференциалу (ЭФР = –13,68 %).

В современных условиях очень полезно использовать в экономических расчетах графическое моделирование, которое позволяет:

1) определить роль и место исследуемого объекта;

2) сформировать и разработать стратегию и тактику его управления;

3) формально сконструировать и охарактеризовать исследуемый объект с разных позиций;

4) произвести сравнительный анализ исходной модели с прогнозируемой.

Рассмотрим графическую интерпретацию порогового значения НРЭИ (рис. 1), данную в учебнике «Финансовый менеджмент: теория и практика» под ред. Е. С. Стояновой [85, с. 175]. Графическая интерпретация позволяет определить зоны прибыли и убытков, точку безу­быточности и поведение затрат в зависимости от изменения объема производства (продаж). Для построения системы координат мы использовали доходность акции (чистая прибыль / акции) и НРЭИ.

Рис. 1. Определение порогового значения НРЭИ

На основании рис. 1 можно сделать следующие выводы:

• до достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. выгоднее использовать только собственные средства. В этом случае прямая «ЗК = 0» располагается над прямой «ЗК / СК = 1», и чистая прибыль на 1 акцию выше при отказе от внешних заимствований;
• после достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. для предприятия выгоднее привлекать внешние источники финансирования. В этом случае прямая «ЗК/СК = 1» располагается над прямой «ЗК = 0» и чистая прибыль на 1 акцию имеет более высокое значение.

Наряду с использованием формальных критериев определения рациональной структуры капитала необходимо учитывать и индивидуальные особенности хозяйствующего субъекта:

• темпы роста объема продаж;
• темпы роста себестоимости продаж;
• налоговое бремя;
• структуру активов;
• состояние рынка капиталов;
• «имидж» компании;
• доходность акций;
• оборачиваемость активов и т. д.

Грамотный финансовый менеджер должен учитывать все критерии и факторы во взаимосвязи и взаимозависимости, так как ситуация на рынке может мгновенно измениться и кардинально повлиять на структуру капитала компании.

1.6. Факторный анализ рентабельности заемного капитала

Разработка и выбор оптимальных вариантов источников финансирования деятельности хозяйствующих субъектов — наиболее важные и сложные проблемы, изучаемые в рамках финансового менеджмента. В основе процесса принятия оптимальных решений в области долгосрочного финансирования лежат анализ, оценка и сравнение объема планируемых источников финансирования и ожидаемых результатов.

Оптимизация решений по привлечению капитала — это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами-аналитиками осуществляется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение результативных показателей.

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании, и исчисляются отношением полученной прибыли к используемым источникам средств. К таким коэффициентам относятся: рентабельность всего капитала; рентабельность инвестиций; рентабельность собственного капитала; рентабельность чистых активов; рентабельность заемного капитала и др.

Рентабельность всего капитала — наиболее общий показатель рентабельности, определяющий, сколько рублей (или других денежных единиц) необходимо затратить организации для получения одного рубля чистой прибыли независимо от источника привлечения этих средств.

(1.13)

Рентабельность заемного капитала позволяет определить эффективность использования заемного капитала. Исчисляется он как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости заемного капитала:

(1.14)

Этот показатель характеризует, сколько прибыли получено с каждой единицы заемных средств.

Рассчитаем рентабельность всего капитала и заемного капитала на примере морского порта Приморского края в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Рентабельность заемного капитала морского порта в 2011 году

Для оценки влияния факторов на изменение рентабельности заемного капитала (Рзк) предлагается следующая многофакторная мультипликативная модель:

(1.15)

где: — рентабельность продаж, %; — коэффициент оборачиваемости оборотных активов; — коэффициент покрытия оборотными активами кредиторской задолженности; — коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности; — доля дебиторской задолженности в чистых активах организации, коэф.; — коэффициент покрытия чистыми активами взятых в долг средств (заемного капитала).

Все приведенные в модели факторы прямо пропорционально оказывают влияние на изменение рентабельности заемного капитала (см. табл. 1.4).

Предложенную шестифакторную модель рентабельности заемного капитала можно представить как зависимость обобщающего показателя от факторов (х, у, z, q, l, m) : p = x y z q l m, расчет влияния которых на изменение рентабельности заемного капитала рекомендуется проводить с использованием метода цепных подстановок. Тогда:

(1.16)

Совокупное влияние факторов должно быть равно приросту рентабельности заемного капитала:

(1.17)

Можно предложить и другие смешанные модели факторного анализа рентабельности заемного капитала, более компактные, но в целом отражающие суть исследуемого вопроса.

Так, рентабельность заемного капитала (ρЗК) предлагается еще выразить как трехфакторную модель:

(1.18)

где: — рентабельность продаж, рассчитанная по чистой прибыли, %; — оборачиваемость активов, обороты; — коэффициент финансовой зависимости организации, коэф.;

или как четырехфакторную модель:

(1.19)

где: — рентабельность продаж, %; — оборачиваемость собственного капитала, обороты; — коэффициент автономии, коэф.; — коэффициент финансовой зависимости, коэф.;

(1.20)

Предложенные факторные модели анализа и оценки использования собственного и заемного капитала позволяют финансовому менеджеру сделать обоснованный вывод о том, что дальнейший поиск новых показателей анализа пассивного капитала необходим, а возможности — неисчерпаемы. Практика обусловливает потребность в разработке нормативных (оптимальных) значений этих показателей, а стремление к их достижению будет способствовать повышению эффективности использования собственного и заемного капитала и оценке реальных возможностей по укреплению финансовой устойчивости и платежеспособности организаций-партнеров и даже конкурентов.

Таблица 1.4

Показатели факторного анализа рентабельности заемного капитала

На базе мультипликативной многофакторной модели рентабельности заемного капитала и данных табл. 1.4 рассчитаем влияние факторов на изменение результативного показателя методом цепных постановок с использованием приема абсолютных разниц (можно использовать интегральный метод).

Исходные данные табл. 1.4 свидетельствуют о том, что рентабельность заемного капитала в отчетном году по сравнению с предыдущим годом снизилась на 0,0764 %, а рентабельность собственного капитала снизилась на 44,67 %, при этом следует отметить очень низкий уровень показателей рентабельности отчетного года. Так, рентабельность собственного капитала составила 27,9 %, рентабельность продаж — 0,0236 %, а рентабельность заемного капитала — 0,1542 %, чистая прибыль снизилась в 2011 году по сравнению с 2010 годом на 46,7 %, стоимость заемного капитала — на 20,3 %, а стоимость собственного капитала увеличилась на 38,7 %.

Увеличились в 2011 году значение коэффициентов оборачиваемости оборотных активов (+2,12), оборачиваемости заемного капитала (+1,99), покрытия оборотными активами кредиторской задолженности (+0,07) и другие, что оказало существенное влияние на изменение рентабельности заемного капитала.

Методика факторного анализа рентабельности заемного капитала:

7. Сводное влияние факторов на рентабельность заемного капитала:

Используя ранее приведенную формулу мультипликативной зависимости рентабельности заемного капитала от шести факторов: рентабельности продаж; оборачиваемости оборотных активов; коэффициента покрытия оборотными активами кредиторской задолженности; коэффициента соотношения кредиторской и дебиторской задолженности; доли дебиторской задолженности в чистых активах организации; коэффициента покрытия чистыми активами заемных средств (капитала), можно рассчитать влияние изменения названных факторов на приращение рентабельности заемного капитала. Порядок расчета влияния факторов представлен в таблице 1.5.

Используя табличную форму расчета влияния факторов, отметим, что рентабельность заемного капитала увеличилась на 0,1641 % только в связи с изменением коэффициента покрытия чистыми активами взятых в долг средств, ростом коэффициента оборачиваемости оборотных активов и изменением рентабельности продаж. Все остальные факторы оказали отрицательное влияние на приращение рентабельности заемного капитала, в результате этого она уменьшилась на 0,2404 %. Общее отклонение (снижение) по рентабельности заемного составило – 0,0763 (имеется погрешность в результате округления см. табл. 1.4).

Таблица 1.5

Оценка влияния факторов на рентабельность заемного капитала

Таким образом, есть все основания вести поиск неиспользованных возможностей, направленных прежде всего на сокращение темпов роста кредиторской задолженности по сравнению с дебиторской задолженностью, а также на увеличение чистых активов для покрытия взятых в долг средств (заемного капитала). Включение этих факторов в финансово-хозяйственную деятельность позволит организации повысить эффективность использования заемного капитала в части роста рентабельности собственного капитала.

1.7. Контрольные вопросы для самопроверки знаний

1. Что означает показатель «финансовый рычаг»?

2. Каковы критерии оценки ЭФР?

3. Как определяется рентабельность собственного капитала и что она характеризует?

4. Каково поведение финансовых издержек при расчете рентабельности собственного капитала?

5. Что означает «налоговый рай» и каково его влияние на эффект финансового левериджа?

6. Как ставка налогообложения прибыли влияет на ЭФР?

7. Какова рентабельность организации, не пользующейся заемными средствами?

8. Как определяются средняя процентная ставка и ее экономическое значение?

9. Назовите основные элементы эффекта финансового рычага.

10. Что означает дифференциал и методика его расчета?

11. Каким показателем определяется сила воздействия финансового рычага?

12. Что необходимо для определения безопасного объема заемных средств?

13. Как изменяется СРСП при увеличении внешних источников финансирования?

14. Чем выражается риск кредитора при предоставлении средств клиенту?

15. Как отрицательный дифференциал влияет на рентабельность собственного капитала?

16. Каковы основные способы внешнего финансирования?

17. Что означает налоговый корректор и как его можно использовать при планировании прибыли?

18. Как увеличение доли заемного капитала влияет на финансовую устойчивость организации?

19. В какой зависимости находятся дифференциал и плечо финансового рычага?

20. В чем основное различие между I и II концепциями эффекта финансового левериджа?

21. Как определяется изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию?

22. Как балансовая прибыль влияет на силу воздействия финансового рычага?

23. Как финансовый рычаг влияет на курс акции?

24. В чем основное правило внешних заимствований?

25. Как формируется рациональная структура капитала?

26. Какие факторы влияют на структуру капитала?

27. Что означает резерв «заемной силы»?

28. Как «возраст» компании влияет на ее заемную способность?

29. Что означает пороговое значение НРЭИ?

30. Как определяется рентабельность заемного капитала?

31. Какие факторы влияют на величину рентабельности заемного капитала?

32. Что означает мультипликативная зависимость?

33. Как определяется влияние оборачиваемости активов на величину рентабельности заемного капитала?

1.8. Практикум

Задание 1

Имеются данные двух предприятий. Предприятие 1 не пользуется внешними источниками финансирования, а предприятие 2 их эффективно использует.

Таблица 1

Исходные данные двух предприятий

Определить по двум предприятиям:

• экономическую рентабельность (без учета расходов по уплате процентов за кредит);
• рентабельность собственного капитала;
• эффект финансового левериджа;
• возможность дальнейшего привлечения заемных средств;
• графически построить механизм формирования ЭФР.

Дать сравнительную оценку результатов деятельности двух предприятий.

Задание 2

Таблица 2

Исходные данные для расчета ЭФР

Определить:

• экономическую рентабельность;
• рентабельность собственного капитала;
• эффект финансового рычага и его составные элементы;
• возможность дальнейшего привлечения заемных средств;
• эффективность деятельности предприятий А и В. Дать сравнительную оценку.

Задание 3

1. Определить эффект финансового рычага, если:

Таблица 3

Исходные данные, млн руб.

2. На основании таблицы 3 определить взаимосвязь между дифференциалом и плечом финансового рычага.

3. Может ли предприятие рассчитывать на получение кредита?

Задание 4

Определить эффект финансового рычага, если ставка налогообложения прибыли составляет 20 %.

Таблица 4

Исходные данные

Задание 5

На основании данных таблицы 5 определить:

Таблица 5

Исходные данные

• экономическую рентабельность;
• эффект финансового левериджа;
• рентабельность собственных средств;
• может ли предприятие продолжать заимствования.

Задание 6

Имеются данные по двум предприятия (А и В):

Таблица 6

Исходные данные по двум предприятиям (А и В), млн руб.

Определить:

1) экономическую рентабельность;

2) среднюю расчетную ставку процента (%);

3) эффект финансового левериджа;

4) дифференциал и плечо финансового рычага;

5) можно ли продолжать заимствования и на чьей стороне будет благосклонность банкира;

6) предприятие В планирует взять кредит в размере 4, 1 млн руб. Есть ли вероятность его получения и в какой сумме?

7) можно ли продолжать заимствования, если ПФР (а) = 1, 1, а ПФР (в) = 0,85?

8) построить график кривой ЭФР.

Задание 7

Имея следующие исходные данные:

Таблица 7

Исходные данные предприятий А и В, млн руб.

Определить:

1) экономическую рентабельность;

2) СРСП;

3) эффект финансового рычага;

4) рентабельность собственного капитала;

5) предприятие А рассчитало кредит в сумме 1, 9 млн руб. на переоснащение цехов. Есть ли вероятность получения кредита и в какой сумме?

6) наиболее эффективно работающее предприятие. Дать сравнительную оценку деятельности;

7) построить график эффекта финансового левериджа.

1.9. Тесты

1. Укажите правильное утверждение.

Финансовый рычаг может действовать в условиях привлечения:

1) основных средств;

2) оборотных средств;

3) заемных средств.

2. Привлечение заемных средств позволяет предприятию:

1) повысить рентабельность собственного капитала;

2) снизить рентабельность собственного капитала;

3) повысить рентабельность активов.

3. По данным табл. 1 определить балансовую рентабельность активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит) предприятия А:

1) 20 %;

2) 75 %;

3) 24 %.

Таблица 1

Исходные данные для формирования эффекта финансового левериджа

4. По данным табл. 1 определить балансовую рентабельность активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит) предприятия Б:

1) 25 %;

2) 24 %;

3) 20 %.

5. По данным табл. 1 определить балансовую рентабельность активов предприятия В:

1) 25 %;

2) 20 %;

3) 30 %.

6. По данным табл. 1 определить сумму процентов за кредит, уплаченных за использование заемного капитала, по предприятию А:

1) 0;

2) 7000 тыс. руб.;

3) 7500 тыс. руб.

7. По данным табл. 1 определить сумму процентов за кредит, уплаченных за использование заемного капитала, по предприятию Б:

1) 0

2) 7500 тыс. руб.;

3) 20 000 тыс. руб.

8. По данным табл. 1 определить сумму процентов за кредит, уплаченных за использование заемного капитала, по предприятию В:

1) 7500 тыс. руб.;

2) 20 000 тыс. руб.;

3) 22 500 тыс. руб.

9. По данным табл. 1 определить сумму налога на прибыль по предприятию А:

1) 14 400 тыс. руб.;

2) 12 000 тыс. руб.;

3) 9000 тыс. руб.

10. По данным табл. 1 определить сумму налога на прибыль по предприятию Б:

1) 9000 тыс. руб.;

2) 14 400 тыс. руб.;

3) 10 500 тыс. руб.

11. По данным табл. 1 определить сумму налога на прибыль по предприятию В:

1) 14 400 тыс. руб.;

2) 7500 тыс. руб.;

3) 14 200 тыс. руб.

12. По данным табл. 1 определить сумму чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия А:

1) 48 000 тыс. руб.;

2) 45 600 тыс. руб.;

3) 39 600 тыс. руб.

13. По данным табл. 1 определить сумму чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия Б:

1) 39 900 тыс. руб.;

2) 42 000 тыс. руб.;

3) 44 800 тыс. руб.

14. По данным табл. 1 определить сумму чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия В:

1) 30 000 тыс. руб.;

2) 45 600 тыс. руб.;

3) 28 500 тыс. руб.

15. Используя данные табл. 1, определить чистую рентабельность собственного капитала по предприятию А:

1) 15,96 %;

2) 16, 0 %;

3) 15, 2 %.

16. Используя данные табл. 1, определить чистую рентабельность собственного капитала по предприятию Б:

1) 16, 8 %;

2) 15,96 %;

3) 17, 0 %.

17. Используя данные табл. 1, определить чистую рентабельность собственного капитала по предприятию В:

1) 19, 0 %;

2) 17, 0 %;

3) 20, 0 %.

18. По данным табл. 1 определить прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств по предприятию А:

1) 0,65 %;

2) 0 %;

3) 0,25 %.

19. По данным табл. 1 определить прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств по предприя­тию Б:

1) 0,76 %;

2) 0,64 %;

3) 2, 5 %.

20. По данным табл. 1 определить прирост рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств по предприя­тию В:

1) 4, 0 %;

2) 2, 5 %;

3) 3, 8 %.

21. Используя данные табл. 1, определить эффект финансового рычага (финансового левериджа) по предприятию Б:

1) 0,25 %;

2) 0,76 %;

3) 0,64 %.

22. Используя данные табл. 1, определить эффект финансового рычага (финансового левериджа) по предприятию В:

1) 3, 8 %;

2) 4, 0 %;

3) 0,76 %.

23. Укажите правильное утверждение.

Какое предприятие имеет наибольший прирост рентабельности собственного капитала (табл. 1)?

1) Предприятие В;

2) предприятие А;

3) предприятие Б.

24. Укажите правильное утверждение дифференциала (Д):

4) Д = (1 — СНП) × (ЭР – ЗС);

5) Д = (ЭР – СРСП) × ПФР;

6) Д = ( 1 – С НП) × (ЭР – СРСП).

25. Укажите правильное утверждение.

Что остается от дифференциала с уровнем налогообложения 2002 года?

1) 0,65;

2) 0,76;

3) 0,5.

26. Укажите правильное утверждение.

Что является налоговым корректором финансового левериджа?

1) ( 1 — Снп);

2) (ЭР – СРСП);

3) ЗС/СС.

27. Укажите правильное утверждение.

Для получения эффекта финансового рычага дифференциал должен быть:

1) отрицательным;

2) положительным.

28. Плечо финансового рычага — это:

1) ЗК/СК;

2) ЗК/А;

3) СК/ЗК.

29. При предоставлении средств клиенту банкир в первую очередь обращает внимание на:

1) экономическую рентабельность;

2) ставку налогообложения;

3) плечо финансового рычага.

30. Укажите правильное утверждение.

Что остается от налогового корректора с уровнем налогообложения прибыли 20 %?

1) 0,80;

2) 0,52;

3) 0,65.

1.10. Ответы к тестам

Глава 2.
УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ. ВКЛАД НА ПОКРЫТИЕ. ДВА ПОДХОДА К УЧЕТУ ЗАТРАТ. ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ. ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО ЛЕВЕРИДЖА (РЫЧАГА)

2.1. Дифференциация затрат в зависимости от изменения объема продаж

Производственная и финансовая деятельность коммерческой организации сопровождается расходами (затратами) различного состава, вида, структуры и относительной значимости для формирования финансового результата.

В финансовом менеджменте для повышения темпов прибыли используются два подхода:

1) сопоставление предельной выручки с предельными затратами;

2) сопоставление выручки от продажи с суммарными затратами (постоянными и переменными).

Формализация процедур анализа и управления расходами базируется на их классификации в зависимости от изменения объема продаж:

• переменные (Variable Costs) или в упрощенном варианте пропорциональные — затраты, изменяющиеся пропорционально объему производства или продаж. К таким затратам можно отнести материальные затраты; затраты на электроэнергию, пар, воду на технологические цели; комиссионные расходы и т. д. (Приложение 8);
• постоянные (Fixed Costs) или непропорциональные — затраты, практически не зависящие от объемов производственной деятельности и являющиеся чаще всего фиксированными и контрактными. К ним можно отнести амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендную плату, административные расходы и т. д. (Приложение 9);
• смешанные (Mixed Costs) или полупеременные — расходы, изменяющиеся скачкообразно, т. е. стабильные при варьировании объема производства в некотором интервале и изменяющиеся за пределами релевантного диапазона. К таким расходам можно отнести почтовые и телеграфные расходы, текущий ремонт оборудования, транспортные расходы и т. д. Величиной смешанных затрат можно пренебречь, если она незначительна. Для удобства и упрощения смешанные затраты на практике объединяют либо с переменными, либо с постоянными затратами.

На практике переменные затраты имеют менее жесткую зависимость от объема производства. Так, например, если покупается большая партия сырья, то организация может потребовать предоставление скидки с цены сырья, вследствие этого затраты на сырье будут расти медленнее объема производства. В свою очередь, постоянные затраты не зависят от объема производства (продаж) до определенного момента. Так, например, если масштабы производства (продаж) возрастут на 50 % и более, то потребуются менеджеры и, как следствие, увеличение административных расходов.

Приведенная классификация расходов является условной и упрощенной, но достаточно удобной и приемлемой для аналитических расчетов. Наибольший интерес представляют условно-постоянные затраты с позиции оценки финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта, так как управленческие решения, результатом которых являются эти затраты, отражаются на финансовых результатах в течение многих лет. В качестве подтверждения этого тезиса, можно привести пример, связанный с решением руководства и акционеров компании инвестировать средства в новую дорогостоящую технику или технологию. Условно-постоянные затраты, по мнению В. В. Ковалева, можно разделить на два вида: материальные, связанные с материально-техническим снабжением, и финансовые, связанные с привлечением кредитов и займов [51, с. 333].

В отношении условно-постоянных затрат можно утверждать следующее: во-первых, они должны возмещаться в обязательном порядке и, во-вторых, источником возмещения этого должны выступать текущие доходы. Следовательно, величина условно-постоянных затрат должна быть сопоставима с некоторыми доходами, в противном случае, предприятию грозит банкротство.

Показатели материальных и финансовых постоянных затрат связаны между собой, вместе с тем задачи инвестирования и финансирования в определенном смысле отделены друг от друга. Для оценки целесообразности и эффективности инвестиционных и финансовых решений необходимо разделить доходы аналогично соответствующим расходам, используя отчет о прибылях и убытках.

Путем несложных комбинаций данных, имеющихся в Отчете о прибылях и убытках, можно обособить материальные и финансовые условно-постоянные затраты (рис. 2).

В приведенной схеме процесс перехода от выручки к чистой прибыли условно разделен на два этапа:

1) получение прибыли до вычета процентов и налогов;

2) получение чистой прибыли.

Таким образом, действие материальных и финансовых постоянных затрат в определенной степени обособленно, а именно:

• на величину прибыли до вычета процентов и налогов оказывают влияние материальные условно-постоянные затраты;
• на величину чистой прибыли оказывают влияние финансовые условно-постоянные затраты.

В теории финансов взаимосвязь между прибылью и затратами активов или фондов для формирования данной прибыли отражается через показатель «леверидж» (leverage). Леверидж — это показатель, характеризующий зависимость между потенциальными условно-постоянными затратами и величиной прибыли. В зависимости от деления затрат на материальные и финансовые выделяют соответственно два вида левериджа или рычага:

• операционный (производственный) рычаг;
• финансовый рычаг.

Рис. 2. Схема взаимосвязи доходов и условно-постоянных затрат

На основании рисунка 2 нетрудно заметить, что финансовый леверидж влияет на изменение только чистой прибыли, в то время как операционный леверидж (рычаг) влияет как на изменение прибыли до вычета процентов и налогов, так и на изменение чистой прибыли.

И операционный, и финансовый леверидж являются не текущими, а долгосрочными характеристиками деятельности хозяйствующего субъекта. Вследствие этого мы уделили особое внимание условно-постоянным затратам, так как они существенно влияют на решения стратегического характера.

Практическая польза от классификации затрат:

1) максимизация прибыли и ее прирост за счет снижения суммарных затрат. В экономике существует правило — сокращение затрат всего лишь на 6 % дает экономический эффект, сопоставимый с увеличением объема производства или продаж на 33 %;

2) окупаемость затрат и определение «запаса финансовой прочности», т. е. на сколько можно снизить объем производства без серьезной угрозы для финансового состояния организации;

3) обособление условно-постоянных расходов имеет исключительную значимость для определения уровня производственного и финансового рисков. Расчет критического объема производства или продаж исходя из требований безубыточности.

При дифференциации затрат необходимо помнить о характере движения суммарных затрат и на единицу продукта в зависимости от изменения объема производства или продаж. Поведение указанных затрат представлено в таблице 2.1 при изменении объема производства в релевантном интервале, на протяжении которого величина суммарных постоянных затрат остается неизменной.

Таблица 2.1

Поведение суммарных затрат и затрат на единицу продукции

Хлыстова О.В., Неяскина Е.В. Финансовый менеджмент. 2-е издание. Учебное пособие

Хлыстова О.В., Неяскина Е.В. Финансовый менеджмент. 2-е издание. Учебное пособие

В учебном пособии рассматриваются теоретические и практические основы и методики финансового менеджмента. В предлагаемой работе используется зарубежный и отечественный опыт управления финансами, позволяющий понять структуру финансового механизма организации, логику формирования системы показателей, взаимосвязь и противоречие рентабельности, оборачиваемости и ликвидности, основные элементы финансового и операционного рычага, а также единство стратегии и тактики финансового менеджмента. Приведена система показателей оценки финансового состояния и финансового управления предпринимательской структурой, дана методика их расчета и информационные ресурсы. Аналитические расчеты в тестах выполнены на основании годовой отчетности, утвержденной Приказом Министерства финансов РФ от 2 июля 2010 г. № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».<br /> Рекомендовано для широкого круга пользователей, занимающихся проблемами анализа и управления финансами хозяйствующего субъекта (организации).

Внимание! Авторские права на книгу "Финансовый менеджмент. 2-е издание. Учебное пособие" (Хлыстова О.В., Неяскина Е.В.) охраняются законодательством!